從融資燒錢到造血自立，中間隔著一套R(shí)obotaxi的商業(yè)閉環(huán)

文｜《財(cái)經(jīng)》特約撰稿人 楊錚 趙成

3月27日，曹操出行（02643.HK）發(fā)布上市以來的首份年報(bào)。這份財(cái)報(bào)呈現(xiàn)了這家網(wǎng)約車平臺(tái)的喜與憂。

喜的是，公司首次實(shí)現(xiàn)季度盈利，虧損大幅收窄，經(jīng)營現(xiàn)金流顯著改善；憂的是，盈利改善的背后，對(duì)聚合平臺(tái)的依賴依然深重，每100元收入中就有8.4元流向高德等聚合平臺(tái)，獲客成本增速是收入增速的近兩倍。

從融資燒錢到造血自立，中間隔著一套R(shí)obotaxi（無人出租車）的商業(yè)閉環(huán)。曹操出行正將籌碼押注在無人出租車賽道，試圖從“為平臺(tái)打工”的流量打工人，轉(zhuǎn)型為下一時(shí)代出行生態(tài)的主導(dǎo)者。

四季度扭虧為盈

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年曹操出行實(shí)現(xiàn)總收入202億元，同比增長37.7%；凈虧損6.14億元，較上年同期大幅收窄50.8%，經(jīng)調(diào)整凈虧損率由從前一年度的4.9%下降至2.5%。值得注意的是，公司披露2025年四季度經(jīng)調(diào)整后凈利潤已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，這是曹操出行成立以來首次實(shí)現(xiàn)季度盈利。

曹操出行財(cái)報(bào)截圖

這一里程碑式突破的背后，毛利率提升與現(xiàn)金流改善同步發(fā)生。2025年，公司毛利率由2024年同期的8.1%提升至9.4%，經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額同比增長60.3%，達(dá)到3.8億元。

2025年，曹操出行的主營業(yè)務(wù)仍是出行服務(wù)，全年出行服務(wù)收入185.6億元，占總收入的92%?？偨灰最~（GTV）同比增長38.2%至234億元。曹操出行表示，增長主要?dú)w因于公司在現(xiàn)有城市的精細(xì)化運(yùn)營，即通過定制車提供相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化且高質(zhì)量的服務(wù)，從而提高市場份額。

但盈利成色仍需細(xì)察。全年凈虧損收窄的6.32億元中，部分受益于上市帶來的一次性賬面收益。若剔除股權(quán)激勵(lì)等非經(jīng)常性因素，經(jīng)調(diào)整凈虧損為5.08億元，同比收窄29.8%。

此外，定制車還為曹操出行提供了不同于其他網(wǎng)約車平臺(tái)的收入來源——車輛銷售收入。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年曹操出行的車輛銷售收入從8.7億元大幅增至14.2億元，全年售出超1.5萬輛，同比增幅達(dá)63.6%。這部分增加的5.5億元收入有效沖抵了凈虧損，其中大部分來自第二代定制車的銷售。

但需指出的是，車輛銷售收入屬于B端業(yè)務(wù)，其可持續(xù)性與定制車市場需求直接相關(guān)，與出行服務(wù)核心盈利能力的改善并非同一邏輯。

截至2025年底，曹操出行已在31個(gè)城市布局超過3.8萬輛定制車。公司稱，通過圍繞運(yùn)營場景進(jìn)行產(chǎn)品定義與全生命周期管理，部分車型單公里TCO（總擁有成本）低至約0.47元。

收入主要依賴聚合平臺(tái)，擠占盈利空間

2025年年報(bào)顯示，曹操出行當(dāng)期的銷售與營銷開支同比增長47.5%，達(dá)到18.03億元，其中聚合平臺(tái)傭金占到此項(xiàng)開支的絕大多數(shù)（15.65億元，同比增長49.6%）。這表明，公司當(dāng)前收入增長仍高度依賴外部流量采買，尚未形成足夠的私域流量護(hù)城河。

與此同時(shí)，聚合平臺(tái)已經(jīng)成為對(duì)曹操出行具有“生存級(jí)”影響的渠道。

曹操出行此前在招股書中透露，2024年來自聚合平臺(tái)的訂單占到了公司全部訂單數(shù)的85%以上。這意味著其收入高度依賴聚合平臺(tái)，而任何來自聚合平臺(tái)的流量策略調(diào)整或傭金費(fèi)率上漲，都將進(jìn)一步侵蝕曹操出行的盈利能力。

雖然通過將聚合平臺(tái)傭金歸入銷售以及營銷開支，曹操出行得以將這部分開支劃到毛利的計(jì)算之外，但是，在市場更為關(guān)注的盈利能力方面，作為僅次于司機(jī)收入之外的第二大開支項(xiàng)，不斷增長的聚合平臺(tái)傭金正在對(duì)曹操出行的盈利能力產(chǎn)生愈發(fā)顯著的影響。

將時(shí)間線放長，可以看到二者之間并不對(duì)等的增長關(guān)系。2021年到2025年間，曹操出行每年支付的聚合平臺(tái)傭金從2.77億元增至15.65億元，累計(jì)增長約465%，年均復(fù)合增長率約54%；相比之下，同時(shí)期出行服務(wù)收入累計(jì)增長約166%，年均復(fù)合增長率約28%。

以服務(wù)費(fèi)占比計(jì)算，平臺(tái)每收取100元費(fèi)用，就有8.4元流向高德等聚合平臺(tái)。結(jié)合平均客單價(jià)估算，全年約9億單訂單中，每單需支付約1.7元的“流量成本”。

在過去五年間，曹操出行向聚合平臺(tái)支付的傭金增速約為出行服務(wù)收入增速的兩倍，傭金占比從2021年的4%一路增至2025年的8.4%，結(jié)合2025年9.4%的毛利率，顯示出獲客成本對(duì)盈利能力的持續(xù)擠壓。

對(duì)于盈利能力問題，曹操出行在年報(bào)中提出，公司能夠通過業(yè)務(wù)營運(yùn)規(guī)模擴(kuò)大以及品牌知名度提升所帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益來提升盈利能力。同時(shí)，公司持續(xù)通過交易引擎“曹操大腦”運(yùn)用AI技術(shù)優(yōu)化算法，提升司機(jī)調(diào)度效率及用戶補(bǔ)貼分配效率，有效降低用戶補(bǔ)貼，從而促進(jìn)盈利能力增強(qiáng)。年報(bào)稱，2025年，得益于用戶黏性的提高、訂單密度的增加以及司機(jī)調(diào)度效率提升，曹操出行的單位經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)改善，并進(jìn)一步推動(dòng)了運(yùn)營效率的整體改善。

不過，與占比高達(dá)86.8%的聚合平臺(tái)傭金而言，推廣、廣告以及客戶推薦補(bǔ)貼的支出占整個(gè)銷售與營銷開支的份額相對(duì)有限，究竟能在多大程度上提升公司整體運(yùn)營效率，尚需更長時(shí)間的觀察。

數(shù)據(jù)來源：招股書及財(cái)報(bào)

制圖：楊崢

而在對(duì)盈利能力影響更大的平臺(tái)依賴問題上，曹操出行方面表示：“我們正積極增強(qiáng)直接用戶獲取能力，以提高用戶留存率，力求提升一段時(shí)間內(nèi)自然流量的比例?！?/p>

換條賽道，押注Robotaxi

相比之下，曹操出行似乎將更多的籌碼放在了無人出租車業(yè)務(wù)上。

在2025年年報(bào)中，曹操出行用較大篇幅闡述了公司的Robotaxi戰(zhàn)略。曹操出行方面表示，公司已構(gòu)建起在吉利集團(tuán)領(lǐng)先OEM實(shí)力加持下的智能定制車、智能駕駛技術(shù)及智能運(yùn)營三位一體的Robotaxi業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，這將使曹操出行成為全球少數(shù)具備Robotaxi全要素的科技出行平臺(tái)之一。公司在車隊(duì)管理及運(yùn)營、品牌形象及用戶群方面的優(yōu)勢將在Robotaxi板塊轉(zhuǎn)化為先發(fā)優(yōu)勢，為Robotaxi戰(zhàn)略的快速實(shí)施奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

實(shí)際上，在上市前的招股書中，曹操出行即明確，上市計(jì)劃募集的18.53億港元資金將主要用于改進(jìn)車服、提升定制車、提升技術(shù)及投資自動(dòng)駕駛以及擴(kuò)大覆蓋范圍等，顯示出其將自動(dòng)駕駛視為未來增長關(guān)鍵引擎的決心，而自動(dòng)駕駛被認(rèn)為是Robotaxi商業(yè)化運(yùn)營的技術(shù)基石。

“Robotaxi市場具有巨大潛力，預(yù)期將為出行行業(yè)帶來顯著變革。集團(tuán)已將Robotaxi確定為未來發(fā)展的核心策略，并計(jì)劃繼續(xù)投入于其在國內(nèi)外市場的部署及擴(kuò)張?！辈懿俪鲂性?026年1月的一份公告中表示。

顯然，曹操出行希望借助“定制車隊(duì)+自動(dòng)駕駛技術(shù)+運(yùn)營”的全要素輸出，以更換賽道的方式擺脫對(duì)聚合平臺(tái)的依賴，轉(zhuǎn)型為Robotaxi時(shí)代的生態(tài)主導(dǎo)者。

從具體進(jìn)展來看，2025年2月，曹操出行在蘇州和杭州推出“曹操智行”平臺(tái)，開始部署Robotaxi 1.0解決方案并進(jìn)行試點(diǎn)驗(yàn)證。同年12月，公司發(fā)布Robotaxi 2.0全無人解決方案，開始投放第二代Robotaxi。截至2026年3月財(cái)報(bào)發(fā)布時(shí)，曹操出行已部署逾100輛Robotaxi。

在車型規(guī)劃方面，曹操出行正與吉利共同開發(fā)專為Robotaxi設(shè)計(jì)的第三代L4級(jí)定制車型，計(jì)劃2026年年底亮相，2027年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。公司長遠(yuǎn)目標(biāo)是到2030年累計(jì)投放10萬輛Robotaxi，并在全球范圍內(nèi)開展商業(yè)化運(yùn)營。

資金投入方面，2026年2月，曹操出行完成約3.83億港元的股份配售。公司彼時(shí)表示，配售所得款項(xiàng)中，67.7%（約2.59億港元）將用于發(fā)展國內(nèi)外Robotaxi業(yè)務(wù)。

圖源：企業(yè)

不過，業(yè)內(nèi)人士指出，Robotaxi距離真正的商業(yè)化落地還有相當(dāng)長的路要走，曹操出行還須面臨資金投入、技術(shù)研發(fā)以及新的競爭對(duì)手的挑戰(zhàn)。

技術(shù)研發(fā)方面，曹操出行希望繼續(xù)通過采購定制車輛的方式組建Robotaxi車隊(duì)，此舉雖然能充分利用吉利等合作伙伴的資源能力，減少自身承擔(dān)的研發(fā)壓力，但也為Robotaxi的順利量產(chǎn)落地增加了公司之外的不確定性。

此外，Robotaxi同樣是一眾出行企業(yè)共同看好并積極探索的市場。例如，蘿卜快跑同樣以自有車隊(duì)運(yùn)營，且已經(jīng)在全球20余城市落地；文遠(yuǎn)知行和小馬智行則以輕資產(chǎn)方式進(jìn)入海外市場，通過與當(dāng)?shù)爻鲂衅髽I(yè)合作，快速實(shí)現(xiàn)技術(shù)輸出。曹操出行的“定制車隊(duì)+自動(dòng)駕駛技術(shù)+運(yùn)營”模式也需要和競爭對(duì)手一起經(jīng)受市場考驗(yàn)。

2025年年報(bào)中，曹操出行交出了一份增長強(qiáng)勁、虧損收窄、現(xiàn)金流改善的業(yè)績，也表明曹操出行的業(yè)務(wù)模式進(jìn)入了相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。

通過積極與聚合平臺(tái)合作，曹操出行以讓渡利潤的方式迅速擴(kuò)大了業(yè)務(wù)規(guī)模，市場份額迅速升至5.4%，成為僅次于滴滴出行的行業(yè)第二，但也使其深陷對(duì)聚合平臺(tái)的依賴——獲客成本增速是收入增速的近兩倍，盈利能力改善有限。

對(duì)未來盈利能力的真正改善，曹操出行押注在Robotaxi等新業(yè)務(wù)上。從2026年底的Robotaxi定制車發(fā)布到2027年內(nèi)的車隊(duì)量產(chǎn)，未來兩年，曹操出行能否在Robotaxi賽道實(shí)現(xiàn)規(guī)?；黄?、同時(shí)改善盈利能力，將是值得持續(xù)關(guān)注的焦點(diǎn)。

責(zé)編 | 王祎

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