OpenAI和Anthropic在2026年3季度上市前，估值已經(jīng)差了20倍不止，但市場份額上兩者你追我趕趨勢明顯，因此，市場對其定價和融資能力呈現(xiàn)出顯著的流動性空泡效應(yīng)，即行業(yè)巨頭、華爾街、其它機構(gòu)投資者、散戶之間形成了估值的較大分歧，這種情況其實對于要上市的公司來說并不好，因為說明其正陷入一級市場與二級市場的冰火兩重天的陷阱里，未來存在較高可能破發(fā)或較低流動性的可能。

而本次事件的核心是約 6 億美元的 OpenAI 老股在二級市場掛牌多日，即便較最新融資估值折價 10%，高盛、摩根士丹利甚至開出零傭金的條件，依然在全球范圍內(nèi)都找不到買家，但其競爭對手 Anthropic 的老股卻被資本瘋搶，估值甚至較一級市場溢價超 50%。對此，OpenAI 聯(lián)合創(chuàng)始人馬斯克在社交平臺直言 “毫不意外”，我覺得老馬的意思是，OpenAI的估值打?qū)φ鄱急華nthropic高10倍，市場為何要去買一個差不多的東西，多花10倍的錢？

而對于這種情況，最擔(dān)心的或許就算軟銀了，其已經(jīng)上千億美元真金白銀砸在OpenAI與其生態(tài)里了！

而一級市場與二級市場徹底撕裂的邏輯除了我上面說的價格外，OpenAI 本輪 1220 億美元融資，本質(zhì)上是一場巨頭產(chǎn)業(yè)資本的戰(zhàn)略合謀：亞馬遜、英偉達、軟銀三大巨頭合計出資 1100 億美元，占融資總額超 90%，英偉達的 300 億美元投資，核心是鎖定未來數(shù)年 AI 芯片的獨家供應(yīng)訂單，其中亞馬遜 500 億美元出資中，350 億美元還是綁定了 IPO 或 AGI 里程碑的對賭，本質(zhì)依然是拿下模型永久授權(quán)與云服務(wù)綁定。而軟銀則是為了押注全球 AI 賽道的龍頭籌碼，鞏固其在科技投資領(lǐng)域的話語權(quán)。這些產(chǎn)業(yè)資本的訴求，是產(chǎn)業(yè)鏈利益的長期綁定，而非短期財務(wù)回報，同時能從其供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)里把錢在轉(zhuǎn)回來，因此自然是能接受 8520 億美元的天價估值。

但二級市場的財務(wù)投資者，哪有這個能力，其簡單而言就是買價格，是盈利確定性、流動性安全！而8520 億美元的估值，已經(jīng)超過了當(dāng)下特斯拉、Meta 等成熟科技巨頭的市值，而 OpenAI 卻仍處于巨額虧損的燒錢周期中。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025 年 OpenAI 實現(xiàn)營收 131 億美元，同比增長 254%，但凈虧損高達 78 億美元，2026 年預(yù)計虧損將飆升至 250 億美元，燒錢率超 83%，這就意味著，其每賺 1 美元收入，就要燒掉 5 美元成本。按最新估值計算，OpenAI 的靜態(tài)市銷率超過 65 倍，即便按 2026 年 250 億美元的年化營收測算，市銷率仍高達 34 倍，遠高于成熟科技巨頭 10 倍以內(nèi)的平均估值水平。

而從市場格局來看，OpenAI 的大模型市場份額目前正深陷全球圍剿漩渦，市占率已從 2025 年初的 86.7% 跌至 2026 年初的 64.5%，其中Anthropic、谷歌等競品正快速蠶食其領(lǐng)地，由于Openai缺乏硬件和產(chǎn)業(yè)生態(tài)，因此其營收結(jié)構(gòu)高度依賴 C 端訂閱業(yè)務(wù)，占比高達 75%，而壁壘更高、增長空間更大的 B 端 API 與企業(yè)服務(wù)收入合計占比不足 25%，增長天花板矛盾目前依然沒有打破。

與此同時，AI 大模型的研發(fā)與算力投入是無底洞，全球的巨頭能跟住多久依然是個謎！OpenAI 計劃到 2030 年累計算力投入超 6000 億美元，但盈利拐點預(yù)計要等到 2030 年之后，這種長達數(shù)年的盈利不確定性，與二級市場對現(xiàn)金流確定性的核心訴求完全相悖，尤其是后續(xù)周期里，一旦遇到金融危機或強美元周期，這個拐點顯然還要拖后！

不過，馬斯克的 “毫不意外”，我個人覺得還是和其恩怨情仇的關(guān)系一半，現(xiàn)實競爭對手的關(guān)系一半！作為 OpenAI 的聯(lián)合創(chuàng)始人，馬斯克 2015 年牽頭成立這家機構(gòu)的初衷，是打造對抗巨頭壟斷的非營利 AI 實驗室，但2019 年，卻因與團隊商業(yè)化路徑的核心分歧退出。多年來，他始終質(zhì)疑 OpenAI 從非營利機構(gòu)走向商業(yè)巨頭的路徑背離初心，更多次直言 AI 行業(yè) “高估值 + 持續(xù)虧損 + 技術(shù)壁壘白菜化” 的敘事模式不可持續(xù)。

在馬斯克看來，OpenAI 的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢正以遠超市場預(yù)期的速度被競品追趕，而商業(yè)化模式卻始終未能跑通，天價估值完全是一級市場資本抱團吹起的泡沫，二級市場的遇冷，只是價值回歸的必然結(jié)果，同時他自己的XAI，就算GORK也裝在了SpaceX里，這次也會上市，但估值增加也就1000-1500億的能力，遠低于OpenAI！

除此之外，盡管 OpenAI 在 2025 年完成股權(quán)重組，取消了早期的股東回報上限，為 IPO 掃清了障礙，但公司最終控制權(quán)仍牢牢掌握在非營利的 OpenAI 基金會手中。目前基金會持有公司 26% 的股權(quán)，還擁有超額認股權(quán)證，若未來公司市值大幅上漲，基金會將獲得大量額外股權(quán)，直接稀釋現(xiàn)有股東權(quán)益OpenAI。更關(guān)鍵的是，OpenAI 的 IPO 窗口還有不確定性，在此之前，二級市場買入的老股幾乎沒有合規(guī)退出渠道！

本質(zhì)上全球 AI 行業(yè)都在從 “資本講故事” 向 “業(yè)績兌現(xiàn)階段” 轉(zhuǎn)型的標志性事件，資本可以創(chuàng)作預(yù)期和風(fēng)潮，但最終會被真實需求左右！