“硬啃”不止

撰文 | 賈斐

主編 | 付慶榮

圖片來(lái)源 | 官方渠道

2025年的財(cái)報(bào)，給瑞安房地產(chǎn)畫(huà)出了一張充滿矛盾的臉譜。

一面是“核心溢利3.97億元”的經(jīng)營(yíng)韌性，租金收入連漲三年至36.25億元，上海翠湖天地的風(fēng)貌別墅以每平方米31.1萬(wàn)元的均價(jià)全部售罄；另一面卻是股東應(yīng)占虧損17.82億元、收入同比腰斬50%的慘淡賬面。

五年來(lái)首個(gè)全年虧損的陰影下，這家以城市更新起家的老牌港資房企，卻仍在舊改的賽道上“硬啃”不止——上海三林、召樓新天地、永新里，一個(gè)個(gè)動(dòng)輒十年周期的城中村項(xiàng)目納入囊中。

瑞安房地產(chǎn)并非不知舊改的“骨頭”有多硬，行政總裁王穎曾直言，城市社區(qū)的生態(tài)打造“要放棄對(duì)速度的執(zhí)念”。但在財(cái)務(wù)層面，這份“執(zhí)念”亦有代價(jià)：投資物業(yè)估值減值6.43億元、未出售存貨撥備9.24億元，合計(jì)超15億元的非現(xiàn)金虧損，直接吞噬了賬面利潤(rùn)。

更關(guān)鍵的是，2025年物業(yè)銷(xiāo)售收入驟降至4.99億元，而舊改項(xiàng)目從投入到回籠資金，短則五六年、長(zhǎng)則十年以上。一邊是銷(xiāo)售端的“青黃不接”，一邊是舊改端的“持續(xù)輸血”，瑞安的現(xiàn)金流正在承受雙重?cái)D壓。

然而，主席羅康瑞的態(tài)度依然堅(jiān)定：“市場(chǎng)的調(diào)整還沒(méi)完結(jié)，城市更新和城中村改造是未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)。”在他看來(lái)，一線城市核心地段的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將成為資金避險(xiǎn)的重要選擇。

但問(wèn)題在于，當(dāng)“硬啃”舊改成為唯一選擇，瑞安能否在戰(zhàn)略定力與財(cái)務(wù)安全之間找到那個(gè)脆弱的平衡點(diǎn)？

01

租金收入三連漲

上海仍是最強(qiáng)“壓艙石”

財(cái)報(bào)顯示，2025年，瑞安房地產(chǎn)期內(nèi)的租金及相關(guān)收入總額（包含合營(yíng)公司及聯(lián)營(yíng)公司）為36.25億元，同比增加2%，連續(xù)三年增長(zhǎng)，成為穩(wěn)定現(xiàn)金流壓艙石。

此外，截至2025年12月31日，集團(tuán)的零售物業(yè)組合平均出租率達(dá)到94%。消費(fèi)零售額及客流量分別同比增長(zhǎng)15%、12%，顯示出消費(fèi)者端對(duì)“新天地”品牌的高度粘性。

分區(qū)域看，78%的租金收入來(lái)自于上海的物業(yè)組合，達(dá)28.26億元，同比增長(zhǎng)3%。期內(nèi)，新天地石庫(kù)門(mén)街區(qū)的單盤(pán)租金和相關(guān)收入高達(dá)5.11億元，這一數(shù)字表明在整體市場(chǎng)承壓的背景下，核心資產(chǎn)憑借強(qiáng)大的運(yùn)營(yíng)能力，依然能構(gòu)筑起堅(jiān)實(shí)的護(hù)城河。

上海新天地：版圖擴(kuò)容與文化煥新

作為瑞安商業(yè)的旗艦項(xiàng)目，上海新天地在2025年版圖有了實(shí)質(zhì)性擴(kuò)容。

太平洋新天地商業(yè)中心的零售部分——“新天地東臺(tái)里”于2025年12月正式開(kāi)業(yè)，新增8.4萬(wàn)平方米的開(kāi)放式商業(yè)空間，成為淮海路商圈的新地標(biāo)。該區(qū)域共引入260家商戶，總體量已接近“新天地石庫(kù)門(mén)街區(qū)+新天地時(shí)尚一期+二期”的總和。

新天地東臺(tái)里的餐飲業(yè)態(tài)中，中餐占比接近50%，填補(bǔ)了區(qū)域這方面的空白，代表性品牌包括福廬·川揚(yáng)中國(guó)首店、圓苑、錦府園、黔山婆、新順記、左庭右院鮮牛肉火鍋、老墻根涮肉等。

在零售業(yè)態(tài)方面，新天地東臺(tái)里引進(jìn)了極具專(zhuān)業(yè)性的寵物品牌，如拉夫威爾（RUFFWEAR）中國(guó)首店。項(xiàng)目B區(qū)首層還集聚了近10家高端美妝個(gè)護(hù)品牌，形成了較為完整的高化氛圍，包括：LA MER海藍(lán)之謎新天地概念店、Helena Rubinstein赫蓮娜中國(guó)首家全新概念旗艦店、PERFUME BOX拾氛氣盒上海首家在地文化概念店、B.U.T.ESSE PREMIUM中國(guó)首家品牌高端線旗艦會(huì)館，以及英國(guó)奢華美發(fā)造型品牌ghd中國(guó)大陸首店等。

運(yùn)動(dòng)戶外品牌旗艦店，同樣是項(xiàng)目首層零售的重要組成部分。NB Grey、Onitsuka Tiger、UNDER ARMOUR OUTDOOR中國(guó)首家旗艦店、The North Face北面亞太區(qū)首家會(huì)員中心、Pelliot上海旗艦店、OSPREY旗艦店、中國(guó)首家SIDAS Fitting Lab、高擇運(yùn)動(dòng)眼鏡集成店首店等，涵蓋從服飾到戶外背包、專(zhuān)業(yè)鞋墊、運(yùn)動(dòng)眼鏡等多元且垂直細(xì)分的品類(lèi)。

在文化體驗(yàn)方面，新天地東臺(tái)里以百年?yáng)|臺(tái)路為主軸，串聯(lián)章太炎故居、喇格納小學(xué)等文化節(jié)點(diǎn)，引入沉浸式劇場(chǎng)與娛樂(lè)體驗(yàn)業(yè)態(tài)，進(jìn)一步強(qiáng)化“全時(shí)段社交”屬性。

從租售數(shù)據(jù)來(lái)看，上海新天地2025年租金及相關(guān)收入實(shí)現(xiàn)14%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，出租率基本維持在97%以上。在上海核心商圈競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化的背景下，這一表現(xiàn)充分印證了其商業(yè)模式的韌性。

蟠龍新天地：日均客流漲了16%，內(nèi)容持續(xù)迭代

據(jù)贏商網(wǎng)大數(shù)據(jù)顯示，蟠龍新天地2025年日均客流達(dá)到40973人次，同比增長(zhǎng)超16%。開(kāi)業(yè)近三年累計(jì)吸引超5,200萬(wàn)人次客流，2025年租金及相關(guān)收入同比增長(zhǎng)7%。在筆者看來(lái)，項(xiàng)目“長(zhǎng)紅”的密碼在于持續(xù)的內(nèi)容迭代。

據(jù)贏商網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，2025年，蟠龍?zhí)斓匦逻M(jìn)品牌包括山系設(shè)計(jì)師女裝WOW-IN上海首店，新中式設(shè)計(jì)師品牌集合店青紅by時(shí)堂，烘焙品牌Dookee、賦梅、辛一手作糕點(diǎn)等上海首店。

開(kāi)業(yè)至今累計(jì)舉辦活動(dòng)近600場(chǎng)，涵蓋非遺手工藝市集等文化IP。憑借“城市微度假社區(qū)”的獨(dú)特定位，蟠龍?zhí)斓貙⑽幕瘍?nèi)容與商業(yè)空間深度融合，持續(xù)保持著對(duì)消費(fèi)者的新鮮感與吸引力。

瑞虹新天地、鴻壽坊：租金齊升，韌性在線

核心資產(chǎn)的穩(wěn)健表現(xiàn)不止于此。除上述項(xiàng)目外，匯集多個(gè)商業(yè)體的瑞虹新天地在2025年租金及相關(guān)收入增長(zhǎng)3%，展現(xiàn)出成熟區(qū)域的持續(xù)韌性；而作為城市更新標(biāo)桿的鴻壽坊，受益于辦公樓組合出租率上升，租金及相關(guān)收入實(shí)現(xiàn)了49%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

02

“硬啃”舊改

品牌與輕資產(chǎn)的雙面進(jìn)擊

守住上海這個(gè)“黃金地”，成了瑞安房地產(chǎn)是第一任務(wù)，而舊改在成了其能持續(xù)獲取魔都核心區(qū)大規(guī)模、低成本、高毛利地塊的最可行路徑。

截至2025年12月31日，瑞安房地產(chǎn)土地儲(chǔ)備的總建筑面積為720萬(wàn)平方米，包括540萬(wàn)平方米的可供出租及可供銷(xiāo)售面積，及180萬(wàn)平方米的會(huì)所、停車(chē)場(chǎng)和其他設(shè)施，分布于上海、南京、武漢、佛山及重慶這五個(gè)中國(guó)主要城市的黃金地段，合計(jì)16個(gè)發(fā)展項(xiàng)目。

在540萬(wàn)平方米的可供出租及可供銷(xiāo)售的總建筑面積中，約280萬(wàn)平方米的建筑面積已經(jīng)落成并持有作銷(xiāo)售及/或投資用途，約60萬(wàn)平方米的建筑面積正處于發(fā)展階段，余下的200萬(wàn)平方米則持有作日后發(fā)展用途。

不難看出，瑞安房地產(chǎn)當(dāng)下土儲(chǔ)高度集中上海內(nèi)環(huán)、前灘、虹橋等絕版地段，且?guī)缀跞縼?lái)自舊改/城市更新。不啃舊改，其可能陷入斷糧、無(wú)地可開(kāi)發(fā)的尷尬困局。

當(dāng)然，于瑞安房地產(chǎn)而言，舊改已然不只是穩(wěn)住土儲(chǔ)的路徑，還是其“金字招牌”與護(hù)城河。

2025年，瑞安商業(yè)地產(chǎn)最大的戰(zhàn)略動(dòng)作是“新天地XINTIANDI”由商業(yè)項(xiàng)目品牌升級(jí)為社區(qū)品牌。旗下武漢新天地、重慶新天地、嶺南新天地、瑞虹新天地、虹橋新天地、蟠龍新天地六大項(xiàng)目統(tǒng)一更名，形成“城市地標(biāo)社區(qū)、區(qū)域中心社區(qū)、城市微度假社區(qū)、知識(shí)創(chuàng)新社區(qū)”四大產(chǎn)品線。

從 “商業(yè)地標(biāo)” 到 “社區(qū)生態(tài)”，舊改是唯一載體。一方面，只有舊改能做歷史保育+商業(yè)+辦公+住宅+文化的百萬(wàn)方復(fù)合大盤(pán)；另一方面，只有舊改能支撐“天地系+翠湖天地”雙高端IP，形成高溢價(jià)、強(qiáng)復(fù)購(gòu)、強(qiáng)口碑。不啃舊改，瑞安就會(huì)淪為普通開(kāi)發(fā)商，失去差異化。

如果說(shuō)品牌升維是瑞安在舊改之“形”上的整合，那么輕資產(chǎn)戰(zhàn)略的深化，則是其在“實(shí)”上的選擇。

• 截至2025年12月31日已參與的輕資產(chǎn)項(xiàng)目

2025年底，瑞安官宣了上海三林舊改項(xiàng)目。項(xiàng)目總建筑面積約72.4萬(wàn)平方米，由瑞安與陸家嘴集團(tuán)、浦東房地產(chǎn)集團(tuán)、三林資產(chǎn)集團(tuán)共同開(kāi)發(fā)，瑞安實(shí)際權(quán)益13.26%，開(kāi)發(fā)周期為2026年至2035年。這是繼蟠龍?zhí)斓刂螅鸢苍谏虾５挠忠怀鞘懈马?xiàng)目，區(qū)位上緊鄰前灘南，潛力可期。

更早之前，其以15%的權(quán)益介入“永新里”項(xiàng)目，與天安集團(tuán)、永業(yè)集團(tuán)共同開(kāi)發(fā)新天地東區(qū)三幅商住用地；以純管理輸出的“永年里”項(xiàng)目，不占股權(quán)，僅提供服務(wù)；以5%的權(quán)益參與奉賢南橋天地（貝港城中村）項(xiàng)目。

從“小股操盤(pán)”（三林、永新里）到“純管理輸出”（永年里），舊改讓瑞安以10%–20%資金投入，獲得100%品牌與運(yùn)營(yíng)收益，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張不加重資產(chǎn)負(fù)債表。不啃舊改，輕資產(chǎn)就是無(wú)米之炊。

于瑞安房地產(chǎn)而言，城市更新與城中村改造早已不是補(bǔ)充業(yè)務(wù)，而是決定未來(lái)增長(zhǎng)的戰(zhàn)略命脈。在增量土地稀缺、行業(yè)回歸 “存量運(yùn)營(yíng)” 的大勢(shì)下，唯有啃下舊改這塊 “硬骨頭”，才能鎖定一線城市核心地段資源、構(gòu)筑長(zhǎng)期價(jià)值。

從蟠龍?zhí)斓氐默F(xiàn)象級(jí)成功，到三林、召樓等項(xiàng)目的有序落地，它正以“改造-活化-運(yùn)營(yíng)”全鏈條能力，將舊改的長(zhǎng)周期挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)化為差異化優(yōu)勢(shì)。2025年財(cái)報(bào)的起伏，恰是這場(chǎng)轉(zhuǎn)型的縮影：短期賬面波動(dòng)不改長(zhǎng)期戰(zhàn)略定力，舊改攻堅(jiān)的每一步，都在為瑞安穿越行業(yè)寒冬、搶占存量時(shí)代制高點(diǎn)積蓄力量。

瑞安硬啃舊改，不是選擇，是生存必需、戰(zhàn)略必由。

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