高油氣價傳導深化 基礎化工聚焦“量價”雙主線

2026 年以來，伊朗與美以局部沖突持續升級，霍爾木茲海峽作為全球重要油氣運輸咽喉，其通行受阻直接導致油氣供給收縮、運輸成本上升，支撐油價高位運行，對化工行業的擾動預計將持續較長時間。

在全球化工行業 “東升西落” 格局下，高油價加速海外落后產能出清，國內具備原料替代、供給穩定及出口優勢的化工企業迎來結構性機遇。投資主線圍繞 “價” 端成本傳導與 “量” 端份額提升兩大方向，維持基礎化工行業 “買入” 評級，重點關注煤化工、化肥、碳酸鍶、硫磺等優勢細分賽道及行業龍頭。

一、油氣價格高位運行的核心驅動：霍爾木茲海峽運輸受限

（一）海峽戰略地位凸顯，運輸近乎停擺

霍爾木茲海峽是全球能源運輸“生命線”，2024年日均石油運輸量達2000萬桶，占全球石油液體消費量的20%，84%流向亞洲，中、印、日、韓四大經濟體占比69%；同時承擔全球1/5液化天然氣運輸任務，戰略意義無可替代。

沖突爆發后，海峽運輸量銳減，戰前日均通行船只120只以上，目前僅零星通行。核心影響體現在三方面：一是貨輪需 繞道，物流成本大幅上升；二是中東油氣輸出受限，替代通道無法有效分流；三是產油國面臨漲庫壓力，被迫減產停產，加劇供給緊張。

（二）油氣價格進入“拉鋸式高位”區間

沖突初期，布倫特原油期貨價格10日內攀升至100美元/桶區間，隨后進入寬幅震蕩，但整體維持高位。市場情緒從替代產業鏈炒作，轉向對下游成本傳導與供給穩定性的擔憂。

未來價格存在三種情景：沖突升級可能推動價格創新高；拉鋸持續將支撐價格高位震蕩；海峽有條件放開則價格階段性回落，但仍高于戰前水平。無論何種情景，油氣價格高位格局將持續，對化工行業影響難以短期消除。

（三）聯動影響持續擴散，多維度沖擊化工行業

煉化開工承壓：亞洲煉廠開工率下行，國內大型獨立煉廠開工調整，部分產品供給收縮；成本傳導分化：石化原料價格上漲，下游精細加工環節盈利受擠壓；能源成本聯動：帶動動保類等全球定價產品價格上調；產能淘汰加速：歐洲、日韓老舊裝置加速退出，韓國YNCC已宣布永久關閉部分石腦油裂解裝置；工藝優勢重構：國內煤化工等差異化工藝競爭力顯著提升。

二、細分賽道影響分析：聚焦供需失衡與成本優勢

（一）煤化工：煤油價差放大，盈利空間顯著改善

我國“多煤少油缺氣”的資源稟賦形成獨特煤化工產業鏈，煤頭甲醇、烯烴、乙二醇等產品成本優勢凸顯。全球甲醇以天然氣為主要原料，國際天然氣漲價背景下，國內煤頭甲醇因煤炭價格穩定，價差持續擴大；烯烴行業三種工藝并存，海外油氣漲價帶動產品價格上行，煤頭工藝盈利空間提升。

國內甲醇進口依賴度10-15%，且大量來自中東，運輸受限加劇供給緊張，推動盈利敞口擴大。隨著海外產能競爭力下降，中國神華、中國中煤、兗礦能源等國內煤化工龍頭出口盈利有望持續改善。

（二）化肥：剛性需求支撐，出口盈利可期

化肥資源屬性強、需求剛性大，受油氣價格與運輸成本聯動影響顯著。氮肥直接受油氣波動影響，磷肥受硫磺、合成氨價格傳導，鉀肥受運費上漲推動。

我國鉀肥進口依賴度較高，8%來自中東，春耕后補貨需求將帶動價格提升；尿素方面，國際價格受天然氣漲價走高，國內保供穩價導致國內外價差放大，春耕結束后出口放開將利好湖北宜化等煤頭尿素企業；磷肥短期受價格管控影響價差收窄，后續出口盈利有望兌現，利好云天化、興發集團等龍頭。

（三）碳酸鍶：原料進口依賴高，供給短缺推升價格

碳酸鍶下游66%用于磁性材料，原料天青石全球85%儲量在伊朗，國內六成進口來自伊朗。地緣沖突導致原料供給緊張，2026年2月底至3月19日，碳酸鍶價格從8050元/噸漲至19500元/噸，累計漲幅142%，突破歷史高位。

國內有效產能有限，河北辛集化工6萬噸產能停產未明確復產時間，紅星發展、金瑞礦業分別擁有6萬噸、2萬噸產能，行業集中度高，后續價格有望持續受供給支撐。

（四）硫磺：中東供給受限，價格上行庫存去化

硫磺是關鍵化工原料，我國2025年進口依賴度約45%，56%來自中東。中東作為全球核心供給地（占比30%以上），沖突導致出口分流，疊加俄羅斯產能釋放不及預期，全球供給偏緊。

2025年以來硫磺價格持續上行，港口庫存持續去化，供需失衡顯著。國內行業集中度高，中國石化、中國石油、榮盛石化、粵桂股份合計占據主導地位，龍頭企業將充分受益于價格上漲與供給短缺。

四、投資建議：把握“量價”雙主線機遇

“價” 端主線可聚焦具備成本優勢與價格傳導能力的領域，重點關注煤化工產業鏈中規模優勢突出的龍頭主體、原料可自供或具備替代能力的相關企業，以及受益于海外能源加工成本上行、出口盈利有望提升的品類。

“量” 端主線則可把握市場份額提升與行業格局改善的機會，布局訂單轉移受益的醫藥及農藥產業鏈中間加工制造環節、擁有高認證壁壘的材料領域、依托海外供給收縮提升份額的出口型龍頭企業、行業格局持續優化的賽道，以及化肥、添加劑等具備剛性需求的品種。

五、風險提示

戰爭影響超預期風險：沖突升級可能抑制全球需求，引發化工需求萎縮；

政策調整風險：保供穩價政策加碼可能影響成本傳導與盈利兌現；

貿易環境變化風險：貿易保護主義抬頭影響國內產品出口；

需求不及預期風險：全球經濟復蘇放緩導致化工需求疲軟；

行業協同不及預期風險：反內卷效果不佳導致價格回升不及預期

廣東博眾分析總結

2026 年，伊朗與美以沖突導致霍爾木茲海峽航運受限，油氣價格高位運行且影響持續，加速海外落后化工產能出清，國內行業迎來結構性機會。

核心利好集中于煤化工、化肥、碳酸鍶、硫磺等賽道：煤化工受益煤油價差走闊，化肥依托剛需與出口優勢，碳酸鍶受原料進口依賴供給偏緊，硫磺因中東供給受限價格上行。

投資沿 “價” 端成本傳導、“量” 端份額提升雙主線布局，聚焦原料替代、供給穩定、具備出口優勢的企業，維持行業 “買入” 評級，需警惕地緣沖突升級、政策變動等風險。

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