作者/星空下的菠蘿蜜

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

就在最近，#SpaceX 即將向SEC（美國證監會）提交IPO招股書的消息再次燃爆資本圈，風口也正從AI算力轉向浩瀚太空。在這場商業航天盛宴快要迎來收割之時，國內兩位SpaceX的核心供應商——#西部材料（002149）和#天銀機電（300342），自然受到廣泛關注。

來源：財聯社官網

根據2025年三季報，西部材料營收22.83億元，歸母扣非凈利潤僅0.49億元，呈現典型的增收不增利現象；天銀機電營收5.81億元，歸母扣非凈利潤0.24億元，規模雖小但業務純粹。前者在重資產泥潭掙扎，后者在輕資產賽道狂奔，這場星辰大海的博弈，誰才是最終贏家？

一、西部深耕材料，天銀跨界航天

要搞懂這兩家公司，得先撕掉“SpaceX概念股”標簽，看清它們的底色。

西部材料透著重工業的厚重感，本質是披著高科技外衣的傳統制造巨頭。其營收大頭是占比近七成的鈦制品，雖聽起來高大上，但本質與鋼鐵、化工原料無異，屬于典型的周期股，需看上游礦主臉色吃飯。

來源：同花順iFinD—西部材料（左）、 天銀機電（右）

但西部其余三成的營收中藏著王牌——稀有難熔金屬。這是它與SpaceX產生化學反應的根源，其提供的鈮鎢合金專供火箭發動機燃燒室，耐溫2200度，單枚火箭價值量達500萬到1000萬，是國內唯一掌握該技術的企業，是妥妥的卡脖子核心供應商。這種業務結構讓西部自帶矛盾體質：既有傳統金屬的重資產、高周轉屬性，又因航天新材料擁有高壁壘、高毛利光環。

天銀機電則畫風突變，第一印象是做冰箱配件的公司。其營收大頭是占比約七成的冰箱壓縮機零配件，如起動器、保護器等，這是一門毛利率常年徘徊在18%左右的辛苦生意，市場競爭慘烈，屬于典型紅海。

但天銀捏著王炸——恒星敏感器，這是其航天電子業務核心，也是與SpaceX合作的硬通貨。天銀機電的雷達與航天電子業務雖營收占比僅三成，卻是利潤壓艙石，毛利率高達33.05%。恒星敏感器被稱為衛星的眼睛，其子公司天銀星際是國內商業衛星領域該細分賽道的絕對龍頭，市占率超60%。

來源：天銀機電2025年半年報

兩家公司雖都掛著SpaceX概念，但內核不同。西部是傳統主業拖底、航天新材突圍，努力擺脫周期股宿命；天銀是家電苦力養家、航天技術造夢，用高毛利航天業務對沖低毛利家電周期。

二、西部材料：被沙袋拖累的尖子生

和天銀的“小身板做大事”不同，西部更像是大象轉身、步履蹣跚。

仔細研讀財報，西部的重資產模式凸顯無疑。作為地方國企，其資產負債率高達52.32%，流動比率和速動比率分別僅1.33和0.77，資產沉重、資金壓力大。核心業務鈦材屬資本密集型產業，廠房、設備、原材料都是吞金獸。

來源：浩海投研整理

更值得警惕的是現金流，2025年前三季度，西部經營活動現金流凈額為-0.34億元，由正轉負，這在制造業是危險信號?，F金流比凈利潤更能反映真實生存狀態，說明公司在產業鏈話語權不強，錢都壓在占總資產27.17%的應收款項里。雖公司稱原因為銷售商品減少、購買商品支付現金增加，但仍暴露了其在上下游博弈中的弱勢地位。

公司的SpaceX業務雖號稱獨家供應商，但從業績看，這顆夜明珠暫未照亮整個財報。前三季度營收22.83億，扣非凈利潤不足5000萬，凈利率僅3.5%，好比班里出高考狀元，班級平均分卻沒拉起來。

西部的困境在于，想靠航天新材料（尤其是鈮合金）翻身，但該業務量未大到能吞沒傳統鈦材業務。它像背著沉重沙袋跑步的運動員，腿有勁但包袱太重。市場估值邏輯需建立在對SpaceX未來訂單爆發的極度樂觀預期上，否則當前業績難支撐其高溢價。

三、天銀機電：左手雞肋，右手黃金

天銀的財務報表則呈現極度割裂的二元結構，一邊是萎縮的家電業務，一邊是爆發的航天業務。

家電業務方面，2025年受房地產低迷、海外關稅壁壘高筑影響，冰箱壓縮機配件業務營收下滑、毛利率持續走低。這門生意像雞肋，食之無味棄之可惜，但好歹作為現金流奶牛，養活了公司幾千號人。

來源：天銀機電2025年三季度報

視線移到雷達與航天電子業務，天銀的表現則完全不同。該業務毛利率幾乎是家電業務兩倍，核心產品恒星敏感器單價高、壁壘高、需求剛性，隨全球低軌衛星互聯網爆發，業務增長確定。

表面上看，天銀當前財務數據慘淡，前三季度營收5.81億，同比下滑22.75%；扣非凈利潤0.24億，腰斬過半。乍看業績暴雷，細看財報發現是主動收縮與被動承壓疊加。一方面公司主動砍掉低毛利、沒前景的家電訂單“擠水分”，另一方面航天大單交付有周期，非每月確認收入，業務節奏錯位導致報表陣痛。更有趣的是，其資產負債率僅24.45%，現金流雖短期為負，但底子干凈無償債壓力。

來源：天銀機電2025年三季度報

總之，天銀當前的狀態是營收雖少，但身子骨輕、含金量高。它不像西部材料那樣被重資產壓得喘不過氣，更像是一個正在換血的精兵，只要航天訂單的交付周期一順，業績彈性就比西部材料大得多。

綜上所述，兩家公司的對比，更像是一場重與輕的博弈。西部如同身背金山卻步履維艱的巨人，家底厚實卻被傳統資產壓得喘不過氣；天銀好似身輕如燕的刺客，體量不大但手握航天核心資產，隨時可能在商業航天風口一劍封喉。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。