作者｜孫寧郁

編輯｜蔣舟

上市剛滿(mǎn)三個(gè)月的量化派（02685.HK），正遭遇管理層動(dòng)蕩與股價(jià)暴跌的雙重暴擊。

運(yùn)營(yíng)路徑高度重合

2026年3月初，量化派核心管理層突發(fā)大換血，原CTO、非執(zhí)行董事相繼辭任，90后跨境電商從業(yè)者與MIT機(jī)器人學(xué)博士空降核心崗位。

人事變動(dòng)尚未落地，股價(jià)便開(kāi)啟斷崖式下跌，10余天，股價(jià)便呈現(xiàn)腰斬跡象，具體是從3月10日盤(pán)內(nèi)最高股價(jià)43.360港元跌至3月28日盤(pán)中最低的20.080港元，市值大幅蒸發(fā)。

圖片來(lái)源：wind

本輪暴跌核心誘因，直指業(yè)務(wù)合規(guī)危機(jī)。3月13日，金融監(jiān)管總局發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示，點(diǎn)名以購(gòu)物分期、回收套現(xiàn)變相放貸的違規(guī)模式，與量化派旗下羊小咩商城、關(guān)聯(lián)方便荔卡包的運(yùn)營(yíng)路徑高度重合。

截至目前，黑貓平臺(tái)搜索“羊小咩”相關(guān)投訴超3.1萬(wàn)條，其中商品溢價(jià)、高息分期、誘導(dǎo)套現(xiàn)成為用戶(hù)集中吐槽的痛點(diǎn)，資本市場(chǎng)信任度迅速降低。

這場(chǎng)危機(jī)，是量化派多年“換馬甲”發(fā)展的隱患集中爆發(fā)。2014年公司以助貸產(chǎn)品“信用錢(qián)包”起家，依靠貸款撮合業(yè)務(wù)立足行業(yè)。2017年沖刺美股，恰逢現(xiàn)金貸強(qiáng)監(jiān)管鎩羽而歸。

為規(guī)避管控，2020年將產(chǎn)品更名羊小咩，偽裝成消費(fèi)電商平臺(tái)。歷經(jīng)八年打磨、五次遞表，又通過(guò)兩輪股權(quán)重組，對(duì)外宣稱(chēng)徹底剝離助貸業(yè)務(wù)，才在2025年11月登陸港交所。

這場(chǎng)IPO堪稱(chēng)流血上市，總募資1.31億港元，超九成用于上市開(kāi)支，最終凈募資僅1237萬(wàn)港元。之所以不惜“自掏腰包”完成上市，旨在化解高達(dá)18億元的優(yōu)先股贖回債務(wù)。

經(jīng)營(yíng)困局并未破解

根據(jù)招股書(shū)顯示，截至2025年5月，量化派凈資產(chǎn)負(fù)7.7億元，長(zhǎng)期資不抵債，上市僅暫緩償債壓力，根本經(jīng)營(yíng)困局并未破解。

剝開(kāi)電商外殼，量化派的核心盈利邏輯依舊是高毛利助貸生意。羊小咩為公司貢獻(xiàn)超90%營(yíng)收，八成左右訂單依賴(lài)分期支付，過(guò)往金融撮合業(yè)務(wù)毛利率最高達(dá)99.2%，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)電商水平。

整套運(yùn)營(yíng)形成灰色閉環(huán)，用戶(hù)在便荔卡包獲取額度，跳轉(zhuǎn)羊小咩高價(jià)下單，再通過(guò)第三方回收商低價(jià)套現(xiàn)。實(shí)測(cè)案例顯示，同款數(shù)碼產(chǎn)品，羊小咩溢價(jià)超30%，表面分期利率合規(guī)，用戶(hù)實(shí)際套現(xiàn)后的綜合融資成本，早已突破24%的司法保護(hù)紅線(xiàn)。

盡管公司宣稱(chēng)完成股權(quán)切割，但雙方業(yè)務(wù)導(dǎo)流、資金放款深度綁定，關(guān)聯(lián)企業(yè)股權(quán)、法人仍存在隱秘交集，所謂徹底剝離，更像是表面操作。

同時(shí)，用戶(hù)注冊(cè)后頻繁收到套現(xiàn)騷擾信息，平臺(tái)始終無(wú)法解釋精準(zhǔn)信息泄露漏洞，合規(guī)爭(zhēng)議持續(xù)發(fā)酵。

量化派的困境，也是整個(gè)助貸行業(yè)轉(zhuǎn)型的縮影。隨著助貸新規(guī)落地，疊加2026年最新融資成本明示政策，商品溢價(jià)、隱藏息費(fèi)、私下套現(xiàn)等套利玩法，已被監(jiān)管精準(zhǔn)封堵。

缺乏場(chǎng)景支撐

此前大量助貸平臺(tái)扎堆布局分期商城，依靠高標(biāo)價(jià)嫁接分期、聯(lián)動(dòng)回收渠道，變相發(fā)放高息貸款，核心就是貪戀助貸遠(yuǎn)超電商的暴利空間。

如今監(jiān)管開(kāi)啟穿透式整治，從嚴(yán)查業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)、封堵支付通道、開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)排查多維度發(fā)力，這類(lèi)灰色模式生存空間被持續(xù)壓縮，行業(yè)迎來(lái)深度洗牌，單純靠換馬甲規(guī)避監(jiān)管的路徑徹底走不通。

客觀(guān)來(lái)看，量化派沉淀了百萬(wàn)月活用戶(hù)，擁有成熟的流量運(yùn)營(yíng)與算法推薦能力，在下沉消費(fèi)分期領(lǐng)域具備基礎(chǔ)流量?jī)r(jià)值。這份價(jià)值完全依附于不合規(guī)的套現(xiàn)模式，缺乏真實(shí)電商場(chǎng)景支撐。

長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)下，消費(fèi)金融行業(yè)堅(jiān)持行為監(jiān)管優(yōu)先，唯有持牌經(jīng)營(yíng)、場(chǎng)景真實(shí)、息費(fèi)透明的平臺(tái)，才能站穩(wěn)腳跟。當(dāng)下公司主推的跨境電商、AI科技轉(zhuǎn)型故事，看似亮眼，卻面臨致命短板：微薄的募資額、長(zhǎng)期資不抵債的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀，根本無(wú)力支撐新技術(shù)研發(fā)與新賽道布局。

眼下，量化派合規(guī)層面，業(yè)務(wù)觸碰監(jiān)管紅線(xiàn)，隨時(shí)面臨處罰甚至影響上市地位；財(cái)務(wù)層面，現(xiàn)金流承壓、資不抵債，無(wú)資金兜底轉(zhuǎn)型。

經(jīng)營(yíng)層面，營(yíng)收高度依賴(lài)違規(guī)分期業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一脆弱；疊加管理層頻繁變動(dòng)、品牌口碑崩壞、用戶(hù)持續(xù)流失，公司前路堪憂(yōu)。

從現(xiàn)金貸到分期商城，從五次遞表到流血上市，靠套利游走監(jiān)管邊緣的時(shí)代已然落幕。若不能徹底摒棄套路、回歸合規(guī)商業(yè)本質(zhì)，量化派終將被監(jiān)管與資本市場(chǎng)雙雙拋棄。

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