評估一家企業最重要的決定因素是定價權

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：浩然斯坦

來源：雪球

巴菲特將提價權視為企業最核心的競爭優勢之一，是判斷生意質量的首要標準。茅臺昨晚宣布提價，是其強大定價能力的直接體現。

1991 年巴菲特致伯克希爾?哈撒韋公司股東的信中，巴菲特寫到：

"評估一家企業最重要的決定因素是定價權。如果你有能力在不流失客戶的情況下提高價格，那么你就擁有了一門非常好的生意。而如果你在提價 10% 之前還得祈禱，那你的生意就很糟糕。我兩種生意都做過，我知道其中的差別。"

"一項經濟特許權的形成，來自于具有以下特征的一種產品或服務：(1) 它是顧客需要或者希望得到的；(2) 被顧客認定為找不到很類似的替代品；(3) 不受價格上的管制。以上三個特點的存在，將會體現為一個公司能夠定期主動調價，從而賺取更高的資本回報率。"

他多次提到喜詩糖果的定價權對他的啟示：

"1972 年我們以 2500 萬美元買下喜詩糖果，當時它每年銷售 1600 萬磅糖果，每磅 1.95 美元，稅前利潤 400 萬美元。查理和我看到了我們以前從未真正理解的東西 —— 定價權。我們問自己一個簡單的問題：如果我們每磅提價 10 美分，銷量會暴跌嗎？答案是不會。"

從“定價權”的角度來看，有兩類生意：

一類是有定價權的生意。企業的產品 / 品牌具備不可替代性，需求對價格不敏感，企業掌握價格主導權，盈利主動權握在自己手里，也意味有極強的抵抗周期波動的能力，永續性強。

另一類是沒有定價權的生意。同質化商品競爭，只能隨行就市，甚至靠降價搶市場，利潤被上下游擠壓，稍有提價就流失客戶，生意毫無安全感。

定價權超越營收規模、短期增速、資產體量，因為它直接決定企業能否持續賺輕松錢、穩定的錢，這是評估企業的核心，表面的經營數據的比較，遠沒有這點重要。

定價權不是企業 “想漲價”，而是商業模式賦予的特權，也是企業能長期獲得超額資本回報的根本原因。

再看看茅臺：

強需求：茅臺是高端社交、禮品、收藏的核心剛需，具備精神屬性與社交屬性，需求長期剛性；

無替代：赤水河邊的天然廠區壁壘、品牌心智壟斷、產能稀缺性，讓茅臺沒有真正意義上的平替品；

定價自由：作為市場化高端消費品，無嚴格價格管制，企業可根據市場自主調價。這正是巴菲特定義的頂級生意特征，也是茅臺能持續提價的底層支撐。

茅臺的需求不是單純的消費需求，稀缺性與品牌價值讓其價格敏感度極低，甚至呈現 “越漲價越稀缺、越漲價越保值” 的特征。

茅臺是輕資產運營，提價無需額外增加大額資本開支、無需大規模擴產，漲價部分幾乎直接轉化為凈利潤與自由現金流，是不用投入太多，就能持續賺錢的頂級商業模式。

茅臺還在成長期，量增+價增的邏輯在2032年之前都是有確定性的，2032年之后，也是能持續跑贏通脹的。更何況茅臺的股東回饋率也不低，目前分紅率75%，且茅臺的分紅率在22年達到96%，23年有84%，說明這家企業有很強的回饋股東意識。

茅臺的商業模式是頂級的，是世界上最優秀的商業模式之一。茅臺此次提價，也是價值投資中 “頂級生意” 的最直觀體現。

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