作者｜李新

編輯｜吳文韜

3月30日下午，招商銀行（600036.SH）2025年度業(yè)績發(fā)布會意外引發(fā)關(guān)注。

招行董事長繆建民在闡釋招行核心競爭力時提出，真正的護城河并非零售業(yè)務(wù)或金融科技，而是將“以客戶為中心”內(nèi)化為企業(yè)文化，并以“分支機構(gòu)員工很少準(zhǔn)點下班”“董事會辦公室兩天完成投資者溝通材料”作為例證。

圖片來源：新浪微博

承壓依舊

這番表述迅速引發(fā)市場兩極爭議，支持者將其視為極致執(zhí)行力與服務(wù)文化的體現(xiàn)，質(zhì)疑者則直言這是用“人肉電池”的人力損耗彌補系統(tǒng)流程與管理規(guī)劃的缺位，更與招行“AI First”的科技轉(zhuǎn)型目標(biāo)形成鮮明悖論。

這場輿論風(fēng)波，早已超越了單家銀行的業(yè)績解讀，成為行業(yè)對銀行核心競爭力與現(xiàn)代企業(yè)治理的一次全民審視。

拋開輿論爭議回歸業(yè)績本身，招行2025年交出了一份“企穩(wěn)回暖但承壓依舊”的成績單。全年實現(xiàn)營業(yè)收入3375.32億元，同比微增0.01%，終結(jié)了2023、2024連續(xù)兩年的下滑態(tài)勢；歸屬于股東的凈利潤1501.81億元，同比增長1.21%，日均盈利約4.12億元，穩(wěn)居股份制銀行首位。

圖片來源：招商銀行財報

資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步擴張，截至年末總資產(chǎn)達(dá)13.07萬億元，同比增長7.56%，成為國內(nèi)首家資產(chǎn)規(guī)模突破13萬億元的股份制商業(yè)銀行。

收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯分化，凈利息收入2155.93億元，同比增長2.04%，成為營收企穩(wěn)的核心支撐；非利息凈收入1219.39億元，同比下降3.38%，但手續(xù)費及傭金凈收入752.58億元，自2022年以來首次實現(xiàn)正增長，同比增幅4.39%。

資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，不良貸款率0.94%，較上年微降0.01個百分點，連續(xù)多年低于1%；撥備覆蓋率391.79%，雖同比下降20.19個百分點，仍遠(yuǎn)超監(jiān)管要求，風(fēng)險抵御緩沖墊依舊厚實。

不過凈息差壓力仍未緩解，全年凈息差1.87%，同比收窄11個基點，僅四季度環(huán)比回升3個基點，行長王良更是明確提示，ROE未來仍將下行，需守住10%的合理回報底線。

面對行業(yè)周期挑戰(zhàn)，招行已啟動全面的戰(zhàn)略重構(gòu)，明確了“零售再出發(fā)、對公再超越”的核心經(jīng)營主線。

零售業(yè)務(wù)作為招行的“壓艙石”，持續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)升級。

截至2025年末，零售客戶總數(shù)達(dá)2.24億戶，同比增長6.67%；。其中，金葵花及以上客戶593.15萬戶、私人銀行客戶19.93萬戶，分別同比增長13.29%、17.87%，高凈值客群增速顯著高于普通客群，零售金融稅前利潤占比仍達(dá)50.66%，核心地位穩(wěn)固。

扭轉(zhuǎn)下滑頹勢

“零售再出發(fā)”的核心突破口鎖定財富管理，2025年招行大財富管理收入達(dá)440.05億元，同比增長16.89%，一舉扭轉(zhuǎn)連續(xù)三年下滑的頹勢，其中代理基金、代理信托計劃、代理證券交易收入分別同比增長40.36%、65.55%、62.55%，全面捕捉居民財富配置升級的市場機遇。

與此同時，對公業(yè)務(wù)加速崛起打造第二增長曲線，2025年公司貸款總額3.22萬億元，同比增長12.29%，增速顯著領(lǐng)先零售貸款，聚焦科技金融、綠色金融、先進(jìn)制造等賽道，新設(shè)總行科技金融部深化專屬機制布局，與零售業(yè)務(wù)形成“雙輪驅(qū)動”格局。

此外，招行同步推進(jìn)零售、對公、投行與金融市場、資管與財富管理四大板塊均衡發(fā)展，加快國際化、綜合化、差異化、數(shù)智化“四化轉(zhuǎn)型”，區(qū)域布局從依賴北上深三大核心城市，轉(zhuǎn)向深耕長三角、大灣區(qū)、環(huán)渤海三大核心區(qū)域，構(gòu)建更可持續(xù)的增長矩陣。

從產(chǎn)品實況與行業(yè)對標(biāo)來看，招行的優(yōu)勢與短板均十分清晰，護城河之爭更折射出行業(yè)轉(zhuǎn)型的分化路徑。

產(chǎn)品端，招行核心的“TREE資產(chǎn)配置服務(wù)體系”已覆蓋1175.68萬客戶，同比增長13.31%，通過科學(xué)配置邏輯替代單一產(chǎn)品銷售，筑牢了財富管理的底層競爭力；但零售業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性隱憂仍存，曾經(jīng)的“卡王”信用卡業(yè)務(wù)2025年流通量僅微增59.2萬張，貸款余額同比減少85.94億元，代理保險收入同比下降9.37%，消費信貸需求疲軟與行業(yè)降費陣痛仍未完全消解。

行業(yè)層面，2025年銀行業(yè)整體處于凈息差筑底、業(yè)績深度分化的關(guān)鍵階段，全年行業(yè)平均凈息差同比回落10個基點，四季度邊際企穩(wěn)，股份制銀行表現(xiàn)整體優(yōu)于國有大行，財富管理、科技賦能、公私協(xié)同已成為頭部銀行的共同轉(zhuǎn)型選擇。

招行憑借深厚的零售客群基礎(chǔ)與財富管理生態(tài)，在輕資本業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，2025年信息科技投入達(dá)129.01億元，占營業(yè)收入的4.31%，落地183個領(lǐng)域?qū)＞Ｐ秃?56個場景應(yīng)用，大模型應(yīng)用迭代周期從32天縮短至8天，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效顯著。

不過，同業(yè)競爭日趨白熱化，國有大行依托網(wǎng)點與資本優(yōu)勢下沉財富管理市場，其他股份制銀行在細(xì)分賽道加速突圍，招行能否持續(xù)鞏固差異化優(yōu)勢，仍面臨不小的挑戰(zhàn)。

核心增長賽道

透視招行背后的核心價值與行業(yè)趨勢，其長期投資邏輯與市場機遇依然清晰。

作為國內(nèi)零售銀行的標(biāo)桿，招行的核心價值在于二十余年積累的體系化零售生態(tài)壁壘，2.24億零售客戶、17萬億元管理AUM的龐大底盤，以及高凈值客群的高粘性與高貢獻(xiàn)度，是同業(yè)短期內(nèi)難以復(fù)制的核心優(yōu)勢。

同時，大財富管理業(yè)務(wù)的強勢回暖，精準(zhǔn)契合了行業(yè)長期發(fā)展趨勢，也就是在利率市場化持續(xù)推進(jìn)、凈息差持續(xù)收窄的大背景下，銀行業(yè)傳統(tǒng)“以量補價”的規(guī)模擴張模式已難以為繼，去息差化成為必然方向，居民財富持續(xù)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移帶來的財富管理需求，以及科創(chuàng)金融、綠色金融帶來的對公業(yè)務(wù)新機遇，正是銀行業(yè)未來的核心增長賽道。

招行“零售再出發(fā)、對公再超越”的戰(zhàn)略布局，以及持續(xù)加碼的AI數(shù)字化轉(zhuǎn)型，恰好與行業(yè)趨勢形成共振，若能持續(xù)釋放科技賦能的效能，將有望在行業(yè)分化中進(jìn)一步鞏固頭部地位，打開長期增長空間。

實際上，在輿論爭議的背后，正是市場對其長期發(fā)展隱憂的集中關(guān)注。經(jīng)營層面，凈息差持續(xù)收窄的壓力仍未緩解，2026年仍面臨LPR重定價、信貸需求不足、同業(yè)以價換量競爭等多重沖擊，息差企穩(wěn)仍存在不確定性。

非利息收入增長面臨公募基金代銷降費等政策沖擊，業(yè)績彈性受限；零售不良貸款率同比上升0.10個百分點，全市場零售信貸風(fēng)險仍處于上升期，資產(chǎn)質(zhì)量管控壓力加大，撥備覆蓋率的持續(xù)回落也使得風(fēng)險抵御能力邊際減弱。

更值得警惕的是組織文化層面的隱憂，招行人均薪酬常年維持在50萬-60萬元區(qū)間，高薪中本就包含了對高強度勞動的對價，但隨著年輕一代員工對工作生活平衡的訴求日益強烈，一旦外部環(huán)境變化導(dǎo)致薪酬競爭力下降，這種建立在“自愿奉獻(xiàn)加班”之上的文化護城河，將會迎來不確定性。

對于招行而言，真正的護城河可能從來不是員工下班后不熄的燈光，而是即便員工準(zhǔn)點下班，仍能高效響應(yīng)客戶需求的系統(tǒng)能力；如何平衡“極致的客戶體驗”與“可持續(xù)的員工成長”，用科技賦能替代人力損耗，才是其能否穿越周期、實現(xiàn)長期高質(zhì)量發(fā)展的核心命題。

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