東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤,朱家佟近期對億緯鋰能進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年年報點評：儲能競爭力持續(xù)強化，盈利水平表現(xiàn)亮眼》，下調(diào)億緯鋰能目標(biāo)價至105.0元，給予買入評級。

　　億緯鋰能(300014)

　　投資要點

　　25年Q4業(yè)績略好于市場預(yù)期。公司25年營收615億元，同增26%，歸母凈利潤41億元，同增1%，扣非凈利潤31億元，同降2%，毛利率16.2%，同降1.2pct；其中25年Q4營收165億元，同環(huán)比+13％/-2％，歸母凈利潤13.2億元，同環(huán)比+49%/+9％，扣非凈利潤11.6億元，同環(huán)比+75%/+48％，毛利率16.8%，同環(huán)比-0.7/+3.1pct。

　　儲能+大圓柱+商用車貢獻增量，26年預(yù)計超200GWh。公司25年出貨121GWh，同增50%，其中動力出貨50GWh，同增66%，儲能出貨71GWh，同增41%；公司Q4出貨38.2GWh，同環(huán)比+57%/+16%，其中動力出貨15.6GWh，同環(huán)比+62%/+19%，儲能出貨22.6GWh，同環(huán)比+54%/+15%。我們預(yù)計公司26年出貨200GWh+，同增65%，其中動力80GWh，同增69%，含大圓柱15-20GWh，開啟放量，商用車40GWh，同比翻倍增長，儲能120GWh+，同增近70%。

　　漲價落地，布局上游，26年盈利水平可維持0.025元/wh。25年動力收入259億元，同比+35%，單wh價格0.58元，同比-19%，毛利率15.5%，同比-1.3pct，其中25年H2單wh價格0.52元，環(huán)比-23%，毛利率13.5%，環(huán)比-4pct，我們預(yù)計主要受返利計提以及國內(nèi)乘用車電芯放量，均價下降，但Q4單wh利潤已修復(fù)至0.03元/wh。儲能端，25年收入244億元，同比+28%，單wh價格0.39元，同比-9%，毛利率12.3%，同比-2.4pct，其中H2單wh價格0.38元，環(huán)比-7%，毛利率12.5%，環(huán)比+0.4pct，Q4單wh利潤提升至0.02元。展望26年，公司成本傳導(dǎo)相對順暢，且公司25年末已形成3.7億元套期工具收益，同時公司中游材料合資公司25年H2盈利已明顯改善，有效對沖，我們預(yù)計26年電池單wh利潤可維持0.025元。

　　消費業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，貢獻優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流。25年消費業(yè)務(wù)收入111億元，同增7%，毛利率25.7%，同降1.9pct，我們預(yù)計貢獻利潤18億元，同時思摩爾貢獻投資收益4.6億元，同增4%，其他投資收益5.6億元（其中處置資產(chǎn)貢獻5億元）。Q4看，消費我們預(yù)計貢獻利潤4-5億元，思摩爾貢獻投資收益0.9億元，其他投資收益2.0億元。26年我們預(yù)計消費類利潤維持穩(wěn)定，其他投資收益有望提升至10億元。

　　現(xiàn)金流環(huán)比大幅改善，資本開支同比高增。公司25年期間費用70億元，同增33%，費用率11.3%，同增0.6pct，其中Q4期間費用19億元，費用率11.4%，同環(huán)比+1.3/+1.9pct；25年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流74.9億元，同增69%，其中Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流25.9億元，同環(huán)比+12%/+75%；25年資本開支104億元，同增88%，其中Q4資本開支30億元，同環(huán)比+105%/+24%；25年末存貨82億元，較年初增長57%，其中原材料16億，較年初增長114%。

　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到下游需求超預(yù)期，我們下修26-27年歸母凈利潤至72.3/95.2億元（此前預(yù)期83/111億元），新增28年歸母凈利潤預(yù)期124.2億元，26-28年同增75%/32%/30%，對應(yīng)PE為21x/16x/12x，考慮到公司出貨高速增長，給予26年30x估值，對應(yīng)目標(biāo)價105元/股，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：原材料價格波動超市場預(yù)期，電動車銷量不及市場預(yù)期。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級10家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為93.9。

以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，由AI算法生成（網(wǎng)信算備310104345710301240019號），不構(gòu)成投資建議。