3月25日晚，國內乳業巨頭蒙牛乳業公布了2025年財報，全年實現收入822.4億元，去年同期為886.75億元；經營利潤為65.6億元，去年同期為72.57億元。經營利潤率保持在8%的水平，較2024年以前任何年度都有大幅度的提升。

表面來看，蒙牛的業績同比去年略有下滑，但在乳業處于周期低谷大背景下，這依舊是一份穩健且彰顯強勁韌性的成績。更令人驚喜的是，不僅鮮奶、奶酪、奶粉及國內冰淇淋板塊均實現雙位數增長，蒙牛的賺錢能力也更強了。

財報顯示，蒙牛2025年歸母凈利潤為15.45億，相比上一年同期的1.05億暴增1378.9%！誠然，這主要是因為2024年蒙牛的巨額資產減值導致的。不過排除這一因素，蒙牛的賺錢能力，依舊增強了：

財報顯示，蒙牛全年毛利率達39.9%，較2024年39.6%提高了0.3個百分點； 經營活動現金流達87.5億元，自由現金流達63億元，三項指標均創下歷史最高水平。

市場是最好的投票器。財報發布后，蒙牛港股連續兩個交易日上漲，27日更是猛漲5.27%，再一次領漲乳業股?？梢娛袌鰧ζ渥叱鲋芷谟|底反彈的信心。

這份韌性并非偶然。面對行業低谷，蒙牛未陷入盲目內卷，而是通過一系列創新求變的舉措提質增效，逐步跳出低價競爭陷阱，回歸到價值創造，在行業寒冬中悄悄積蓄力量。在乳業供需失衡、消費疲軟的普遍承壓態勢下，蒙牛的“反求諸己”，正是其穿越周期的核心密碼。

01

保持戰略定力，多板塊雙位數增長

過去幾年來，國內乳業正面臨供需嚴重失衡與消費疲軟的雙重壓力，乳企普遍陷入經營困境。據歐睿數據，2024年我國液態奶行業規模為3442億元，對應 2011-2021年CAGR為7.2%。此后，液態奶行業需求階段性承壓，2022-2024年CAGR為-4.2%。尼爾森IQ數據顯示，在2025年，乳品全渠道增速為-8.6%。行業下行壓力可見一斑。

但在這一大背景下，蒙牛并沒有陷入盲目的低價競爭陷阱、盲目沖量的行業怪圈中，而是秉持“反求諸己”的深耕心態，主動優化結構、提質增效，走出了一條“以價值創造價值”的高質量發展之路。

面對乳業周期困境，2024年，高飛接任蒙牛乳業總裁并擔任執行董事，提出“一體兩翼”的發展戰略，即圍繞常溫、低溫、鮮奶、奶酪、冰品、奶粉六大核心業務上“強一體”，同時發展“創新業務”和“國際化業務”兩翼，實現經營效率和質量的提升。

2025年，蒙牛保持戰略定力，堅定推進“一體兩翼”，品類結構持續優化。這種戰略定力轉化為了實實在在的增長成效。

蒙?？偛酶唢w在業績會上也坦言：盡管2025年業務總體依舊承壓，但下半年相比上半年，出現企穩的態勢。從行業角度來看，終端價格趨于穩定，乳品消費結構呈現出持續多元化和升級。

“一體”方面，常溫、低溫業務穩健回升，筑牢液態奶基本盤。2025年公司液態奶板塊實現營收649.4億元。公司推出“軟牛奶”以及益生元、維生素等功能牛奶，持續拓寬飲奶人群、打開增量市場。低溫板塊憑借產品創新、渠道布局上持續突破，盈利能力不斷提升，連續21年穩居市場份額第一。

除了基本盤，細分賽道表現同樣亮眼：鮮奶板塊中，“每日鮮語”持續做強4.0核心產品，同時以零乳糖雙蛋白、A2β-酪蛋白等新品切入高端細分賽道，實現高雙位數增長；國內冰淇淋業務聚焦“隨變+綠色心情”雙品牌戰略，優化產品與場景適配，實現雙位數增長且盈利能力穩步提升；奶粉板塊聚焦功能性細分市場，依托科研創新提升產品力，全年增長近雙位數，下半年增速進一步提升至高位。

尤其是奶酪板塊，作為蒙牛這幾年推動的既吃奶又喝奶的關鍵布局，更是實現了超20%的增長，展現出強勁增長態勢。蒙牛通過進一步加強與妙可藍多的協同，深化對其供應鏈、市場、渠道資源的全面賦能，助力妙可藍多奠定行業絕對領先地位。同時，蒙牛還進一步增持妙可藍多，持股比例升至37.77%，強化其在奶酪這一高增長賽道的布局優勢。

在鞏固核心業務的基礎上，蒙牛積極布局創新業務與海外平臺，全力打造“第二增長曲線”。

精深加工領域，蒙牛加速產業化落地，乳鐵蛋白、膠束酪蛋白等產品達標，馬斯卡彭奶酪、原制馬蘇里拉奶酪成功下線，打破技術瓶頸與進口依賴；專業乳品獲得頭部茶飲、烘焙及餐飲連鎖品牌認可，市場滲透率顯著提升；運動營養品牌“邁勝”完成近億元A輪融資，創新業務布局持續深化。

國際化布局方面，艾雪在印尼保持市場第一地位，并向菲律賓、越南及非洲、拉美等新興市場延伸；同時，蒙牛明確Burra Foods面向B端、貝拉米面向C端的戰略定位，立足澳洲基地，加速拓展國內、東南亞及全球其他重點市場，海外業務潛力持續釋放。

02

勤練“內功”：

左手價值創造，右手降本增效顯

對于這份強勁韌性的業績，蒙牛總裁高飛表示，這正是多項創新求變的舉措得到扎實的成效。

他認為，“面對今天人、貨、場的變化，各個業態、業務都在創新求變，積極擁抱新的趨勢，遵循以價值去創造價值的根本邏輯，有助于跳出了低價內卷的陷阱。”

在行業大環境難以改變的情況下，蒙牛選擇全力修煉“內功”，通過品牌引領和研發創新、數字化轉型和渠道的升級四大能力進化，鍛造全產業穿越周期的韌性，提升蒙牛價值的創造能力。

品牌力上，蒙牛的營銷能力持續進化，通過《哪吒2》、谷愛凌等頂級IP合作，以及全年百城馬拉松等線下品牌活動等多元跨界、層次豐富的品牌活動，加強與消費者的共情、共鳴，筑牢品牌護城河。

產品上，蒙牛持續以創新破局，開拓增量市場。蒙牛自主研發的新款HMOs再次獲批，“活性鎖鮮工藝”得到國際認證，自研益生菌Lc19、Hi188相繼登上國際頂刊，并通過快速實現成果轉化，為精準營養提供系統性解決方案。高飛還透露，未來蒙牛將拓展更多品類，實現更多場景覆蓋。

渠道上，蒙牛加快推進傳統和新興渠道升級，推動線上與線下場景無縫銜接，構建“全域渠道生態”。線上，該公司持續深化與平臺電商、內容電商、直播電商、即時零售等平臺合作，推動網銷商與會員規模雙增長；線下，在鞏固傳統渠道的同時，蒙牛響應渠道定制需求，加速在新賽道的布局卡位。例如，蒙牛為山姆、盒馬等渠道提供定制化產品，打造出“冠益乳早8噸噸桶”等爆款。

數字化轉型是實現高質量發展的關鍵。蒙牛通過數智轉型，實現全鏈降本增效。上游牧場端，蒙牛通過智能穿戴、智慧奶廳、無人化飼喂等數智化基數；在生產端，蒙牛加快推進智能制造，年內武漢工廠憑借世界級數智化柔性生產線和供應鏈體系，獲評“世界產能最大的單體低溫酸奶工廠”；渠道端通過“共贏”平臺連接百萬終端，實現渠道費用精準投放；營銷端通過費效可視化，賦能消費者深度洞察，“一物一碼”技術構建的全程可追溯體系。

蒙牛通過在供應鏈、渠道、營銷、管理方面進行了系統化部署。賦能全鏈路的業務提質增效，以數字化的手段實現經營的價值創造。

價值創造能力增強之外，蒙牛賺錢能力變強的另一個原因，就是：降本增效。

蒙牛在行業低谷期主動調整，在管理上進行一系列優化資產質量、提質降本增效的動作。

上游牧場端上，蒙牛攜手現代牧業等聯營公司，在上下游全面推進“牛群結構、飼喂結構、種業結構”等八大結構升級，助力合作牧場提升抗風險能力。數據顯示，“十四五”期間，蒙牛合作牧場奶牛平均單產從16公斤提升至35公斤，牧場平均降低公斤奶成本近0.2元，全面實現提質、降本、增效。

供應鏈系統上，推進數智化和精益化運營，實現了從采購、生產到物流、銷售的全鏈路降本增效。公告顯示，2025年蒙牛銷售和行政費用均同比下降，庫存周轉天數和應收周轉天數則進一步優化。

通過這一系列動作降本增效，蒙牛的毛利率同比增長0.3個百分點至39.9%。全年經營現金流和自由現金流分別達到87.5億元、63億元，均創歷史最高水平。

充沛的現金流，為蒙牛在行業周期復蘇中積蓄“彈藥”。

03

2026年開門紅，資本市場投出信任票

2026年是“十五五”開局之年，也是蒙牛推進戰略落地、管理升級的攻堅之年。剛邁入2026年，蒙牛就迎來“行業+品牌營銷”的雙重利好。

行業上，隨著原奶供需趨于平衡，價格企穩信號明顯，行業周期性復蘇的預期不斷增強。蒙牛自身品牌也通過“冬奧營銷+農歷新年”的組合拳，成功帶動銷售轉化，迎來了2026年的“開門紅”。秒針營銷科學院數據顯示，蒙牛登頂2026米蘭冬奧品牌數字資產榜，實現社交聲量、互動量與品牌口碑全面領跑。

與此同時，高盛、花旗、中信等多家國內外機構相繼給出買入評級，上調蒙牛目標價格，看好其未來增長性。比如，花旗將蒙牛目標價上調至21.10港元。高盛預期1至2月出貨量數據將達到約高個位數百分比增長，第一季銷售額/出貨量將逐季走強，對蒙牛目標價為20.5港元。華泰證券更是給出了高達27.14港元的目標價。

聰明的投資者已經開始提前布局。Wind最新數據顯示，52只持有蒙牛乳業的公募基金合計持有2.6億股，達到數年來的新高。

此外，蒙牛還制定了2025-2027三年股東回報計劃，其中，光是2025年就每股分紅0.520元，分紅總額20.17億。未來三年每股分紅還將穩定提升，同時保持2024、2025年回購節奏，以分紅和回購方式穩定提升股東回報，提升股東和資本市場信心。財報中65億創歷史新高的自由現金流就是蒙牛回報股東的底氣。

接下來的關鍵，就看蒙牛能否將“開門紅”，轉化為全年增長的“確定性”。

對此，高飛表示，蒙牛將堅持長期主義，聚焦營養使命，加快實現從“傳統乳制品制造商”向“營養健康綜合解決方案提供商”全面進化。

市場已經對蒙牛步入行業周期性復蘇，投出一張信任票。從去年11月以來，蒙牛股價也開始有了起色，股價持續修復。尤其是在本次年報發出后，3月26日先是逆勢增長，27日更是大漲5.27%，領漲乳業股。截至3月27日收盤，蒙牛股價報17.18港元。

處于在周期轉折的關鍵節點，韌性強勁的蒙牛，在寒冬中積蓄能量后，已然站在沖刺利潤的拐點，靜待行業的復蘇反彈。