價(jià)值投資之父本杰明·格雷厄姆曾對(duì)資本市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制說(shuō)過(guò)這么一句經(jīng)典隱喻：「短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期是稱(chēng)重機(jī)。」

很大程度上，這句話非常適合用來(lái)形容當(dāng)下的國(guó)產(chǎn)造車(chē)新勢(shì)力。

今年以來(lái)，造車(chē)新勢(shì)力全面邁進(jìn)了回血周期，至少有5名頭部玩家在3月前后集中交卷，跑得快的，已經(jīng)連續(xù)三年達(dá)成盈利目標(biāo)，慢一點(diǎn)的，也首次實(shí)現(xiàn)了季度盈利。

行業(yè)持續(xù)了近十年的「燒錢(qián)換規(guī)模」敘事，終于有了收束的跡象。

然而3月剛剛完成港股上市、面世也已經(jīng)六年有余的嵐圖，就在這個(gè)微妙的時(shí)間點(diǎn)，交出了一份幾乎挑不出毛病的成績(jī)單：3月共計(jì)交付15019輛，2025年全年凈利潤(rùn)10.2億元，毛利率從14.2%一路攀升至20.9%。

把這組數(shù)字放到整個(gè)新勢(shì)力陣營(yíng)里橫向比較，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的反差：在年收入規(guī)模上，嵐圖并不是最大的那一個(gè)，但在盈利質(zhì)量上，它卻悄悄站進(jìn)了第一梯隊(duì)。

市場(chǎng)的情緒性投票已經(jīng)結(jié)束了，接下來(lái)，到了該稱(chēng)一稱(chēng)真實(shí)重量的時(shí)刻。

新勢(shì)力集體盈利固然是好事，但不要搞混了，盈利只是一個(gè)結(jié)果，至于達(dá)成這個(gè)結(jié)果的過(guò)程，各家的差異仍然很大。

或者說(shuō)，賺錢(qián)的姿勢(shì)五花八門(mén)，但真正需要仔細(xì)拆解的「盈利質(zhì)量」，反而是一個(gè)容易被忽視的話題。

2025年整個(gè)新能源市場(chǎng)的主旋律是價(jià)格戰(zhàn)，從年頭打到年尾，幾乎所有品牌都在降價(jià)、讓利、搶份額，營(yíng)收壓力驟增，這就導(dǎo)致很多車(chē)企的利潤(rùn)是靠砍費(fèi)用、壓供應(yīng)商、收縮研發(fā)擠出來(lái)的。

好看雖不假，但同時(shí)也很脆弱，不太能承受市場(chǎng)的劇烈變化。

而嵐圖20.9%的毛利率，恰恰是在價(jià)格戰(zhàn)的背景下實(shí)現(xiàn)的，沒(méi)有以?xún)r(jià)換量，沒(méi)有短期沖刺，毛利率持續(xù)提升證明著品牌水漲船高的溢價(jià)，消費(fèi)者愿意為嵐圖的產(chǎn)品支付合理的價(jià)格，含金量不可謂不高。

如果稍加留意，就不難看出嵐圖呈現(xiàn)著十分連續(xù)且平滑的上升曲線，2023到2025的兩年間，銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到72.8%，與毛利率形成了既要數(shù)量、也要質(zhì)量的呼應(yīng)。

過(guò)去我們總認(rèn)為，由于新能源市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈，所以車(chē)企們高度依賴(lài)短期刺激，需要不斷造概念、講故事才能維持住發(fā)展。而嵐圖用實(shí)際行動(dòng)，證明了卡爾維諾在《巴黎隱士》中說(shuō)過(guò)的那句話到底有多正確：

「我對(duì)任何唾手可得、快速、出自本能、即興、含混的事物沒(méi)有信心，我相信緩慢、平和、細(xì)水長(zhǎng)流的力量」

今天的嵐圖，很難不讓我聯(lián)想到當(dāng)年的豐田。

2008年，日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家竹內(nèi)弘高在哈佛商業(yè)評(píng)論上刊登了一篇被汽車(chē)界奉為圭臬的文章「驅(qū)動(dòng)豐田成功的矛盾」，他指出豐田彼時(shí)鮮明的企業(yè)風(fēng)格：

行動(dòng)緩慢，但決策果斷；對(duì)質(zhì)量有著近乎偏執(zhí)的執(zhí)念，卻愿意為新技術(shù)承受連年虧損；紀(jì)律嚴(yán)明，但只要發(fā)現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題，每個(gè)一線工人都擁有隨時(shí)拉停生產(chǎn)線的權(quán)利。

在福特和通用汽車(chē)輪番廣告攻勢(shì)下，豐田花了整整二十年，才讓卡羅拉從一個(gè)不起眼的經(jīng)濟(jì)型小車(chē)，長(zhǎng)成了人類(lèi)汽車(chē)史上累計(jì)銷(xiāo)量最高的車(chē)型。

竹內(nèi)弘高在后來(lái)這么概括那起波瀾壯闊的商戰(zhàn)：在大眾市場(chǎng)里，烏龜會(huì)跑贏兔子，漸進(jìn)式改良的復(fù)利效應(yīng)，終將超越任何一次短期爆發(fā)。

我說(shuō)嵐圖和豐田有些相似，指的倒不是體量和歷史地位，而是兩者的氣質(zhì)如出一轍。

從流量角度上講，嵐圖也一直都不是極力刷存在感的風(fēng)格，六年來(lái)的路徑更像是一場(chǎng)慢跑而非沖刺，但每一步的落腳都踩得很踏實(shí)。

但是在充分競(jìng)爭(zhēng)的制造業(yè)里，真正能穿越周期的人，往往不是跑得最快的那個(gè)，而是每一步都不浪費(fèi)的那個(gè)。

從誕生到上市，要說(shuō)嵐圖在這六年來(lái)在戰(zhàn)略上做對(duì)了什么，我想大致能概括為兩點(diǎn)：產(chǎn)品體系化和技術(shù)務(wù)實(shí)化。

產(chǎn)品方面，嵐圖默默完成了SUV+MPV+轎車(chē)的全矩陣布局，價(jià)格帶從20萬(wàn)一直覆蓋到70萬(wàn)，在有限的資源里，形成了「三旗艦+雙子星」的體系。

而這個(gè)矩陣的陣眼，就是嵐圖夢(mèng)想家。

自上市以來(lái)，嵐圖夢(mèng)想家累計(jì)下線了20萬(wàn)輛，儼然已經(jīng)成為中國(guó)高端MPV的旗幟車(chē)型，在銷(xiāo)量、質(zhì)量、口碑上達(dá)成了「三冠王」的可查戰(zhàn)績(jī)，如果用熟悉的話說(shuō)，「每賣(mài)出三輛高端MPV，就有一輛是嵐圖夢(mèng)想家」。

建立產(chǎn)品體系需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，但它的特點(diǎn)是一旦成型就很難復(fù)制，不僅面臨著無(wú)法壓縮的時(shí)間成本，很大程度上還要看一點(diǎn)點(diǎn)運(yùn)氣。

可以說(shuō)，有了夢(mèng)想家這根定海神針在，嵐圖泰山、追光、知音等系列能夠持續(xù)受益于爆款的帶動(dòng)效應(yīng)，由此形成「一超帶多強(qiáng)」的體系化格局，會(huì)反過(guò)來(lái)不斷強(qiáng)化市占率上的優(yōu)勢(shì)。

技術(shù)方面，嵐圖長(zhǎng)久以來(lái)的技術(shù)發(fā)展，也只以「是否能落地」作為唯一的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

坦白說(shuō)，汽車(chē)行業(yè)里從來(lái)不缺喊L3的，但其實(shí)多數(shù)人還停留在「硬件預(yù)埋」階段，而隨嵐圖一起上市的泰山X8，首發(fā)華為雙15.6英寸智慧雙聯(lián)屏，搭載華為乾崑896線雙光路圖像級(jí)激光雷達(dá)+3固態(tài)激光雷達(dá)的方案，具備領(lǐng)先的感知與決策能力。泰山X8以「622庭院級(jí)標(biāo)準(zhǔn)」即6.1平米座艙空間、可容納2米大床、后排雙享零重力座椅，重新定義大五座SUV市場(chǎng)規(guī)則，將在4月下旬開(kāi)啟預(yù)售，基于天元智能架構(gòu)開(kāi)發(fā)的L3即將奔跑在路上。

這背后是11萬(wàn)公里實(shí)際道路測(cè)試加上90萬(wàn)公里仿真測(cè)試的長(zhǎng)期積累，不是一朝一夕能堆出來(lái)的。

更不用提央企底蘊(yùn)的隱性?xún)?yōu)勢(shì)，同樣是其他新勢(shì)力品牌燒錢(qián)也買(mǎi)不來(lái)的，在品控、供應(yīng)鏈和制造水準(zhǔn)上，100%國(guó)產(chǎn)化生產(chǎn)線、雙工廠每40秒下線一輛車(chē)的能力邊界，直接決定著產(chǎn)能不會(huì)成為增長(zhǎng)瓶頸。

制造能力本身就是核心競(jìng)爭(zhēng)力而非附屬品，嵐圖背靠東風(fēng)的制造體系，在這一點(diǎn)上有著天然的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

由此就能看透嵐圖這份成績(jī)單了，產(chǎn)品決定賺錢(qián)的寬度，技術(shù)決定賺錢(qián)的長(zhǎng)度，制造底蘊(yùn)決定賺錢(qián)的穩(wěn)定性，三樣疊加到一起，構(gòu)成了營(yíng)收質(zhì)量的全面開(kāi)花。

上個(gè)月嵐圖登陸港交所，上市即破發(fā)，一度引起了不少擔(dān)憂(yōu)。

暫且不論對(duì)港股市場(chǎng)稍有了解就能知道它一貫的「破發(fā)傳統(tǒng)」，更何況在同期港股汽車(chē)板塊整體承壓的背景里，新能源個(gè)股幾乎無(wú)一幸免，這更像是一個(gè)市場(chǎng)情緒而非價(jià)值問(wèn)題。

真正值得關(guān)注的信號(hào)，藏在一個(gè)不太起眼的公告里：上市不到兩周，大股東東風(fēng)資管即宣布啟動(dòng)增持計(jì)劃，首期擬增持金額累計(jì)達(dá)2.5億元。

在資本市場(chǎng)，大股東增持是一種非常直接的表態(tài)，比研報(bào)和評(píng)級(jí)都來(lái)得更實(shí)在，真金白銀的投票，也意味著東風(fēng)資管比多數(shù)外部觀察者都更了解這家公司到底值多少錢(qián)。

摩根士丹利研究部也發(fā)布了研報(bào)，稱(chēng)基于健康的財(cái)務(wù)、持續(xù)增長(zhǎng)的銷(xiāo)量、優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，對(duì)嵐圖汽車(chē)給予增持評(píng)級(jí)。

這就是我要說(shuō)的價(jià)值稱(chēng)重，在過(guò)去十年的商業(yè)敘事里，「長(zhǎng)期主義」這個(gè)詞已經(jīng)被濫用到近乎失去意義，知易行難的道理并不復(fù)雜，在短期誘惑面前，長(zhǎng)期主義有著反人性的底色。

而嵐圖給出的答案，或許是最樸素但有效的，做好產(chǎn)品、落地技術(shù)，扎實(shí)地賺取每一分利潤(rùn)。

狂熱終究會(huì)回歸常識(shí)，營(yíng)收質(zhì)量的含金量從來(lái)都是最高的，嵐圖六年來(lái)時(shí)路走過(guò)的每個(gè)腳印，都在證明著一個(gè)再簡(jiǎn)單不過(guò)的道理。

所謂長(zhǎng)期主義或許不夠性感，但它勝在不會(huì)過(guò)期。