邁入低增長、控投入、優(yōu)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險的發(fā)展階段。

日前，三大運營商已陸續(xù)發(fā)布2025年度報告。整體來看，全年合計營業(yè)收入1.97萬億元，同比微增0.6%；凈利潤1910.96億元，同比小幅下滑0.5%，行業(yè)邁入收入低增長、利潤下降的承壓狀態(tài)。

步入5G中后期和AI導(dǎo)入期，增長紅利逐步消退，新業(yè)務(wù)收入未形成支撐，提質(zhì)增效成為行業(yè)共識。聯(lián)通管理層提出企業(yè)要“健康、鮮活地活著”，成為運營商當(dāng)下的經(jīng)營共識。業(yè)務(wù)層面，各家加速重構(gòu)業(yè)務(wù)邏輯，電信重點發(fā)力“云改數(shù)轉(zhuǎn)智惠”；聯(lián)通將重點業(yè)務(wù)梳理為連接、算力、服務(wù)、安全四大板塊；移動調(diào)整為通信、算力、智能服務(wù)三大體系，業(yè)務(wù)邏輯進一步精簡清晰。

在業(yè)績背后，年報中潛藏的財務(wù)密碼更值得細讀——三大運營商在資本開支、應(yīng)收賬款、壞賬計提等維度的策略調(diào)整，正揭示出在復(fù)雜市場環(huán)境中運營商如何進行戰(zhàn)略調(diào)整與資源配置。

基本面增速繼續(xù)放緩 利潤下降拉響警報

2025年三大運營商均實現(xiàn)營收微增長，主要運營商凈利潤整體保持穩(wěn)健，但增速較往年顯著回落，中國移動出現(xiàn)近年首次凈利微降。

2025年，中國電信營業(yè)收入5296億元，同比增長0.7%；服務(wù)收入4854億元，同比增長0.7%；歸屬于上市公司股東凈利潤332億元，同比增長0.5%。2022-2024年營收增速分別為9.4%、6.92%、3.1%，凈利增速分別為6.32%、10.34%、8.43%，增速持續(xù)放緩。

同期，中國聯(lián)通營業(yè)收入3922.2億元，同比增長0.7%；主營業(yè)務(wù)收入3477.4億元，同比增長0.5%；歸母凈利潤91.3億元，同比增長1.1%。2022-2024年營收增速分別為8.26%、4.97%、4.56%，凈利增速分別為15.76%、11.96%、10.49%，中國聯(lián)通是三大運營商中唯一實現(xiàn)營收凈利雙增的企業(yè)。

同期，中國移動營業(yè)收入10501.87億元，同比增長0.9%；歸母凈利潤1371億元，同比下降0.9%，為近年首次凈利下滑。2022-2024年營收增速分別為10.49%、7.69%、3.1%，凈利增速分別為8.21%、5.03%、5.01%，增速明顯換擋。

從業(yè)績基本面來看，三大運營商傳統(tǒng)基本盤穩(wěn)固，但2025年面臨了較大的下行壓力，行業(yè)整體已從高速增長轉(zhuǎn)向低速穩(wěn)健增長甚至負增長的階段。工信部發(fā)布的2026年前2個月通信業(yè)經(jīng)濟運行情況顯示，前2個月，電信業(yè)務(wù)收入累計完成2904億元，同比下降1.7%。

總成本增速大幅收窄，降本增效成主要命題

隨著業(yè)務(wù)收入和利潤的增速下降，甚至利潤的下降，三大運營商同步推進成本精細化管控，營業(yè)總成本增速持續(xù)放緩，銷售、管理、財務(wù)費用同步優(yōu)化，為盈利創(chuàng)造空間。

2025年，中國電信在成本控制方面下足了功夫，“降本增效”貫穿全年。2022年—2025年，中國電信營業(yè)總成本分別為4395億元、4685億元、4830億元、4802億元，同比分別增長9.38%、6.59%、3.1%、-059%

，營收總成本在2025年出現(xiàn)罕見的下滑。

其中，銷售費用開始逐年下滑，2022—2025年，中國電信銷售費用分別為538億元、561.2億元、554.8億元、539億元，同比分別增長3.13%、4.3%、-1.13%、-2.86%，銷售費用已經(jīng)實現(xiàn)連續(xù)兩年下滑。

同樣，2025年，中國聯(lián)通將“降本”貫穿整個財務(wù)賬單。《通信產(chǎn)業(yè)報》全媒體統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2021年—2025年，營業(yè)總成本分別為3107億元、3338億元、3504億元、3690億元、3704億元，同比分別增長8.89%、7.45%、4.99%、5.29%、0.39%。2025年營業(yè)總成本僅有小幅增長，成本控制更優(yōu)。

其中，中國聯(lián)通在銷售費用、管理費用等方面進一步壓縮。例如，在管理費用方面，2023年—2025年，管理費用分別為240億元、234億元、228.8億元，同比分別增長4.42%、-2.47%、-2.23%。對于管理費用變動原因，中國聯(lián)通在年報中解釋稱，公司縱深推進提質(zhì)增效，深化成本精細化管理，持續(xù)提高資源配置效率。

2022年—2025年，中國移動營業(yè)總成本分別為7985億元、8710億元、8954億元、8996億元，同比分別增長10.89%、9.07%、2.81%、0.47%，營業(yè)總成本增速一路下降。

中國移動對營業(yè)總成本的控制源自對于銷售費用和財務(wù)費用的縮減，以管理費用為例，2022—2025年，中國移動管理費用分別為545.3億元、560.3億元、569.48億元、558.2億元，同比分別增長2.45%、2.74%、1.61%、-1.96%，管理費用近四年首次下降。

2025年三大運營商嚴(yán)控經(jīng)營成本支出。近四年三大運營商營業(yè)總成本增速持續(xù)放緩，增幅逐年大幅收窄，側(cè)面反映了經(jīng)營承壓，以及成本管控成效的必要性，中國電信的營業(yè)總成本甚至出現(xiàn)負增長。其中，費用端優(yōu)化表現(xiàn)尤為亮眼，三大運營商通過精簡管理、壓降開支實現(xiàn)精細化運營，疊加銷售與財務(wù)費用的合理縮減，成本結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。

資本開支連續(xù)收縮

精準(zhǔn)投向算力與新型基建

與此同時，2025年三大運營商同步延續(xù)資本開支收縮策略，總量壓降、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，資源集中向算力網(wǎng)絡(luò)、智能網(wǎng)絡(luò)等戰(zhàn)略賽道傾斜。

中國電信資本開支804億元，同比下降14.01%，連續(xù)兩年下降；2022-2024年分別為925億元、988億元、935億元，2026年預(yù)計730億元，同比再降9.2%。2025年算力投資202億元，網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施投資407億元，綜合信息服務(wù)投資195億元。

2025年中國聯(lián)通資本開支為542億元，同比下降11.7%，連續(xù)五年縮減；2022-2024年分別為742億元、739億元、614億元，2026年預(yù)計500億元，同比降7.7%。聚焦算力布局，標(biāo)準(zhǔn)機架超110萬架，智算規(guī)模45EFLOPS，數(shù)據(jù)中心收入281億元，同比增長8.5%。

同期，中國移動資本開支為1509億元，同比下降8%，連續(xù)三年下降；2022-2024年分別為1852億元、1803億元、1640億元，2026年計劃1366億元，同比降9.5%。值得關(guān)注的是，2026年算力網(wǎng)絡(luò)、智能網(wǎng)絡(luò)投資分別增長62.4%、19.8%，占比超37%。

對比三大運營商2026年資本開支計劃，中國移動面向算力網(wǎng)絡(luò)的計劃開支規(guī)模最大、增幅最大，而中國電信和中國聯(lián)通面向算力的開支占比相當(dāng)，凸顯了三大運營商對算力投資的重視。與此同時，中國電信和中國移動再次壓縮了基礎(chǔ)通信網(wǎng)絡(luò)的資本開支，降幅都超過了20%，而中國聯(lián)通雖未披露具體數(shù)據(jù)，但料壓降幅度也不會太小，這符合5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)后期的投資規(guī)律。

但另一面，運營商太過突出壓縮資本開支，持續(xù)大幅降低面向產(chǎn)業(yè)的采購?fù)度?，對通信產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定和韌性帶來潛在的影響，作為通信產(chǎn)業(yè)鏈長，運營商應(yīng)審慎決策持續(xù)大幅壓降資本開支選項。

應(yīng)收賬款規(guī)模均創(chuàng)新高，但增速放緩

受政企市場擴張、項目回款周期拉長影響，三大運營商應(yīng)收賬款2025年均創(chuàng)歷史新高，僅中國聯(lián)通增速大幅回落，電信、移動仍保持高位增長。

具體來看，2022年—2025年，中國電信應(yīng)收賬款分別為240.2億元、307.5億元、396.5億元、501.7億元，同比分別增長7.57%、28.04%、28.92%、26.53%。

2022年—2025年，中國聯(lián)通應(yīng)收賬款分別為279.7億元、399.8億元、576億元、647.6億元，同比分別增長44.54%、42.95%、44.06%、12.42%，雖然創(chuàng)出歷史新高，相比中國電信、中國電信，增速已明顯趨緩，對應(yīng)收賬款的控制在三大運營商中做到了最優(yōu)。

同期，中國移動應(yīng)收賬款分別為427.6億元、548.8億元、757.4億元、997.6億元，同比分別增長14.98%、28.36%、38.01%、31.71%?？梢钥吹?，中國移動近三年應(yīng)收賬款增速都在30%左右，2025年雖有所放緩，但仍保持高位。

隨著三大運營商政企市場收入占比持續(xù)提升，政企業(yè)務(wù)普遍采用的后付費模式、項目回款周期較長的特性，共同推動了應(yīng)收賬款的持續(xù)增長。盡管三大運營商2025年增速都有所放緩，體現(xiàn)出三大運營商在應(yīng)收賬款管控上已采取針對性措施并取得初步成效，如加強客戶信用分級管理、強化欠費催繳等，但高位運行的增速仍反映出公司應(yīng)收賬款管理面臨持續(xù)壓力。

壞賬準(zhǔn)備：企業(yè)用戶計提創(chuàng)歷史新高

壞賬風(fēng)險集中于政企客戶板塊，三大運營商壞賬準(zhǔn)備持續(xù)攀升，中國移動增速顯著放緩，中國電信企業(yè)用戶壞賬壓力突出，中國聯(lián)通增速也逐步回落。

2025年中國電信應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備147.23億元，同比增長37.48%；企業(yè)用戶壞賬準(zhǔn)備91.89億元，同比增長61.58%，連續(xù)三年增速超50%，為壞賬主要增長來源。

同期，中國聯(lián)通信用損失準(zhǔn)備279.66億元，同比增長16.06%，增速逐年放緩；政企大客戶信用損失準(zhǔn)備233.84億元，同比增長18.30%，為信用減值核心因素。

同期，中國移動應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備415.04億元，同比增長17.03%，增速降至20%以內(nèi)；政企客戶壞賬準(zhǔn)備343.59億元，同比增長18.46%，較此前兩年超60%的增速大幅緩釋，風(fēng)險管控見效。

2025 年三大運營商壞賬風(fēng)險均集中在政企客戶板塊，壞賬準(zhǔn)備整體持續(xù)攀升但分化明顯。中國電信壞賬壓力最大，企業(yè)用戶壞賬準(zhǔn)備同比大增 61.58%，連續(xù)三年增速超 50%，成為壞賬增長主因；中國聯(lián)通信用損失準(zhǔn)備增速逐年回落，政企客戶為減值核心，風(fēng)險趨于緩和；中國移動壞賬增速大幅降至20%以內(nèi)，政企壞賬計提增速較此前兩年顯著放緩。整體來看，三家運營商資產(chǎn)質(zhì)量管控效果分化，電信風(fēng)控壓力仍高，聯(lián)通、移動風(fēng)險逐步緩釋。

國際業(yè)務(wù)：全面高速增長

在面對競爭激烈的國內(nèi)通信市場與日益增加的中資企業(yè)數(shù)字出海的業(yè)務(wù)需求，三大運營商加速國際業(yè)務(wù)的發(fā)展腳步。2025年，三大運營商的“第三條曲線”國際業(yè)務(wù)都取得頗為亮眼的成績。

據(jù)年報，中國電信國際業(yè)務(wù)營收達193億元，同比增長14.1%；中國聯(lián)通國際業(yè)務(wù)收入136億元，同比增長9.2%；中國移動國際收入達293億元，同比增長28.5%。

數(shù)據(jù)顯示，中國移動國際業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭最為強勁，得益于解決方案創(chuàng)新、服務(wù)方式創(chuàng)新，收入規(guī)模和增速持續(xù)領(lǐng)先。中國電信亦保持兩位數(shù)增長，中國聯(lián)通緊隨其后。不過雖然三大運營商同期布局海外市場，但在海外市場成績差距開始顯現(xiàn)，中國移動明顯居于優(yōu)勢地位。在三大運營商的國際市場盤子中，中移動份額占到47%，接近一半。

人員結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化：研發(fā)人員增長明顯

2025年，三大運營商的人員結(jié)構(gòu)都不同程度發(fā)生了一定的變化，都呈現(xiàn)出呈現(xiàn)“技術(shù)為重、高知集聚”的鮮明特征。

從專業(yè)結(jié)構(gòu)來看，2025年，中國電信的科研與產(chǎn)品研發(fā)人員增幅最大，同比增加3909人，同比增加9.04%，體現(xiàn)公司對技術(shù)研發(fā)的重視與投入；運營及維護人員同比減少3204人，同比減少4.03%，或與運營效率提升、數(shù)字化替代相關(guān)；銷售及營銷人員微降0.96%，管理行政類人員微增1.13%。

同樣，中國聯(lián)通研發(fā)人員增長顯著，研發(fā)人員同比增1898人、增幅 8.03%，凸顯公司向數(shù)字科技服務(wù)商轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略傾斜；管理及支撐人員同步優(yōu)化，推動組織架構(gòu)扁平化。學(xué)歷層面持續(xù)向高學(xué)歷升級，研究生及以上員工增加1304 人，增幅5.00%，大專及中專及以下學(xué)歷員工分別減少 7.45%、10.78%，人才質(zhì)量進一步提升。

中國移動也進一步優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)，研發(fā)人員規(guī)模達69788人，占公司總?cè)藬?shù)的15.13%，成為企業(yè)科技創(chuàng)新的核心力量。去年一年研發(fā)人員新增10903人。研發(fā)人員人才學(xué)歷結(jié)構(gòu)實現(xiàn)“?？萍耙韵铝阏急取?，其中博士研究生1000人、碩士研究生27582人，碩士及以上學(xué)歷占比近41%。

運營商人員結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，進一步匹配了從傳統(tǒng)電信企業(yè)向具有通信特色的科技服務(wù)型企業(yè)轉(zhuǎn)型的節(jié)奏。

2025年三大運營商共同邁入“穩(wěn)增長、控投入、優(yōu)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險”的發(fā)展新階段：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)筑牢基本盤，算力、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化等新業(yè)務(wù)打造第二增長曲線；資本開支與成本管控協(xié)同發(fā)力，降本增效貫穿經(jīng)營；應(yīng)收賬款管理加強，防范經(jīng)營風(fēng)險，提質(zhì)增效是當(dāng)前關(guān)鍵詞。在AI新周期，運營商空間無限，價值待估。相信未來不僅能夠?qū)崿F(xiàn)健康、鮮活地活著，更能實現(xiàn)新能力、新商業(yè)的重塑。

采寫：李洪力

制圖：張曙念

編輯：洪力

指導(dǎo)：辛文

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