泰諾麥博IPO：窮廟宇富和尚，把風險交給公眾投資者來扛

根據上交所的安排，上交所上市審核委員會將于4月3日召開2026年第16次上市審核委員會審議會議，審議珠海泰諾麥博制藥股份有限公司（簡稱“泰諾麥博”）的首發事宜。

泰諾麥博此次IPO，選擇的上市標準是科創板第五套標準。該公司在招股書里表示，公司符合并適用《上海證券交易所科創板股票上市規則》第2.1.2款中第（五）項所規定的上市標準：預計市值不低于人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗，其他符合科創板定位的企業需具備明顯的技術優勢并滿足相應條件。

這也意味著泰諾麥博此次IPO是帶著虧損來謀求上市機會的。招股書顯示：報告期內公司持續虧損，2023年度、2024年度及2025年度，公司歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-44,645.87萬元、-51,476.83萬元和-60,131.86萬元。截至報告期期末，公司累計未彌補虧損為144,901.55萬元。

實際上，選擇按第五套標準來上市的企業，虧損是意料之中的事情。雖然泰諾麥博報告期虧損的金額有點多，而且虧損幅度還在進一步加大。但在科創板，虧損企業上市的事情并不少見。雖然有的企業上市時虧損，但上市后企業實現了盈利。所以，哪怕是虧損企業，只要能夠給投資者以希望，增加投資者的信心，市場還是能夠接受這樣的虧損企業上市的。但就泰諾麥博來說，如何增加投資者信心，實在是一件很困難的事情。

對于一家虧損公司上市，尤其是巨大虧損公司的上市，要增強投資者的信心，首當其沖的就是解決企業盈利問題，即企業何時能夠盈利，這也是投資者最關心的。畢竟按科創板第五套標準上市的企業在行業上都是政策扶持的，都是有發展前景的。但企業何時能夠盈利，這事關投資者的切身利益。

但在企業何時能夠盈利的問題上，泰諾麥博推遲盈利預期的做法無疑讓市場倍感失望。在對首輪審核問詢函的回復時，公司信誓旦旦地表示，公司2027年可以盈利，表示2027年公司盈利具有充分依據。

然而，在對第二輪審核問詢函的回復時，該公司將企業的盈利時間推遲到了2029年，包括3月11日、3月27日發布的招股書申報稿與招股書上會稿，也都將公司盈利的時間放在了2029年。對于投資者來說，企業提前盈利，是有利于增強投資者信心的，而推遲盈利時間，則是對投資者信心的一種打擊。

泰諾麥博之所以作出推遲盈利時間的預測，顯然是由于該公司核心產品斯泰度塔單抗注射液在2025年上市后出現了“叫好不叫座”的尷尬局面。該產品是全球同類首創的重組抗破傷風毒素單克隆抗體藥物，于2025年2月在國內獲批上市。這款被寄予厚望的“全球首創”藥，承載著公司商業化零的突破，然而上市首年的銷售成績單令人失望。

招股書顯示，公司原預計2025年銷售27萬支、實現銷售收入1.56億元。而實際全年藥品銷售收入僅為5122.49萬元，完成率不足預期值的三分之一。截至2025年9月30日，自營團隊銷量完成率為76.67%，而外部推廣服務商團隊僅完成預期銷量的6.42%。

而在斯泰度塔單抗注射液的銷售遠不及預期的同時，該公司的投入卻明顯增加。因為斯泰度塔單抗注射液產品上市的緣故，2025年，該公司的銷售費用高達1.9億元，是2024年銷售費用的5.42倍。而用1.9億的銷售費用，換來5122.49萬元的營業收入，這明顯是投入大于產出。實際上，2024年該公司用3510.83萬元的銷售費用，換來1,505.59的營業收入，同樣也是投入大于產出的表現。這樣的投入產出比例，很難讓投資者對該公司抱有信心。

就在該公司經營陷入困境的同時，該公司卻表現出“窮廟宇富和尚”特征。作為一家還處于創業階段的企業，該公司經營處于困境中，這是可以理解的。而在這種情況下，就需要高管與員工勒緊褲帶，共度難關。但實際情況并非如此，原來該公司的高管與員工過得都很富裕，只是把虧損留給了企業，而這些虧損最終又將通過上市，轉嫁給投資者來買單。

招股書顯示，2025年董事長HUAXINLIAO（中文名：廖化新）的年薪高達269.34萬元；副董事長、總經理鄭偉宏年薪291.13萬元，董事、首席醫學官兼高級副總哉王莞梅的年薪達到361.55萬元，董事會秘書兼總經理助理袁曉輝的年薪為95.33萬元。

實際上，薪酬高的不只是高管，以銷售人員的薪酬為例，盡管2025年該公司產品銷售遠遠不及預期，但銷售人員的收入卻不低。2025年銷售人員的薪酬總額為12298.80萬元，銷售人員總數是382人，按此計算，人均年薪32.20萬元，月收入2.68萬元。這樣的高收入是國人望塵莫及的。

再以研發人員的薪酬為例，2025年，該公司研發人員156人，研發人員薪酬總額為8,469.22萬元，人均年薪54.29萬元，同時研發人員2025年度的股權激勵費用高達2064.06萬元，人均13.23萬元。二者合計人均收入67.52萬元。這樣的高收入更是老百姓可望不可及的。可見，該公司盡管虧損累累，但公司高管及員工還是相當富裕的。

不僅如此，該公司兩位創始人股東還在IPO前積極套現，這也是很令投資者困惑的事情。泰諾麥博是一家股權較為分散的公司，目前公司并無控股股東，共同實際控制人為鄭偉宏和HUAXIN LIAO（廖化新）。鄭偉宏直接持有泰諾麥博4.73%股權，并分別通過控制琴創世紀、琴創未來、琴創高新、琴創卓越、琴創超越間接控制泰諾麥博合計11.11%的股權；HUAXIN LIAO直接持有泰諾麥博14.15%股權，并通過控制泰諾管理間接控制泰諾麥博3.11%的股權；發行人實際控制人鄭偉宏、HUAXIN LIAO 合計控制泰諾麥博33.10%的股權。

就在持股比例并不高的情況下，兩位實控人在IPO申報前通過多次股權轉讓頻繁套現：2022年4月，廖化新以5920萬元價格轉讓3.70%股權；2023年4月，廖化新、鄭偉宏二人共計套現了1.18億元；2024年10月，廖化新再以503.86萬元轉讓股權。遞表前，廖化新累計套現約1.11億元，鄭偉宏套現約0.71億元，兩人合計套現1.82億元。創業還未成功，企業發展還沒有擺脫困境，兩位實控人就頻繁套現，這顯然是不利于增強投資者信心的。

實際上，泰諾麥博也深知公司所處的困境，所以在招股書里也做了退市風險提示。如果從上市之后的第4個完整會計年度起，公司仍然不能實現盈利，且營業收入低于1億元，即公司面臨終止上市的風險。而這個風險是投資者時刻需要牢記的。

不僅如此，當公司的凈資產值變為負值時，同樣也會觸發退市風險。如果泰諾麥博按報告期的虧損速度，4年時間也足夠將公司的凈資產值虧成負值。屆時同樣不排除有退市的風險。而一旦上市，這些問題就都需要投資者來面對，這些風險就都需要投資者來承擔。作為投資者來說，能有信心面對泰諾麥博的上市嗎？（本文獨家發布，未經授權，謝絕轉載轉發）