更新下去年下半年機構投資者的持倉變化。

加倉權益、商品、固收+，減倉債基。

二級債基金的機構持有規模增長了99%，不用多猜，大幅加倉。

被動指數型基金的持有規模增長了32.2%，超過去年下半年滬深300指數17.6%的漲幅。對于指數基金，機構應該也是加倉的。

去年下半年，偏股混合型基金指數漲了23.49%，機構持有的偏股混合型基金規模增長了49.1%，普通股票型基金規模增長了34.1%，差距在10個點以上。對于主動基金，機構去年下半年也應該是加倉的。

長債基金是被贖回的重災區，機構持有規模去年下半年少了5931億元，對于短債基金的持有規模也少了395億元。

分情況看，

滬深300的機構持有規模雖然增長了13.2%，但去年下半年滬深300漲了17.6%，機構持有規模增幅小于指數漲幅，份額應該是小幅凈贖回。

其他的，中證500去年下半年漲了26.21%，中證1000漲了19.49%，機構應該是小幅增持。

行業基比較受追捧，恒生科技、證券公司、港股通非銀、細分化工、港股通創新藥、CS電池、有色金屬，去年下半年機構持有規模增長都超百億，增幅也都超100%。

這里面比較特殊的是中證A500，去年下半年機構持有規模增長了44.9%，增長比較明顯，這主要是年底的規模大戰。

有小伙伴好奇，資金是從哪來的？現在可以揭曉答案了。

以規模最大的一只為例，華泰證券的持有份額從35.09億份增至66.66億份，中國人壽的持有份額從8.24億份增至39.09億份，券商、保險都是資金來源。

主動權益基金方面，

被機構增持較多的主要是這些：

我更新了統計方式，不單看機構持有比例變化，而是以機構持有規模變化為主。比如高楠管的“永贏睿信”，機構持有規模去年下半年增長了47.4億元，但因為散戶買的更多，基金總規模從50億元增至170億元，導致機構持有比例還下降了。

其他幾位，藍小康、馮爐丹、胡中原、馬芳、姚加紅、劉健維，都是去年的大贏家，受到了散戶和機構的共同認可。

然后重點看第四列，去年下半年的收益。

收益高，被機構關注很正常，但收益不高，還被機構關注，那就值得再多看幾眼。

低收益基金分三類：

創新藥去年下半年先大漲，然后持續回調，不清楚機構是追漲還是抄底，不展開了~

二是價值類基金。

藍小康重倉保險、黃金，去年下半年也算抓住了機會，漲了26.2%。

之前有人留言，問藍小康是不是調倉了。

看重倉股變化，今年應該是小幅下跌的，前六大重倉股今年都跌了，而且跌幅不小。但看基金收益，截至昨天只跌了0.07%，藍小康可能調倉了，從效果上來說還不錯，調倉貢獻了正收益。

另外看3月23日和4月2日的表現，十大重倉股分別平均跌了4%、1.4%，但基金當天的跌幅分別是2.53%、0.29%，遠低于重倉股的跌幅。

年報中藍小康說，重點關注非銀、銀行、一帶一路（工程機械、重卡）、能源（原油、煤炭）、有色金屬、餐飲旅游、運動服飾、鋼鐵、建筑建材等行業的投資機會。

比較這幾個指數在那兩天的表現，能源，特別是煤炭指數漲幅居前，不排除藍小康加倉煤炭或其他能源股的可能。

中歐價值精選（張學明），這只基金的特殊之處是接近等權重。

投資框架是“PB-ROE”，以“尋找低估幅度更大的股票——低估修復后止盈——繼續尋找低估幅度更大的個股來替換”為核心運作邏輯，有點價值量化的意思。

和800現金流指數，及等權重的國信價值指數比較下，

2025年9月之前，一度非常領先，也可能因此吸引了大量資金買入，2025年下半年規模從3億元暴增至16億元。但可能是規模快速膨脹的影響，也可能是投資策略的原因，之后的優勢就沒那么明顯了。

三是均衡類基金。

興全基金又有崛起的趨勢，喬遷、楊世進都得到了機構的大幅加倉。

興全商業模式（喬遷），機構持有規模從36.4億元增至52.9億元，機構持有比例從27.9%增至35.9%。

興全多維價值（楊世進），機構持有規模從12.7億元增至26.3億元，機構持有比例從36%增至50%。

基金業績也比較好，穩扎穩打，過去幾年都是同類前50%。

鄭小兵被機構進一步加倉。

他管的2只基金，匯豐晉信中小盤，機構持有規模從7億元增至23.5億元，機構持有比例從76.4%增至88.8%。

匯豐晉信港股通雙核策略，機構持有規模從7億元增至19.4億元，機構持有比例從62.3%增至82.7%。

業績上也確實能打，兩只基金去年4個季度都是正收益。

投資方法上，

鄭小兵有點偏自上而下，他相信萬物皆周期，先判斷宏觀周期，定方向；然后從長周期比較的視角進行跨行業比較，選出產業趨勢即將出現向上拐點、且市場關注度不高的領域；然后再從安全和彈性兩個角度選股，要求所選股票具有足夠的安全邊際和向上彈性；最后根據市場情緒確定買賣點，買在關注度不高時，賣在人聲鼎沸處。

總的來說就是有點偏逆向。

年報中，他一是關注互聯網超預期增長額機會，二是關注消費回暖背景下航空股的機會，所以今年挺慘的，一季度基金跌了9%。

還有周云，

整體偏價值、偏分散，業績蠻好的，連續幾年同類前50%，但機構關注度一直不高，去年下半年終于熬出頭了，兩只代表基金“東方紅京東大數據”、“東方紅新動力”都被機構買入較多。

中庚價值領航，

丘棟榮離職后，機構曾巨額贖回，但去年下半年又大額買入。

這只基金現在的基金經理是劉晟。

據說是中庚基金社招的首位研究員，2018年加入中庚基金，現任研究總監，也堅持低估值價值投資策略，重倉有色金屬、電力設備、化工、互聯網等，基金已經連續5個季度正收益，去年漲了54.01%。

當然，也要說下，不要太迷信機構，他們也可能犯錯，比如這次就有機構倒在黎明前。

王明旭，我們之前聊過他，困境反轉，去年比較慘，重倉白酒等，虧了16%。但4季度改成重倉AI、半導體，業績就又上來了，今年最高漲了17%，截至昨天也還有7%的收益。

但去年下半年遭到了機構的巨額贖回，機構持有比例從38.51%驟降至1.07%，這批贖回的資金等于倒在了黎明前。

02

今天跌的有點無厘頭。

隔夜美股強勢反彈，開盤跌1.3%，收盤不漲不跌。日韓股市今天也都是漲的，但A股再次下跌，上證指數跌了1%，再次失守3900點。

好吧，A股有自己獨立的運行邏輯...

看圖的話，最近的走勢也確實比較弱，上方是半年線的阻力，至今還沒能去觸碰，不知道后續反彈要如何糾纏。

但下方的支撐位也不遠，3800點是之前震蕩區間的下沿，再往下還有年線，密切關注行情在這幾個位置的變化。

板塊上，

還是結構性行情，昨天大跌的AI、半導體，今天止跌或反彈；昨天表現還不錯的油氣、煤炭，今天下跌。

這行情，有一天沒一天的，多看少動吧，以不變應萬變...

最后的話：

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