編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「于見專欄」

在乳制品行業(yè)，“新鮮”是一個極具號召力的標簽。新希望乳業(yè)股份有限公司（以下簡稱“新乳業(yè)”）正是憑借“鮮戰(zhàn)略”在競爭激烈的乳業(yè)市場中殺出重圍，一度成為資本市場追捧的“黑馬”。

然而，當光環(huán)逐漸褪去，新乳業(yè)面臨的困境卻愈發(fā)清晰：食品安全投訴頻發(fā)、激進擴張后遺癥凸顯、資本游戲難以為繼，這三大困局如同三條鎖鏈，將這家曾被視為“新希望”的企業(yè)牢牢束縛。

消費者的信任正在流失

食品安全是乳制品企業(yè)的生命線，也是消費者選擇品牌的核心考量。然而，新乳業(yè)在這條生命線上的表現，卻令人擔憂。截至2026年3月，黑貓投訴平臺上針對“新希望”的投訴已超過1100條，涉及“變質”“異物”“售后推諉”等問題的投訴為數甚多。

這些投訴并非空穴來風。2026年1月30日一天之內，新乳業(yè)在12315公示平臺新增4件消費者投訴公示，全部涉及食品安全問題。其中，陳姓消費者購買的巴氏殺菌乳“無法達成調解協(xié)議”；李姓消費者購買的發(fā)酵乳，“一方無故不參加調解，或被投訴人明確拒絕調解”。這種對待消費者投訴的態(tài)度，本身就說明了問題的嚴重性。

更令人震驚的是具體案例。2026年2月，一位消費者在拼多多購買新希望琴牌奶皮子酸奶，商品瓶身明確標注貯存條件為2℃-6℃冷藏保存，屬于必須冷鏈運輸的短保食品。然而，商家使用泡沫箱加冰袋常溫運輸，在廣東20多度的天氣下，消費者收貨時冰袋已完全融化，冷鏈完全斷裂。拆開檢查發(fā)現，“奶皮融化、乳清大量析出、酸味異常，明顯變質”。面對確鑿的證據，商家卻“完全不承認變質”，還以拆開為由拒絕全部退貨退款。

類似的問題并非個例。2026年1月，一位消費者購買新希望雪蘭脫脂牛奶，按照產品說明常溫保存，喝到嘴里時卻發(fā)現“一股濃烈的腐臭味”，包裝顯示尚在保質期內。消費者飲用后出現腹部不適、拉肚子等癥狀，商家僅同意退款，卻拒絕更多賠償。2025年4月，另一位消費者購買新希望芋泥厚乳牛奶，從冰箱取出后發(fā)現出現絮狀變質，客服回電稱“可能是因為脫溫了才會這樣”，面對消費者“從冰箱拿出來十幾分鐘就脫溫了？”的反問，客服并不承認質量問題。

這些案例暴露出新乳業(yè)在質量管控和售后服務方面的系統(tǒng)性問題。作為一家以“新鮮”為核心賣點的企業(yè)，如果連基本的產品質量和冷鏈保障都無法做到，又如何讓消費者相信其“鮮戰(zhàn)略”的承諾？

更令人擔憂的是，面對消費者的合理訴求，新乳業(yè)的售后態(tài)度往往是推諉、拒絕、不作為，這種“店大欺客”的做派，正在一點點侵蝕消費者的信任。

激進擴張的后遺癥

新乳業(yè)的崛起，很大程度上得益于其激進的并購戰(zhàn)略。自2019年上市以來，公司通過一系列收購，快速擴張版圖，構建起覆蓋西南、華東、西北等區(qū)域的乳業(yè)帝國。然而，這種“買買買”的模式，在帶來規(guī)模增長的同時，也埋下了巨大的隱患。

最典型的案例是“一只酸奶?！钡氖召?。2021年，新乳業(yè)斥資2.31億元收購重慶新牛瀚虹60%股權，高調進軍現制酸奶賽道。彼時，新乳業(yè)豪言“三年開店3000家”，對未來充滿信心。

然而，現實卻給了新乳業(yè)一記響亮的耳光。重慶新牛瀚虹在2022年、2023年前三季度連續(xù)虧損，觸發(fā)了對賭協(xié)議。2023年底，新乳業(yè)不得不將45%股權轉手給劉永好控制的草根知本，持股降至15%， essentially承認這次并購的失敗。

“一只酸奶?！钡氖。粌H是一次投資失利，更暴露出新乳業(yè)在并購決策和投后管理方面的短板。一家以低溫乳制品為主業(yè)的企業(yè)，貿然進入一個完全不同的現制飲品賽道，本身就存在戰(zhàn)略誤判的風險。

更何況，新乳業(yè)在收購后并未能有效整合被收購企業(yè)的資源，導致業(yè)績持續(xù)惡化。這種“重收購、輕整合”的模式，正在成為新乳業(yè)的阿喀琉斯之踵。

更深層的問題是商譽高企帶來的減值風險。截至2024年底，新乳業(yè)賬面上的商譽接近10億元，這些商譽主要來源于歷次并購。一旦收購企業(yè)業(yè)績不佳，商譽減值將直接沖擊公司利潤。

事實上，這種風險已經顯現。2024年12月，新乳業(yè)收到中國證券監(jiān)督管理委員會四川監(jiān)管局下發(fā)的《行政監(jiān)管措施決定書》，原因正是公司在2023年半年報披露前已明確知悉重慶瀚虹無法實現承諾業(yè)績，但未在2023年6月30日對重慶瀚虹的商譽進行減值測試，導致《2023年半年度報告》披露的信息不完整、不準確。

這次處罰不僅是一次合規(guī)層面的警告，更折射出新乳業(yè)在公司治理方面的漏洞。董事長席剛、財務總監(jiān)等高管同時收到警示函，說明問題并非個別人的疏忽，而是系統(tǒng)性管理缺陷。對于一家上市公司而言，這種低級錯誤實在不應該發(fā)生。

與此同時，新乳業(yè)的負債壓力也在持續(xù)累積。2022年至2024年，公司資產負債率分別為71.91%、70.47%、64.61%，長期處于70%左右的警戒線附近。

盡管2025年有所回落至56.51%，但較行業(yè)平均水平仍處高位。高負債意味著高財務風險，一旦經營出現波動，公司將面臨巨大的償債壓力。在2024年乳業(yè)整體收縮的大背景下，新乳業(yè)的這種財務結構無疑是危險的。

從A股到港股的無奈選擇

2026年3月11日晚，新乳業(yè)發(fā)布公告，擬發(fā)行H股并在香港聯(lián)交所上市，沖刺國內乳企首家“A+H”雙平臺。消息一出，市場反應冷淡。公告次日，新乳業(yè)A股股價大跌9.21%，盤中一度跌停。

這種“用腳投票”的行為，反映出資本市場對新乳業(yè)此次資本運作的擔憂。

市場擔憂的核心在于：新乳業(yè)為何要在此時選擇赴港上市？根據公告，公司稱此舉旨在“推進國際化戰(zhàn)略，打造國際化資本運作平臺，進一步提升公司資本實力”。然而，業(yè)內分析認為，新乳業(yè)更可能是在A股再融資遇阻的情況下，被迫尋求港股這一“備胎”渠道。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，A股上市公司赴港上市一般有兩種情況：一種是為了支持香港國際金融中心建設，主要是A股的頭部大型上市公司；另一種情況是A股受限于行業(yè)屬性，再融資難度較大，所以通過發(fā)行H股適度融資。“新乳業(yè)更可能是因為第二個原因。

但從目前來看，H股市場對乳企并不是非常熱衷，融資成本和發(fā)行價可能也會受到影響?！?/p>

事實上，港股對乳業(yè)的冷淡已有先例。蒙牛、飛鶴、優(yōu)然牧業(yè)、現代牧業(yè)等乳企早已登陸港股，但估值普遍偏低，流動性也不盡如人意。新乳業(yè)此時選擇赴港上市，不僅要面對低迷的市場環(huán)境，還要與這些先行者競爭有限的資金。

更重要的是，新乳業(yè)的“國際化戰(zhàn)略”能否落地，本身就是一個巨大的問號。

東南亞市場是新乳業(yè)出海的主要目標。公司管理層表示，正謀求在東南亞市場發(fā)展，瞄準當地風味奶市場的差異化增長機會。

然而，東南亞市場的挑戰(zhàn)不容小覷：當地奶源基礎薄弱，島嶼眾多、基礎設施落后，冷鏈成本高、損耗大。這與新乳業(yè)“短半徑、高時效”的供應鏈優(yōu)勢完全相反。如果新乳業(yè)要在海外布局低溫奶市場，必然面臨投資大、時間長、難度大的困境。

更值得關注的是，在新乳業(yè)宣布赴港上市前不久，公司控股股東新希望投資集團剛剛拋出了減持計劃。2025年6月，新乳業(yè)發(fā)布公告，控股股東Universal Dairy Limited計劃減持不超過2582.03萬股，占總股本的3%。

這是新乳業(yè)2019年上市以來，控股股東的首次減持。在市場看來，這種“一邊減持、一邊融資”的操作，難免讓人質疑公司的真實意圖。

控股股東減持的背后，是新希望集團整體戰(zhàn)略的調整。近年來，新希望集團持續(xù)推進“瘦身”，剝離非核心資產，將資源集中于“農牧+食品”賽道。新乳業(yè)作為集團旗下的乳業(yè)平臺，其戰(zhàn)略地位正在發(fā)生變化。在這種背景下，新乳業(yè)的港股上市計劃，更像是一次“自救”而非“擴張”。

結語

新乳業(yè)的困境，并非一朝一夕形成，而是長期戰(zhàn)略失衡的必然結果。在追求規(guī)模擴張的過程中，公司忽視了質量管控這一立身之本，在熱衷并購整合的同時，公司低估了投后管理的難度。在擁抱資本市場的過程中，公司過度依賴融資而非內生增長。這三大困局相互交織，共同構成了新乳業(yè)當前的艱難處境。

2024年，中國乳業(yè)市場整體收縮。尼爾森IQ數據顯示，全年乳品全渠道銷售額同比下滑2.7%。伊利、蒙牛、光明等巨頭普遍遭遇營收下滑，行業(yè)競爭進入白熱化階段。在這樣的大環(huán)境下，新乳業(yè)的“鮮戰(zhàn)略”本應成為差異化競爭的利器，但質量問題、并購后遺癥、資本困境卻讓這個戰(zhàn)略大打折扣。

對于新乳業(yè)而言，赴港上市或許能夠緩解短期的資金壓力，但解決不了根本問題。真正的挑戰(zhàn)在于：如何重建消費者的信任？如何消化近10億元商譽的減值風險？如何降低仍然偏高的負債率？如何讓并購來的區(qū)域品牌真正產生協(xié)同效應？這些問題的答案，決定了新乳業(yè)能否走出當前的困境，重新找回“新希望”。

乳制品行業(yè)是一個需要長期主義精神的行業(yè)。消費者對品牌的信任，需要數年甚至數十年的積累；而失去這種信任，可能只需要一次食品安全事件。

新乳業(yè)的案例再次證明，在資本熱潮中保持清醒，在擴張沖動中守住底線，在規(guī)模追求中不忘品質，這才是乳制品企業(yè)能夠行穩(wěn)致遠的真正“內功”。否則，再多的并購、再高的估值、再宏大的戰(zhàn)略，都不過是空中樓閣。

【天眼查顯示】新希望乳業(yè)股份有限公司是一家專注于乳制品及含乳飲料研發(fā)、生產和銷售的民營上市企業(yè)。公司以'鮮戰(zhàn)略'為核心價值，著重發(fā)展低溫乳制品業(yè)務，通過區(qū)域化布局輻射全國市場，構建城市型乳企聯(lián)合艦隊。其產品涵蓋低溫鮮牛奶、酸奶、調制乳等九大品類，聚焦新鮮、優(yōu)質的消費體驗。在技術層面，公司持續(xù)投入研發(fā)創(chuàng)新，擁有多項核心技術專利；在資本運作上，通過戰(zhàn)略投資整合產業(yè)鏈資源，強化市場競爭力。作為中國優(yōu)質乳工程的重要參與者，公司建立了覆蓋研發(fā)到銷售的全鏈條質量控制體系，致力于推動行業(yè)標準化發(fā)展。