自A股走牛以來，市場的風(fēng)格分化是很極端的。

小盤股的漲幅普遍比藍(lán)籌股更大。

從滬深300和中證2000的分化就可見一斑。

現(xiàn)在問題就來了，如果A股未來繼續(xù)走慢牛，這種分化可以持續(xù)嗎？

了解系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)的朋友就知道，任何增強(qiáng)回路都有一個(gè)調(diào)節(jié)回路在制約它。

所以任何事物的發(fā)展總會(huì)遇到階段性的天花板。

一、樹漲不到天上去

咱們用一個(gè)例子來解釋增強(qiáng)回路和調(diào)節(jié)回路的關(guān)系。

什么是增強(qiáng)回路呢？

比如，用更多的時(shí)間工作和學(xué)習(xí)，就會(huì)帶來更多的成長和收入。

更多的成長和收入反過來會(huì)激勵(lì)我們?cè)黾庸ぷ骱蛯W(xué)習(xí)的時(shí)間。

于是，我們的成就就螺旋式上升。

但能一直這樣上升嗎？

答案是：不能。

我們的精力和時(shí)間是有限的，如果過度投入精力，反而會(huì)把身體累垮，最終得不償失。

有限的精力和時(shí)間就是調(diào)節(jié)回路，制約我們無節(jié)制的加班。

其實(shí)調(diào)節(jié)回路還不止一條，還有很多條，比如，太注重工作導(dǎo)致家庭不和諧，團(tuán)隊(duì)壓力大，創(chuàng)新力降低，工作效率降低等等。

理解了增強(qiáng)回路和調(diào)節(jié)回路的關(guān)系，也就能理解為啥股市漲不到天上去了。

在上漲的初始階段，上漲帶來更多資金買入，買入導(dǎo)致繼續(xù)上漲，上漲再吸引更多資金買入，這就是典型的增強(qiáng)回路。

但有沒有調(diào)節(jié)回路呢？

當(dāng)然有！

我隨便舉一條，隨著上漲，股市的市值會(huì)增加，市值增加后，如果還要上漲，就需要消耗更多的資金。

比如，當(dāng)市值是100萬億和200萬億時(shí)，同樣是上漲10%，所需要的增量資金肯定就不一樣了。

而這還不是線性放大，而是非線性放大。

假如100萬億時(shí)，需要2萬億新增資金買入就可以上漲10%，到了200萬億時(shí)，可能就需要8萬億了。

對(duì)于小盤股指數(shù)來說，規(guī)模是一個(gè)非常大的制約因素。

由于小盤股的主力資金是量化，規(guī)模增加后，量化策略就會(huì)失效，即便新增資金依然充沛，也很難持續(xù)保持優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)然，調(diào)節(jié)回路不止規(guī)模這一條。

二、流動(dòng)性的制約

股價(jià)=EPS*PE

從公式可以看出，過去一年半的上漲，小盤股漲的就是PE，EPS基本上沒有什么貢獻(xiàn)。

估值提升依賴什么呢？

有兩個(gè)常見的條件：

第一是流動(dòng)性；

第二是EPS。

流動(dòng)性十分充足的時(shí)候，人們是不看業(yè)績的，有故事就可以了。

甚至故事都可以沒有，只需要主力拉抬股價(jià)，就會(huì)有人跟風(fēng)。

EPS上升，會(huì)帶動(dòng)估值上升，畢竟業(yè)績?cè)鏊偬嵘藗兙蜁?huì)更愿意給更高的估值。這是成長股的定價(jià)模型。

對(duì)于沒有業(yè)績的股票來說，EPS就可以忽略不看了，主要就靠人傻錢多支撐著。

所以，一旦流動(dòng)性收緊，純題材股票往往就失去了上漲的動(dòng)力。

當(dāng)前環(huán)境下，流動(dòng)性有沒有收緊呢？

相比前兩年，這是毋庸置疑的！

一方面是美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)縮表到了臨界點(diǎn)，另一方面是油價(jià)上升抽走了部分流動(dòng)性。

對(duì)于國內(nèi)小盤股來說，流動(dòng)性有沒有到臨界點(diǎn)呢？這很難說！但隨著流動(dòng)性進(jìn)一步收緊，就會(huì)慢慢逼近臨界點(diǎn)。

當(dāng)前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在加速復(fù)蘇！

但不要誤會(huì)了，經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇，對(duì)沒有業(yè)績的小盤股來說，可不一定是好事。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，實(shí)體就會(huì)抽走股市的流動(dòng)性，所以股市的上漲就會(huì)更加依賴EPS，而不是估值。

大家可以去回看一下2016-2017；2019-2020這兩年，小盤股是明顯跑輸大盤股的。

三、EPS的回歸

進(jìn)入2026年后，已經(jīng)發(fā)布的各類宏觀數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在加速復(fù)蘇。

而且，隨著中東戰(zhàn)爭的打響，不僅讓原油價(jià)格上漲，還把美國給拖住了。

這就使得中國的競爭優(yōu)勢(shì)更加明顯，彎道超車也在加速。

比如，出口就出奇的強(qiáng)，這就使得更多的資金結(jié)匯回國，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升。

任何事物的變化都不是線性的，經(jīng)濟(jì)也是如此。

往往是量變帶來質(zhì)變。

量變的過程，我們甚至觀察不到變化。

一旦量變積累到一定程度，質(zhì)變就會(huì)突然發(fā)生。

一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)生了質(zhì)變，EPS就會(huì)回歸，股市的風(fēng)格就極有可能跟著變了。

市場往往都是從一個(gè)極端走到另一個(gè)極端。

在切換前，甚至還會(huì)極端一把，比如，先把藍(lán)籌股砸個(gè)坑出來，逼走意志不堅(jiān)定的人。把小盤股再拉一波，引起更多跟風(fēng)者去接盤。

反正此等操作在歷史上早就不是頭一回了。

順利絲滑的切換對(duì)股民的傷害更小，極端化的切換，傷害其實(shí)更大。

咱們?cè)僬f回A股的慢牛，如果只是靠無腦的拔估值，肯定是無法長期持續(xù)的。

最終還是需要有EPS的配合。

否則拔越高，摔得越狠。

4月決斷，咱們倒是可以期待一下！看看會(huì)不會(huì)上演切換。

最后再提一下，用大盤和小盤來區(qū)分風(fēng)格不是很合理，其實(shí)應(yīng)該用績優(yōu)和績差股來區(qū)分。

實(shí)際上，拉長時(shí)間看，只有績優(yōu)股才能保持長期上漲。（指數(shù)代表不了個(gè)股，決定指數(shù)上漲的是編制規(guī)則）

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