撰文丨一視財(cái)經(jīng) 東陽

編輯 | 高山

近期，泰康基金權(quán)益投資部負(fù)責(zé)人桂躍強(qiáng)的“雙面投資”事件引發(fā)市場廣泛關(guān)注。從業(yè)14年的桂躍強(qiáng)，通過親屬賬戶重倉AI、半導(dǎo)體賽道，2025年以來浮盈峰值超5000萬元；而其獨(dú)立管理的兩只公募產(chǎn)品，近三年跌幅均超13%，其中泰康優(yōu)勢企業(yè)混合A成立以來累計(jì)虧損近30%，兩只產(chǎn)品均大幅跑輸業(yè)績基準(zhǔn)與同類平均水平 。

這一個(gè)案撕開了公募行業(yè)繁榮表象下的信任傷疤。官方數(shù)據(jù)顯示，截至2026年2月底，我國境內(nèi)公募基金資產(chǎn)凈值合計(jì)達(dá)38.61萬億，連續(xù)11個(gè)月刷新歷史新高。但規(guī)模高歌猛進(jìn)的背后，基金經(jīng)理個(gè)人利益與基民持有人利益的背離，有可能動搖公募“受人之托、代人理財(cái)”的行業(yè)根基。

一、極致反差：合規(guī)框架下的責(zé)任缺位

桂躍強(qiáng)事件引發(fā)市場關(guān)注的核心，并非傳統(tǒng)意義上的老鼠倉或利益輸送，而是一場完美契合監(jiān)管要求、卻與受托責(zé)任要求存在顯著偏差的操作。

從產(chǎn)品持倉細(xì)節(jié)來看，桂躍強(qiáng)在公募產(chǎn)品管理中采取了極低調(diào)整頻率的持倉策略：泰康藍(lán)籌優(yōu)勢基金成立以來發(fā)布的21份季報(bào)中，瀘州老窖連續(xù)21個(gè)季度位列前十大重倉股，山西汾酒、五糧液出現(xiàn)20次；泰康優(yōu)勢企業(yè)混合基金成立以來的20份季報(bào)里，美的集團(tuán)、山西汾酒、揚(yáng)農(nóng)化工三只股票19次位列前十大重倉股，即便在2025年科技板塊領(lǐng)漲全市場的全年，持倉也幾乎未做調(diào)整 。

與之形成鮮明對比的，是其個(gè)人投資對市場主線的精準(zhǔn)把握。

桂躍強(qiáng)將個(gè)人投資與公募產(chǎn)品持倉分置于完全不同的賽道，既無趨同交易，也無反向操作，完美規(guī)避了《證券投資基金法》對老鼠倉、利益輸送的監(jiān)管紅線，形成了“程序合規(guī)、責(zé)任缺位”的特殊結(jié)果 。

據(jù)測算，截至2025年上半年末，上述兩只基金成立以來合計(jì)收取管理費(fèi)超1.3億元，構(gòu)成了基民承擔(dān)虧損、機(jī)構(gòu)收取固定管理費(fèi)的收益與風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配閉環(huán) 。

二、利益錯(cuò)位背后

桂躍強(qiáng)事件之所以引發(fā)投資者廣泛共鳴，核心是其折射出公募行業(yè)長期存在的利益錯(cuò)位問題，并非孤立個(gè)案。

一份業(yè)內(nèi)流傳的針對152位主動權(quán)益類基金經(jīng)理的匿名調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，68%的受訪者個(gè)人賬戶中科技板塊配置比例超50%，而其管理的公募產(chǎn)品中，科技板塊平均配置比例僅為28%；公募產(chǎn)品在金融、地產(chǎn)、能源等傳統(tǒng)行業(yè)的配置比例，較個(gè)人賬戶平均高出15個(gè)百分點(diǎn)。2023年的樣本數(shù)據(jù)顯示，受訪基金經(jīng)理個(gè)人賬戶平均收益率達(dá)31.5%，而其管理的公募產(chǎn)品平均收益率僅為3.2%，收益差距接近10倍。

這種利益錯(cuò)位的直接結(jié)果，是“基金賺錢、基民不賺錢”的行業(yè)頑疾長期難以根治。

天相投顧數(shù)據(jù)顯示，2025年全市場公募基金合計(jì)盈利2.6萬億元，其中股票型與混合型基金合計(jì)盈利近2萬億元，是盈利的核心來源 ；但上海證券報(bào)2025年11月調(diào)研顯示，盡管年內(nèi)超1.2萬只基金實(shí)現(xiàn)正收益，仍有約27%的受訪基民全年處于虧損狀態(tài) 。

招商基金2025年追蹤數(shù)據(jù)顯示，2020-2025年主動權(quán)益基金平均年化收益為8.6%，但對應(yīng)投資者實(shí)際到手的年化收益僅為5.2%，僅拿到了基金業(yè)績的60%。

投資者的信任正在持續(xù)承壓，資金用腳投票的趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2026年2月公募基金總規(guī)模環(huán)比增長2.22%，但股票型基金規(guī)模卻環(huán)比下降1.38%，是全市場唯一規(guī)模下滑的產(chǎn)品品類 。

另外，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2026年3月16日，年內(nèi)已有79位基金經(jīng)理離任，其中不乏多位管理規(guī)模超百億的基金經(jīng)理 ；截至2026年2月26日，年內(nèi)已有31只基金完成清盤，多數(shù)清盤基金的觸發(fā)原因是規(guī)模長期低于清盤線 。

三、如何破局？

桂躍強(qiáng)事件的核心警示意義，在于倒逼行業(yè)反思如何從制度層面，重構(gòu)基金經(jīng)理與持有人的利益綁定機(jī)制，修復(fù)行業(yè)信任根基。

針對行業(yè)的核心矛盾，監(jiān)管層已出臺多項(xiàng)新規(guī)推進(jìn)機(jī)制優(yōu)化。

2026年1月22日證監(jiān)會發(fā)布、3月1日正式施行的《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)指引》，將業(yè)績比較基準(zhǔn)從“軟參考”升級為“硬約束”，明確要求基金的投資策略、持倉結(jié)構(gòu)需與業(yè)績基準(zhǔn)精準(zhǔn)匹配，主動權(quán)益類基金長期投資業(yè)績明顯低于業(yè)績比較基準(zhǔn)的，相關(guān)基金經(jīng)理的績效薪酬應(yīng)當(dāng)顯著下調(diào)。

另外，2025年5月7日證監(jiān)會印發(fā)的《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，已明確將基金利潤率、盈利投資者占比等反映基民實(shí)際收益的指標(biāo)，納入基金公司與基金經(jīng)理的核心考核體系 ；同年12月中基協(xié)發(fā)布的《基金管理公司績效考核管理指引（征求意見稿）》，進(jìn)一步明確基金經(jīng)理需將不少于40%的當(dāng)年績效薪酬購買本人管理的公募基金，強(qiáng)化利益綁定 。

但筆者認(rèn)為，要徹底根治行業(yè)的利益錯(cuò)位問題，仍需從以下幾個(gè)層面深化制度重構(gòu)：

首先是完善受托責(zé)任的剛性約束，從“形式合規(guī)”轉(zhuǎn)向“實(shí)質(zhì)盡責(zé)”。

現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)則重點(diǎn)防范違法違規(guī)的利益輸送，對“合規(guī)框架下未履行勤勉義務(wù)”的行為缺乏有效約束。需進(jìn)一步明確基金經(jīng)理的勤勉盡責(zé)標(biāo)準(zhǔn)，不僅包括合規(guī)操作，更涵蓋持續(xù)履行投研職責(zé)、為持有人利益最大化進(jìn)行投資決策的義務(wù)，對長期業(yè)績顯著跑輸基準(zhǔn)、未履行勤勉義務(wù)的基金經(jīng)理，建立明確的懲戒與市場退出機(jī)制。

其次是強(qiáng)化信息披露，保障投資者的完整知情權(quán)。當(dāng)前基金經(jīng)理的個(gè)人投資情況僅需向基金公司內(nèi)部申報(bào)，無需向公眾披露，投資者無法知曉基金經(jīng)理個(gè)人投資與產(chǎn)品持倉的分化情況。需完善基金經(jīng)理個(gè)人投資的信息披露制度，要求定期披露基金經(jīng)理本人、配偶及利害關(guān)系人的證券投資概況，同時(shí)將基金經(jīng)理自購金額從區(qū)間披露調(diào)整為具體金額披露，為投資者決策提供完整依據(jù)。

三是重構(gòu)管理費(fèi)定價(jià)機(jī)制，打破旱澇保收的固定模式。需進(jìn)一步擴(kuò)大浮動管理費(fèi)產(chǎn)品的試點(diǎn)范圍，推動管理費(fèi)與基民實(shí)際收益深度綁定：當(dāng)基金業(yè)績跑輸基準(zhǔn)、投資者出現(xiàn)虧損時(shí)，相應(yīng)減免管理費(fèi)，讓基金管理人與投資者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)基金為投資者創(chuàng)造超額收益時(shí)，再提取對應(yīng)的業(yè)績報(bào)酬，真正實(shí)現(xiàn)“基民賺錢、機(jī)構(gòu)賺錢”的利益一致。

38萬億公募基金是居民財(cái)富向資本市場轉(zhuǎn)移的核心載體，行業(yè)的長期發(fā)展根基，從來不是規(guī)模數(shù)字的高低，而是“受人之托、忠人之事”的受托信任。唯有從制度上實(shí)現(xiàn)基金經(jīng)理與持有人的利益強(qiáng)綁定，才能推動行業(yè)真正實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。