中年人的“泡泡瑪特”

又一家“小米系”企業(yè)要上市了。

今天，杭州銅師傅文創(chuàng)（集團(tuán)）股份有限公司正式在港交所敲鐘。這家被業(yè)內(nèi)稱作“中年人的泡泡瑪特”的品牌，從浙江建德起步，用十余年時間，把原本小眾銅工藝品，做成了被大眾消費(fèi)市場接納的文創(chuàng)產(chǎn)品。

截至發(fā)稿前，銅師傅股價36港元/股，截至發(fā)稿前市值23億港元。

作為雷軍口中“小米體系之外最像小米的創(chuàng)業(yè)企業(yè)”，銅師傅從誕生之初就帶著鮮明的小米基因。創(chuàng)始人俞光以“降維、專注、極致、口碑”的“小米”打法也收獲了順為資本、小米生態(tài)鏈的連續(xù)押注。

粗略計算，在銅師傅項目上，小米系資本共計投資1.6億，合計持股超22%，是公司最大的機(jī)構(gòu)股東。隨著此次IPO，小米持有銅師傅股票價值約5.5億港元，成為IPO最大贏家。

成功登陸港股，銅師傅站上了全新的資本舞臺。但與此同時，盈利表現(xiàn)波動、原材料銅價上行壓力、客單價持續(xù)下行、第二增長曲線尚未成型等現(xiàn)實問題，也一同擺在了公眾面前。

這家細(xì)分賽道的絕對龍頭能否借資本化的東風(fēng)打開更廣闊的增長空間，還要靠時間給出答案。

小米系資本加持坐鎮(zhèn)

銅師傅的故事，要從創(chuàng)始人俞光的一次“踩坑”經(jīng)歷說起。

2013年，已經(jīng)在衛(wèi)浴出口行業(yè)深耕十余年的俞光，想給辦公室請一尊銅關(guān)公像。可一問價格，一米高的貼金箔銅關(guān)公，對方直接開價120萬元。憑著在制造業(yè)摸爬滾打多年的經(jīng)驗，他心里很快算了一筆賬：當(dāng)時一噸銅的市場價也就5萬元左右，就算加上金箔和人工成本，也遠(yuǎn)到不了這個價位。

“與其花這個冤枉錢，不如自己做。”這個念頭一冒出來，就再也收不住了。

同年3月，俞光正式成立銅師傅，從前景大好的衛(wèi)浴行業(yè)抽身，一頭扎進(jìn)了銅工藝品這個極度冷門的賽道。在當(dāng)時，幾乎沒人看好這筆跨界。在大眾的固有認(rèn)知里，銅工藝品向來走兩個極端：要么是景區(qū)門口隨處可見的平價旅游紀(jì)念品，要么是古玩市場里標(biāo)價高得離譜的“高端藝術(shù)品”，兩頭都和大眾日常消費(fèi)離得很遠(yuǎn)。

但俞光偏偏篤定，這兩個極端之間，藏著一片巨大的空白市場。

和很多創(chuàng)業(yè)者不同，俞光的商業(yè)啟蒙格外“跨界”——他是雷軍的鐵桿粉絲，自稱“骨灰級米粉”。創(chuàng)辦銅師傅之初，他買遍了市面上所有關(guān)于小米的書籍，把雷軍“專注、極致、口碑、快”的七字訣，完完整整復(fù)刻到了銅工藝品這個傳統(tǒng)賽道里。

他還給銅師傅定下了“降維、專注、極致、口碑”的八字訣，對標(biāo)小米的經(jīng)營法則，多出來的“降維”二字，核心就是用工業(yè)化的標(biāo)準(zhǔn)化思維改造傳統(tǒng)手工藝，用互聯(lián)網(wǎng)的玩法，撬動這個連線下渠道都覺得冷門的銅器賽道。

效仿小米的“米粉節(jié)”，銅師傅辦起了“銅粉英雄大會”。小米前聯(lián)合創(chuàng)始人黎萬強(qiáng)曾到場站臺，被現(xiàn)場粉絲的熱情震撼，回去后發(fā)了條朋友圈，感慨沒想到這么小的企業(yè)、這么冷門的行業(yè)，能有這么瘋狂的粉絲群體。

2014年5月，銅師傅天貓旗艦店正式開業(yè)。首日上架的50款產(chǎn)品里，賣得最好的是一匹定價999元的銅馬，單日就賣出500多匹，店鋪營業(yè)額直接突破百萬。而在此之前的8個月，這家公司還沒賣出過一件產(chǎn)品。

此后幾年，銅師傅在淘寶眾籌平臺接連創(chuàng)下紀(jì)錄：《歡樂西游》系列籌資216萬元，《大圣之大勝》單款產(chǎn)品籌資947萬元，直接刷新了淘寶設(shè)計類眾籌的歷史紀(jì)錄。

2017年，俞光帶著一份“黑底紅字像大標(biāo)語似的PPT”和幾件銅像樣品，走進(jìn)了順為資本的路演現(xiàn)場。原本只給了20分鐘的宣講時間，他一口氣講了一個多小時。

路演剛結(jié)束，順為資本就傳來了消息：雷總決定投你們，來談價格吧。俞光只回了三個字：“你定吧。”短短一句話，就敲定了融資價格。

當(dāng)年8月，銅師傅拿到了順為資本、小米生態(tài)鏈領(lǐng)投的1.1億元A輪融資。雷軍后來公開評價：“銅師傅是我們整個小米體系之外，最像小米的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。”

2018年，銅師傅完成3.1億元B輪融資，順為資本與小米繼續(xù)追加投資。截至IPO前，順為資本持股13.39%，小米旗下天津金米持股9.56%，二者合計持股22.95%，是銅師傅最大的機(jī)構(gòu)股東。經(jīng)粗略計算，順為與小米的合計投資成本約為1.6億元。

按發(fā)稿前的24億港元市值計算，小米系合計持股市值5.5億港元（約合人民幣4.8億）。也就是說，當(dāng)年投入的1.6億元，如今翻了倍，是本次IPO當(dāng)之無愧的最大贏家。

盈利有韌性，但穩(wěn)定性始終是硬傷

一家企業(yè)的故事再動人，也要回歸到業(yè)績上。

翻開銅師傅的招股書，能清晰看到公司近幾年的營收與利潤表現(xiàn)，既有可圈可點(diǎn)之處，也藏著不容忽視的隱患。

從營收規(guī)模來看，2022年至2024年這三年間，銅師傅的營業(yè)收入分別為5.03億元、5.06億元、5.71億元，三年時間里的復(fù)合增長率大約在6.54%。如果把它放到整個新消費(fèi)賽道的坐標(biāo)系里對比，這份增速就顯得十分平淡。

同期的泡泡瑪特營收增速常年保持在50%以上，名創(chuàng)優(yōu)品的營收增速也穩(wěn)定在30%以上，和這些品牌相比，銅師傅的增長速度差距十分明顯。

直到2025年前9個月，銅師傅的營收增長才出現(xiàn)小幅回暖，當(dāng)期實現(xiàn)營收4.48億元，同比增長約12%，但這樣的增速依舊遠(yuǎn)低于消費(fèi)賽道的平均水平。

在公司的收入結(jié)構(gòu)上，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品是銅師傅絕對的支柱，貢獻(xiàn)著公司95%以上的收入，幾乎是靠單一品類撐起了整個公司的營收大盤。而銅師傅已經(jīng)多次嘗試多元化發(fā)展，陸續(xù)推出塑膠潮玩、銀質(zhì)文創(chuàng)、黃金文創(chuàng)等新品類，試圖打造第二曲線。

但從實際業(yè)績來看，這些新業(yè)務(wù)的發(fā)展十分有限，完全沒有達(dá)到預(yù)期。2024年全年，公司塑膠潮玩業(yè)務(wù)的收入僅有1425萬元，主打黃金文創(chuàng)的子品牌“璽匠金鋪”，全年收入更是只有127萬元，幾乎可以忽略不計。

值得一提的是，招股書里披露2022年銅師傅實現(xiàn)凈利潤5694萬元，到了2023年，凈利潤直接下滑至4413萬元，同比降幅超過兩成。針對凈利潤的大幅下跌，公司給出的解釋是生產(chǎn)工藝改進(jìn)過程中，出現(xiàn)了階段性的生產(chǎn)中斷，進(jìn)而影響了整體利潤。到了2024年，凈利潤又快速反彈至7898萬元，三年間的利潤曲線像過山車一樣大起大落。

除了盈利波動，公司的現(xiàn)金流儲備也不算充裕。截至2025年9月底，銅師傅賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為9194萬元，對于一家年營收規(guī)模達(dá)到5億級別的企業(yè)來說，這樣的現(xiàn)金儲備規(guī)模顯得有些捉襟見肘。

對銅師傅來說，“銅”這個字不僅是品牌名稱的核心，更是公司成本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵變量，銅價的每一次波動，都會直接影響公司的盈利水平。

2022年至2024年，銅等直接原材料在公司總營業(yè)成本中的占比，分別為51.9%、47.1%、47.1%，接近一半的營業(yè)成本都花在了采購銅料上，原材料成本的壓力可想而知。

更棘手的是，近幾年國內(nèi)銅價始終處于劇烈波動的上行通道。2019年銅的市場價格約為每噸4.76萬元，到2024年已經(jīng)上漲至每噸7.5萬元，2024年5月更是一度觸及每噸8.86萬元的歷史峰值。

短短幾年時間，核心原材料價格漲幅接近六成，這就好比一家面包店，最關(guān)鍵的面粉價格大幅漲價，成本端的壓力會直接傳導(dǎo)至企業(yè)盈利，經(jīng)營難度大幅提升。

在銅師傅的經(jīng)營數(shù)據(jù)中，還有一組持續(xù)下滑的數(shù)據(jù)格外值得關(guān)注，那就是公司的線上客單價。

2022年，銅師傅線上渠道的平均客單價約為958元；2023年降至822元；2024年進(jìn)一步下滑至777元；到2025年上半年，這一數(shù)字已經(jīng)跌至556元。短短三年時間，線上客單價直接打了六折。

對于客單價的持續(xù)下跌，銅師傅在招股書中給出的解釋是，消費(fèi)者的購買偏好正在向更輕便、更精致的小型銅器產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。用更直白的話來說，就是核心消費(fèi)群體沒有發(fā)生太大變化，但消費(fèi)者更愿意購買小件、低價的銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品，不再傾向于入手高價的大型擺件。

所以綜合來看，銅師傅是一家具備持續(xù)盈利能力的企業(yè)，能夠在小眾賽道中實現(xiàn)穩(wěn)定盈利，但它的盈利規(guī)模有限、盈利穩(wěn)定性不足。

對于一家想要在資本市場講好增長故事的企業(yè)來說，這份財務(wù)成績單雖然及格，但還不夠優(yōu)秀。

眾賽道的龍頭，亟待突破市場天花板

中國文創(chuàng)工藝品市場是一個體量龐大消費(fèi)市場，根據(jù)弗若斯特沙利文的權(quán)威數(shù)據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)文創(chuàng)工藝品市場的規(guī)模，從2019年的2869億元增長至2024年的3540億元，過去六年的年復(fù)合增長率約為4.3%，按照當(dāng)前的增長趨勢，預(yù)計到2029年，市場規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)張至4647億元。

如果單看整體文創(chuàng)市場的數(shù)據(jù)，這無疑是一片藍(lán)海市場，但銅師傅所處的銅質(zhì)文創(chuàng)工藝品細(xì)分賽道，只是這片藍(lán)海中極其微小的一部分。

2024年，國內(nèi)銅質(zhì)文創(chuàng)工藝品的整體市場規(guī)模僅約15.8億元，而放在整個文創(chuàng)工藝品的大盤子中僅占6.3%，占比微乎其微。

這就是銅師傅當(dāng)前面臨的最核心的發(fā)展矛盾：它是小眾賽道里的絕對龍頭，卻被困在體量極小的市場中難以施展。目前銅師傅占據(jù)著銅質(zhì)文創(chuàng)賽道35%的市場份額，穩(wěn)居行業(yè)第一的位置。但關(guān)鍵在于，這個賽道本身的市場體量實在太小，就像一條大魚被困在了小池塘里。

不過小眾賽道也有小眾賽道的優(yōu)勢，銅質(zhì)文創(chuàng)工藝品賽道的增長速度，要遠(yuǎn)高于金屬文創(chuàng)乃至整體文創(chuàng)市場的增速。2019年至2024年，銅質(zhì)文創(chuàng)賽道的復(fù)合年增長率達(dá)到7.3%，顯著跑贏金屬文創(chuàng)整體1.8%的增速，展現(xiàn)出更強(qiáng)的增長活力。

但即便按照最樂觀的行業(yè)預(yù)測，到2029年銅質(zhì)文創(chuàng)賽道的市場規(guī)模也僅為23億元左右，而銅師傅已經(jīng)占據(jù)了賽道三分之一以上的份額，行業(yè)的增長天花板已經(jīng)近在眼前。隨著市場份額的逐步見頂，銅師傅想要依靠現(xiàn)有賽道實現(xiàn)高速增長，難度會越來越大，突破市場天花板成為企業(yè)必須解決的發(fā)展難題。

除了市場體量狹小，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品的市場滲透率也處于極低水平。

2024年，銅質(zhì)文創(chuàng)工藝品在國內(nèi)城市地區(qū)的滲透率僅為2.34%，農(nóng)村地區(qū)的滲透率更是不足1.4%，即便到2029年，城市地區(qū)的滲透率預(yù)計也只能提升至2.58%左右。這意味著，在絕大多數(shù)消費(fèi)者的日常生活中，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品還沒有成為剛需消費(fèi)品，甚至很多人從未接觸過這類產(chǎn)品。

極低的滲透率讓銅質(zhì)文創(chuàng)賽道的普及之路充滿挑戰(zhàn)，但也意味著未來存在巨大的市場挖掘空間。核心的問題在于，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品的滲透率提升，究竟是隨著消費(fèi)認(rèn)知提升早晚都會到來的確定性趨勢，還是受限于產(chǎn)品屬性、消費(fèi)習(xí)慣，永遠(yuǎn)無法實現(xiàn)規(guī)模化普及的美好夢想，這需要時間和市場來給出答案。

值得慶幸的是，銅師傅的未來發(fā)展，并不完全局限于銅質(zhì)文創(chuàng)這一個小眾賽道，企業(yè)真正的核心競爭力在于精準(zhǔn)踩中了國潮崛起與文創(chuàng)消費(fèi)升級的大趨勢。

過去幾年，國潮文化持續(xù)席卷消費(fèi)市場，成為推動文創(chuàng)行業(yè)發(fā)展的核心動力。天貓平臺的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年國風(fēng)類文創(chuàng)產(chǎn)品銷售額同比暴漲156%，國潮文創(chuàng)成為消費(fèi)市場的熱門賽道。從故宮文創(chuàng)的“朝珠耳機(jī)”走紅，到三星堆博物館的“青銅面具盲盒”熱銷，再到泡泡瑪特LABUBU系列在海外市場爆火，整個文創(chuàng)賽道正在經(jīng)歷一輪認(rèn)知重塑，傳統(tǒng)文化與現(xiàn)代消費(fèi)的結(jié)合成為行業(yè)主流趨勢。

銅師傅的產(chǎn)品定位，恰好精準(zhǔn)卡在了“傳統(tǒng)文化IP”與“現(xiàn)代消費(fèi)體驗”的交匯點(diǎn)上，完美契合了國潮消費(fèi)的核心需求。創(chuàng)始人俞光曾直白地描述企業(yè)定位：“泡泡瑪特做的是潮玩，銅師傅就做傳統(tǒng)題材的潮玩”，這也是銅師傅被業(yè)內(nèi)稱作“中年人的泡泡瑪特”的核心原因。

這一定位的巧妙之處在于，銅師傅沒有選擇和泡泡瑪特等潮玩品牌爭搶年輕消費(fèi)群體，而是另辟蹊徑，瞄準(zhǔn)了商務(wù)送禮、辦公室擺件、中式家居裝飾等傳統(tǒng)消費(fèi)場景。

同時，銅師傅旗下的“歡喜小將”品牌，對西游記等經(jīng)典傳統(tǒng)文化IP進(jìn)行現(xiàn)代化二次創(chuàng)作，也讓傳統(tǒng)銅器擺脫了老氣、陳舊的標(biāo)簽，走進(jìn)更多年輕消費(fèi)者的視野。

當(dāng)然，隨著文創(chuàng)賽道的持續(xù)升溫，行業(yè)競爭格局也變得越來越復(fù)雜。博物館文創(chuàng)、熱門IP潮玩、獨(dú)立設(shè)計師品牌等各類玩家紛紛入局，爭搶消費(fèi)者有限的文化消費(fèi)預(yù)算。

在這樣的競爭環(huán)境下，銅師傅需要證明的，不僅僅是自身銅器制作工藝的精湛，更要回答一個更底層的核心問題：在琳瑯滿目的文創(chuàng)產(chǎn)品中，消費(fèi)者為什么要選擇銅質(zhì)文創(chuàng)，銅師傅的產(chǎn)品究竟能給消費(fèi)者帶來怎樣的獨(dú)特價值。