在AI新周期穩(wěn)和進。

三大運營商交卷了。

日前，中國聯通、中國電信、中國移動相繼發(fā)布2025年度報告。綜合三大運營商業(yè)績計算，2025年三大運營商營業(yè)收入達1.97萬億元，同比增長0.6%；凈利潤達1910.96億元，同比下降0.5%。這組數據顯示，三大運營商步入了較低增長區(qū)間。

當前，三大運營商正處于5G建設的中后期階段，低增長已成為其經營發(fā)展的新常態(tài)。新周期下，運營商面臨新課題。正如中國聯通董事長簡勤所說，“要健康、鮮活地活著”。

在中國聯通2025年度業(yè)績發(fā)布會上，中國聯通董事長董昕講到，該公司的目標就是，健康地、鮮活地活著。

如何“健康、鮮活地活著”？在2025年年報里，三大運營商努力回答這個問題。例如，中國電信著重凸顯戰(zhàn)略性新興業(yè)務發(fā)展，中國聯通和中國移動重構了業(yè)務板塊，其中中國聯通將主營業(yè)務劃分為連接、算力、服務、安全四大板塊；中國移動則將主營業(yè)務調整為通信服務、算力服務、智能服務三個部分，使兩家運營商的業(yè)務劃分邏輯更加清晰。

但與此同時，年報中也暴露出向科技創(chuàng)新企業(yè)轉型過程中，運營商所面臨的現實挑戰(zhàn)，以及在AI新周期，運營商的增長之困和價值兌現之惑。

那么，在新周期下，三大運營商的業(yè)績報告有哪些較亮眼的呈現？又有哪些謀變？面對變局，作為產業(yè)鏈鏈長，運營商準備好了嗎？

基本面：“基本穩(wěn)住”

面對錯綜復雜的外部環(huán)境挑戰(zhàn)，電信行業(yè)在2025年步入了低速增長區(qū)間，不過三大運營商展現出強勁的發(fā)展韌性，實現全年業(yè)績“基本穩(wěn)住”。

據年報，2025年，中國電信實現營業(yè)收入5295.59億元，與2024年基本持平；中國聯通營業(yè)收入3922.23億元，同比增長0.7%；中國移動營業(yè)收入達到1.05萬億元，同比增長0.9%，三家運營商營收增速都不到1%，較2024年進一步放緩。

其中，中國電信通信服務收入達4854.24億元，同比增長0.7%；出售商品及其他收入達441.35億元，同比下降6.9%。中國聯通通信服務收入達3477.38億元，同比增長0.5%；銷售通信產品收入達444.85億元，同比增長2%。中國移動服務收入達8955.3億元，同比增長0.7%；其他業(yè)務收入達1546.57億元，同比增長2.2%。

通信服務是三大運營商的主營業(yè)務，通信產品銷售或其他業(yè)務是三大運營商的重要補充。從三大運營商這兩大板塊的營收業(yè)績來看，中國電信出售商品及其他收入出現較大幅度下滑，是影響其營業(yè)收入增長的主要原因，中國聯通銷售通信產品收入和中國移動其他業(yè)務收入較大幅度增長，有效對沖了其他業(yè)務板塊的波動，托舉兩家運營商營收的整體向上。

三大運營商的盈利能力同樣承壓。據年報，中國電信凈利潤為331.85億元，同比增長0.5%；中國聯通凈利潤為208.16億元，同比增長1%；中國移動凈利潤為1370.95億元，同比下降0.9%。中國電信和中國聯通凈利潤的增速略高于營業(yè)收入，表明盈利質量持續(xù)優(yōu)化，成本管控與效率提升成效顯現，而中國移動凈利潤取得負增長，主因在于受套餐收入分拆納稅影響，如果剔除該因素，中國移動2025年凈利潤同比增長2%。

盡管營收和凈利潤的增速集體放緩，但是三大運營商經營基本面依然穩(wěn)固，現金充沛、負債率可控。據年報，截至2025年底，中國電信現金及現金等價物為613.94億元，資產負債率為46.2%，較2024年年底下降1.1個百分點；中國聯通現金及現金等價物為251.09億元，資產負債率44.6%，較2024年年底減少1.2個百分點；中國移動現金及現金等價物為972.67億元，資產負債率為32.7%，較2024年年底下降1.1個百分點，保持健康。

不僅如此，三大運營商持續(xù)強化科技人才隊伍建設。據年報，2025年三大運營商研發(fā)人員合計14.25萬人，占員工總數的14.6%，較2024年增加1.7個百分點。研發(fā)人員的增長，為運營商向新發(fā)展積蓄了勢能。

從業(yè)績基本面來看，三大運營商的經營在2025年面臨了較大的下行壓力，但是業(yè)績上升的動力依然可見，呈現出了“穩(wěn)中有進、進中提質”的鮮明特征。

基本盤：壓艙石

作為三大運營商的基本盤，基礎通信業(yè)務在2025年依舊保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，是運營商業(yè)績穩(wěn)中有進的堅實壓艙石。

據年報，中國電信基礎業(yè)務實現收入3305億元，同比增長0.7%；其中移動通信服務收入達2045億元，同比增長1%；固網及智慧家庭服務收入達1260億元，同比增長0.2%。在調整業(yè)績披露口徑后，中國聯通未披露連接業(yè)務的整體收入；中國移動通信服務營收為7149億元，同比下降1%；若按照客戶群體劃分，中國移動公眾客群收入為6629億元，同比下降1.2%。

中國電信基本盤業(yè)務穩(wěn)健增長主要得益于AI智能服務的持續(xù)滲透。2025年，中國電信推動天翼智鈴、天翼智屏、天翼云電腦等創(chuàng)新數智產品和服務規(guī)模應用，推動移動用戶規(guī)模和價值穩(wěn)健增長，智慧家庭業(yè)務價值貢獻持續(xù)提升。

中國聯通亦深化“AI+產品創(chuàng)新”，積極推進eSIM應用創(chuàng)新，聚焦智家核心入口和控制中樞，深度定制“智家通通”等多類終端產品，聯通云盤、聯通超清、聯通看家等云智產品加速發(fā)展，逐步形成收入增長新動能。

在過去一年里，中國移動在移動通信市場，深化基于規(guī)模的價值經營，全面推進分客戶、分場景的精細化運營，移動通信規(guī)模穩(wěn)固；在家庭寬帶市場，該公司加快AI+智慧家庭全面升級，寬帶網絡收入良好增長。需要注意的是，中國移動通信服務收入、公眾客群收入出現雙下滑，盡管總體態(tài)勢尚在可控范圍之內，但仍需引起足夠重視。

通過智慧化服務的升級，三大運營商用戶規(guī)模穩(wěn)步增長。截至2025年末，中國電信移動用戶總數達4.39億戶，凈增1413萬戶，其中5G網絡用戶達3.02億戶，固網寬帶用戶達2.01億戶，凈增368萬戶，融合ARPU值達到130.5元；中國聯通移動用戶達3.57億戶，凈增1332萬戶，其中5G網絡用戶達2.32億戶，固網寬帶用戶達1.29億戶，凈增761萬戶，融合ARPU值超過100元。中國移動移動用戶達10.05億戶，凈增85萬戶，其中5G網絡用戶達6.42億戶，移動ARPU為46.8元，固網寬帶用戶達3.24億戶，凈增962萬戶，家庭綜合ARPU為44.5元。特別是中國移動公眾客群的移寬融合率達到96.5%，創(chuàng)歷史新高。

基本盤業(yè)務的穩(wěn)固對三大運營商2025年營收穩(wěn)健形成強有力的支撐，而AI應用的持續(xù)滲透又為基礎業(yè)務的提質增效提供了關鍵動能，讓運營商的基本盤業(yè)務具備了持續(xù)上漲的可能。正如中國移動管理層所言，通信服務還沒有到“天花板”。

但現在看，運營商基本盤業(yè)務創(chuàng)新還遠遠不夠，創(chuàng)新乏力、思路僵化，一線活力遠沒有激發(fā)出來，還沒有跳出固有思維去審視新周期。

Token經營：向新變革

Token被認為是連接技術供給與商業(yè)需求的“結算單位”，具備智能時代所特有的可計量、可定價、可交易屬性，而Token背后對應的是一系列AI服務。圍繞Token的調用、分發(fā)與結算，一套新的價值體系正在加速演進形成，這也或將成為運營商在新周期下重塑AI服務商業(yè)模式的全新機遇。

事實上，三大運營商已在Token經營上有了初步的探索和實踐。中國電信今年3月以來，通過云計算機、云主機、天翼智盒等實現一鍵安全快速部署OpenClaw，拉動云計算機新增超6萬臺、Token日均消耗增長10倍。目前，天翼智屏用戶已突破400萬戶，成為Token經營模式落地的成功案例，充分體現了其商業(yè)價值與市場潛力，也讓中國電信看到了商業(yè)變革的新路徑。

在中國電信2025年度全年業(yè)績發(fā)布會上，中國電信董事長柯瑞文明確表示，該公司將以AI Token經營思路，推動業(yè)務全面重塑。

2026年，中國電信將以Token服務為經營主線。在中國電信2025年度全年業(yè)績發(fā)布會上，中國電信董事長柯瑞文明確表示，該公司將以AI Token經營思路，推動業(yè)務全面重塑。并且將立足自身實際，深度結合“算力、平臺、數據、模型、應用”五位一體的智能云體系，讓Token經營與現有業(yè)務體系深度融合。

當然，隨著AI應用的蓬勃發(fā)展，Token不能僅是AI服務的計量載體，在柯瑞文看來，它更是智能經濟的新形態(tài)，是人工智能規(guī)模應用的標志性體現，應當引起行業(yè)及企業(yè)的足夠重視。

對于AI與Token經營，中國聯通也有自己的規(guī)劃。該公司持續(xù)強化算網融合、云網一體，做好算力資源的梯次布局和編排調度，提升聯通云競爭力，支撐大數據、人工智能研發(fā)應用，以技術新能力搶抓賽道新機遇。據年報，中國聯通落實“人工智能+”行動，2025年人工智能收入同比增長超過140%。

與此同時，中國移動也積極加快Token能力的提升。在中國移動2025年度全年業(yè)績發(fā)布會上，中國移動管理層在與現場投資人互動時表示，中國移動將加強Token運營，推動移動云集成優(yōu)質模型打造可信推理服務，打通“Agent使用Token、Token拉動算力”的服務鏈路，中國移動的Token市場正在快速打開。

對于電信運營商而言，Token是一個全新的商業(yè)機會。盡管三大運營商的Token經營已經有了規(guī)劃和案例，但規(guī)?；涞厝悦媾R計費體系重構、跨域協同機制構建、用戶習慣培育等多重挑戰(zhàn)，仍道阻且長。

第二曲線：步入新常態(tài)

經過多年的培育與高速發(fā)展，三大運營商第二曲線業(yè)務已步入“規(guī)模擴張與價值深耕并重”的增長新常態(tài)，逐漸形成了各具特色的差異化競爭優(yōu)勢。

據年報，中國電信產業(yè)數字化業(yè)務收入達1473億元，同比增長0.5%，占經營收入的比重為27.8%。在新披露口徑下，中國聯通未披露相關業(yè)務收入數據。而中國移動則首度披露了算力服務和智能服務的業(yè)績，其中算力服務收入達898億元，同比增長11.1%，智能服務收入達908億元，同比增長5.3%；如果以客群劃分，中國移動政企客群收入達2404億元，同比增長6.1%。

具體而言，中國電信構建了“算力、平臺、數據、模型、應用”五位一體智能云體系，匯聚了91EFLOPS智算算力，推出了110個行業(yè)大模型、350個行業(yè)智能體，形成了一個千億元級和三個百億元級業(yè)務增長點。其中，天翼云收入達1207億元，同比增長6%；AIDC收入達345億元，同比增長15%；智能服務收入達123億元，同比增長38.2%；安全服務收入達166億元。

值得注意的是，中國電信量子科技業(yè)務發(fā)展頗為亮眼，全年收入同比增長65.4%。2025年，中國電信深耕量子通信、量子計算與量子精密測量領域，量子通信用戶規(guī)模突破680萬戶，實現量子計算真機部署、云平臺應用、量子信息教育三大應用場景產品化，加速量子精密測量技術在地質勘探等典型場景中部署應用。

中國聯通已將旗下第二曲線業(yè)務按照連接、算力、服務、安全三大業(yè)務板塊進行了重新梳理，呈現了諸多新亮點。據年報，2025年，在連接板塊，中國聯通物聯網規(guī)模突破7億，車聯網市場鞏固領先優(yōu)勢；在算力板塊，數據中心收入281億元，收入同比增長8.5%，自有智算算力規(guī)模達到45 EFLOPS，推出元景萬象數據工程平臺、元景MaaS平臺、元景萬悟智能體平臺；在服務板塊，升級“5G+工業(yè)互聯網”產品體系，迭代經濟運行平臺、智能熱線AICC等重點產品，助力政府經濟調節(jié)、政務服務水平提升。

在安全板塊，作為網絡安全現代產業(yè)鏈鏈長，中國聯通取得較突出的業(yè)績，推進安全AI化和AI安全化，構建以“墨攻”安全運營服務平臺為核心的網絡安全產品體系，搭建網絡安全產業(yè)融通發(fā)展平臺，聯合300多家網絡安全企業(yè)，形成央企引領、大中小企業(yè)協同的產業(yè)發(fā)展格局。

在第二曲線業(yè)務上，中國移動重點突出算力和智能兩大板塊。面向算力服務，中國移動強化AIDC資源供給和儲備，匯聚智算算力資源92.5EFLOPS，數據中心收入同比增長8.7%，其中AIDC收入同比增長35.4%。與此同時，還持續(xù)升級云智算產品體系，拉動智算服務增速達279%，云算服務收入同比增長13.9%。

面向智能服務，升級九天基礎大模型3.0，推出超100款AI+產品及應用解決方案、29款垂類智能體，成立具身智能產業(yè)創(chuàng)新中心，重點布局超50款自研行業(yè)大模型，聯合能源、水利等行業(yè)龍頭共建行業(yè)大模型。值得注意的是，面向“十五五”，中國移動堅持實施扎實的產業(yè)調研，解構剖析中國移動賦能新型工業(yè)化的能力與短板，逐漸形成了一整套AI賦能新型工業(yè)化的能力體系。

顯然，三大運營商第二曲線業(yè)務在激烈競合中形成了具有明顯差異化的發(fā)展路徑，正從低效“內卷”轉向一定程度的特色發(fā)展之路，各自形成了優(yōu)勢賽道。

但與此同時，不可否認運營商在第二曲線發(fā)展中也引出新的問題。據年報，截止到2025年底，三大運營商營收賬款合計達2988.76億元，占營收總額的15.2%；壞賬準備金額合計達841.92億元，占營收總額的4.3%，分別較2024年底增長22.9%和19.8%。應收賬款中相當一部分來自第二曲線業(yè)務，這對該板塊的盈利增長帶來了一定影響，需引起重視。

第三曲線：加速上揚

“第三曲線”是《通信產業(yè)報》全媒體對運營商國際業(yè)務提出的新概念。在面對競爭激烈的國內通信市場與日益增加的中資企業(yè)數字出海的業(yè)務需求，三大運營商加速國際業(yè)務的發(fā)展腳步。2025年，三大運營商的國際業(yè)務都取得頗為亮眼的成績。

據年報，中國電信國際業(yè)務營收達193億元，同比增長14.1%；中國聯通國際業(yè)務收入136億元，同比增長9.2%；中國移動國際收入達293億元，同比增長28.5%。

數據顯示，中國移動國際業(yè)務發(fā)展勢頭強勁，收入規(guī)模和增速持續(xù)領先，中國電信亦保持兩位數增長，中國聯通緊隨其后，不過由于三大運營商同期布局海外市場，其在國內市場常見的“一家獨大”格局并未在海外市場重現。

當然，三大運營商國際業(yè)務發(fā)展也呈現了一定的差異化。

據年報，中國電信在基礎設施建設方面，構建“一軸兩翼三網四中心”國際網絡體系，主導建成近五年首條登陸中國大陸的亞洲直達（ADC）國際海纜，積極服務“一帶一路”方向業(yè)務拓展。在戰(zhàn)略性新興業(yè)務方面，積極開展海外AIDC布局，海外云業(yè)務收入同比增長36%；視聯網平臺成功落地海外；手機直連衛(wèi)星業(yè)務順利落地東南亞；在生態(tài)培育方面，發(fā)布OneGrowth全球合作計劃，在海外推動建設的“智慧布基納法索”項目入選2025年度央企海外精彩瞬間；參展AfricaCom 2025，開辟賦能數字非洲新征程。

中國聯通提升亞太、亞美、亞非歐等主干通道能力，權益海纜容量達246T，同比增長23%，國際業(yè)務POP點達450個，增加50個；推動智慧家庭產品走向國際，落地東盟智能制造、中東智能倉儲、非洲智慧礦山、歐洲智慧港口等標桿項目，助力高質量共建“一帶一路”。

中國移動將以環(huán)球智算中心為重要樞紐，為香港及全球數字經濟發(fā)展提供專業(yè)的算力服務與解決方案。

中國移動持續(xù)增強國內國際“兩個市場”融通效應，推動優(yōu)質產品、能力出海，支撐“一帶一路”高質量共建。服務出訪漫游客戶1.31億人次，服務萬家中資企業(yè)跨國發(fā)展，全球合作數據中心超1300個，國際傳輸總帶寬達406Tbps，“牽手計劃”覆蓋全球用戶超30億戶，成功收購香港寬頻，充分發(fā)揮協同效應，著力為香港消費者提供更豐富、更優(yōu)質的通信和數字化服務。

2025年，三大運營商依托本土長期積累的技術實力、服務能力與運營經驗，在海外市場加快，推動國際業(yè)務“第三曲線”加速上揚。

盡管如此，也不能掉以輕心。董昕就在業(yè)績發(fā)布會上對中國聯通的國際業(yè)務罕見地表示："這個數我們不太滿意！希望呢，未來能夠有兩位數的增長。"顯然，三大運營商的國際業(yè)務正在面臨越來越大的競爭壓力，未來的發(fā)展并不輕松。

資本開支：持續(xù)下調

作為信息通信產業(yè)鏈鏈長企業(yè)，三大運營商的年度資本開支受到產業(yè)鏈企業(yè)的廣泛關注，亦影響信息通信市場全年的發(fā)展走勢。

2025年，處于5G建設中后期的三大運營商大幅壓降了資本開支。據年報，中國電信資本支出為804億元，較2024年下降14.1%；中國聯通資本開支為542億元，同比下降11.7%；中國移動資本開支為1509億元，同比下降8.0%。

在2025年的基礎上，三大運營商在2026年繼續(xù)壓縮資本開支。據年報，中國電信資本開支計劃投入730億元，同比下降9.2%；中國聯通資本開支計劃投入500億元，同比下降7.7%；中國移動資本開支計劃投入1366億元，同比下降9.5%。

拆解三大運營商2026年資本開支計劃，面向網絡基建和算力方向的資本開支都有明顯變化。據年報，中國電信網絡基礎設施計劃開支299億元，同比下降26%；算力基礎設施計劃開支256億元，同比上漲26%，占比35%；綜合信息服務和基礎配套計劃開支175億元，同比下降10%，占比24%。中國聯通重點披露了算力方向的投資計劃，為175億元，占比35%。中國移動通信網絡計劃開支792億元，同比下降20.3%；算力網絡計劃開支378億元，同比大漲62.4%，占比27.7%；智能網絡計劃開支89億元，同比上漲19.8%，占比6.5%。

對比三大運營商2026年資本開支計劃，中國移動面向算力網絡的計劃開支規(guī)模最大、增幅最大，而中國電信和中國聯通面向算力的開支占比相當，凸顯了三大運營商對算力投資的重視。與此同時，中國電信和中國移動再次壓縮了基礎通信網絡的資本開支，降幅都超過了20%，而中國聯通雖未披露具體數據，但料壓降幅度也不會太小，這符合5G網絡建設后期的投資規(guī)律。

自2024年起，三大運營商已連續(xù)三年壓縮資本開支。盡管這一趨勢對產業(yè)鏈而言并非利好，但對運營商來說，卻是通信業(yè)整體步入低增長區(qū)間背景下的理性抉擇。

當然，運營商也不能一味將焦點局限于資本開支的調整?！笆逦濉币?guī)劃綱要明確提出“營造健康有序的發(fā)展生態(tài)”，作為產業(yè)鏈鏈長的電信運營商，顯然理應主動肩負起引領和培育產業(yè)生態(tài)的重要責任。

展望2026：有望合理增長

2026年是“十五五”規(guī)劃的開局之年。“十五五”規(guī)劃綱要指出，“適度超前建設新型基礎設施”“深入推進數字中國建設，提升數智化發(fā)展水平”。今年政府工作報告提出，“培育壯大新興產業(yè)和未來產業(yè)”“打造智能經濟新形態(tài)”。全國工業(yè)和信息化工作會議進一步明確，“推動信息通信業(yè)高質量發(fā)展”。在政策強力牽引下，三大運營商將在2026年迎來更大的發(fā)展機遇。

但與此同時，外部環(huán)境變化影響加深；行業(yè)進入新舊動能轉換的關鍵期，傳統(tǒng)通信業(yè)務增長放緩，新興信息服務增長動能尚在培育，運營商也面臨一些不確定性因素。

展望2026年，三大運營商制定了新的發(fā)展規(guī)劃指引，推進高質量發(fā)展，努力實現“十五五”良好開局。據年報，中國電信全面實施“云改數轉智惠”戰(zhàn)略，持續(xù)深化“五位一體”智能云體系，以Token服務為經營主線，打造領先的AI服務商，加強原始創(chuàng)新和關鍵核心技術攻關，以“AI+”行動引領融合創(chuàng)新與場景落地，加快推動智能化綜合性數字信息基礎設施建設升級。面向2026年，中國電信的發(fā)展目標是服務收入、EBITDA、凈利潤穩(wěn)健增長，智能收入高速增長。

中國聯通則提出要牢牢把握“守正創(chuàng)新、行穩(wěn)致遠”主基調，聚焦“連接”“算力”“服務”“安全”核心賽道，走差化道路，推動公司高質量發(fā)展取得新成效，為股東、客戶和社會創(chuàng)造更大價值。

中國移動表示，將持續(xù)做強做優(yōu)做大通信、算力、智能服務，推動實現質的有效提升和量的合理增長。一方面，著力提質增效，提升核心競爭力。另一方面，推進科技創(chuàng)新，發(fā)展新質生產力。面向2026年，中國移動目標規(guī)劃則是，努力實現收入穩(wěn)健增長、利潤同口徑協同增長，推動通信服務收入穩(wěn)健增長，算力服務收入快速增長，智能服務收入快速增長。

綜觀三大運營商2025年年報，既看到了運營商努力創(chuàng)新發(fā)展的嶄新面貌，也折射出從傳統(tǒng)電信企業(yè)向新型信息科技公司轉型的深層挑戰(zhàn)。特別是在步入較低增長區(qū)間之后，三大運營商如何平衡短期業(yè)績壓力與長期技術投入，成為考驗管理層戰(zhàn)略定力的關鍵。

工信部最新發(fā)布的《》顯示，前2個月，電信業(yè)務收入累計完成2904億元，同比下降1.7%。這可不是一個好數字，希望這只是一個短暫的階段性數字。但這個數字足以引起運營商和行業(yè)高度警示。

《通信產業(yè)報》全媒體總編輯辛鵬駿指出，智能經濟大潮正澎湃涌動，一切Token都離不開通信的支持，一切AI都需要通信筑基。在AI新周期，沒有人會準備充分，也沒有人會預知發(fā)展，但只要擁抱開放，信息通信的新一輪春天就不會太遠。

相信2026年運營商和通信業(yè)將取得“合理增長”，更健康、更鮮活地行進在AI新周期。

更多內容請參閱2026年3月30日出版的《通信產業(yè)報》第9期。

指導：辛鵬駿

采寫：首席記者 高超

編輯：棪屾

制圖：曙念

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