3月，A股創(chuàng)今年來首次4000點(diǎn)以下長陰收盤，中東地緣沖突再起，國際原油市場風(fēng)云詭譎，美元重現(xiàn)強(qiáng)勢周期，市場中各品種定價(jià)關(guān)系呈現(xiàn)寬幅波動，特朗普TACO交易，疊加全球供需市場的持續(xù)緊平衡，不斷沖刷著全球主要經(jīng)濟(jì)體央行施政路徑！

而今天央行公布的3月份各項(xiàng)工具流動性投放情況，則坐實(shí)了我在3月23日市場大跌時(shí)，對行情流動性問題的判斷，感興趣的可以對照我那時(shí)寫的上證指數(shù)跳水行情后走勢的演化分析！說一千道一萬，在貨幣匯率，市場利率”以我為主“戰(zhàn)略背景下，我們A股市場各板塊的情況呈現(xiàn)出指數(shù)相對強(qiáng)于亞洲其它經(jīng)濟(jì)體，而非2025年強(qiáng)勢個(gè)股普遍又跌回3000點(diǎn)左右的情況！

這其中最主要的原因不是伊朗問題，伊朗只是提供了情緒化的理由！也不是美聯(lián)儲的降息周期扭轉(zhuǎn)，因?yàn)橹忻阑ハ喽疾灰詫Ψ奖編抛鳛閷κ重泿牛诵牡脑蜻€是在于“汪汪隊(duì)”的結(jié)構(gòu)性獲利了結(jié)和再配置，以及央行從資本市場進(jìn)行了月度級別的前置性的謹(jǐn)慎性資金抽離，以備在未來或有的更難場景下，留出更多的市場流動性調(diào)控空間！

之所以說謹(jǐn)慎，是因?yàn)槲覀?-3月的PMI\PPI\CPI有望全面走出自2022年底以來最嚴(yán)重的數(shù)據(jù)放緩，隨著輸入性通脹以及市場“反內(nèi)卷”調(diào)控，人民幣升值等作用，今年Q1，我國經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)面反彈良好！

但這種突然的數(shù)據(jù)反轉(zhuǎn)，并非主要由社融寬信用，或者社零消費(fèi)非補(bǔ)性結(jié)構(gòu)性因素改善、或居民購買力提升等因素而來，更多的是原材料和關(guān)鍵商品緊缺導(dǎo)致的價(jià)格通脹，以及國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)搶4月停補(bǔ)停退稅窗口期的出口前置，和資本市場貨幣寬松撐起的M2繁榮。因此央行3月再國內(nèi)外環(huán)境新變化下，操作更為謹(jǐn)慎也十分好理解，畢竟在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生轉(zhuǎn)變之前，如果宏觀滯后調(diào)控，一旦海外加息，中東沖突拖延，我們在逆周期調(diào)控上就有可能發(fā)生由通縮向滯漲發(fā)展的復(fù)雜局面，因此要提前預(yù)防這樣的事發(fā)生。

而此次流動性抽離資標(biāo)志著自2024年10月以來流動性積累的突然逆轉(zhuǎn)，同時(shí)也是央行首次從金融體系中撤出現(xiàn)金！從數(shù)據(jù)看，央行通過短期公開市場操作撤出8900億元人民幣流動性，并通過長期工具撤出2500億元人民幣流動性，而商業(yè)銀行也可能錄得了自去年5月以來首次凈償還中國人民銀行貸款，A股市場也隨之大幅縮量！

同時(shí)，4 月 3 日央行再發(fā)公告，4 月 7 日將開展 8000 億元 3 月期買斷式逆回購操作，對沖當(dāng)月 11000 億元到期規(guī)模后仍將凈回籠 3000 億元，此舉將實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月對該工具的凈回籠。而這一系列操作究竟釋放了怎樣的政策信號，又將給 A 股及整個(gè)資本市場帶來哪些實(shí)質(zhì)性影響，我們就一起來聊聊！

一、3月凈回籠信號：流動性校準(zhǔn)可能較大，不應(yīng)視為全面緊縮信號！

我們首先要破除市場的 “緊縮恐慌”：3 月以來的流動性凈回籠，不可能是貨幣政策 “由松轉(zhuǎn)緊” 的拐點(diǎn)，而更多是反映央行基于宏觀形勢變化做出的前瞻性、對流動性進(jìn)行預(yù)防性邊際校準(zhǔn)！

年初以來，即便面臨中東地緣沖突的外部沖擊，3 月國內(nèi)貿(mào)易與制造業(yè)數(shù)據(jù)仍保持穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)好于市場預(yù)期，此前為對沖經(jīng)濟(jì)下行、防范通縮風(fēng)險(xiǎn)而持續(xù)實(shí)施的流動性投放，其托底使命已階段性弱化（類似消費(fèi)補(bǔ)貼今年不大搞了，核心就算托底的邊際效應(yīng)弱化），而這次其實(shí)就是政策向常態(tài)化中性水平的回歸，避免持續(xù)過度寬松引發(fā)的資金空轉(zhuǎn)和規(guī)模性套利。

同時(shí)，伊朗戰(zhàn)爭爆發(fā)引發(fā)國際油價(jià)大幅上行，布倫特原油價(jià)格站上 105 美元 / 桶關(guān)口，我國作為全球最大原油進(jìn)口國，國內(nèi)面臨的輸入性通脹壓力急劇升溫，持續(xù)多年的通縮預(yù)期正快速逆轉(zhuǎn)。

央行此時(shí)回收流動性，正是通過適度收緊貨幣環(huán)境，提前平抑物價(jià)波動對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的沖擊，守住物價(jià)穩(wěn)定的政策底線，避免后面沖突加劇時(shí)，要演變的和美聯(lián)儲一樣成逆周期加息的預(yù)期！

而且，現(xiàn)在緊縮流動性，其實(shí)對央行而言壓力不大，因?yàn)槌槿×诉@么大的規(guī)模后，我國銀行間隔夜拆借利率穩(wěn)定在 1.3% 左右的低位，充分證明銀行體系流動性始終處于合理充裕狀態(tài)，無需持續(xù)大規(guī)模放水。

央行此次操作，核心還是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇窗口期回收部分流動性，為后續(xù)全球地緣動蕩、外需波動等潛在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)留充足的政策空間，避免政策工具過早用盡陷入被動。今年市場主題依然是“保持流動性充裕”，但同時(shí)要“把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和時(shí)機(jī)”。

二、對股市與資本市場的影響

流動性是資本市場的核心定價(jià)因子，而央行的操作會從資金面逐步傳導(dǎo)至市場情緒、風(fēng)格結(jié)構(gòu)與定價(jià)邏輯。

從短期影響來看，目前市場交易活躍度與風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)明顯回落，此前 A 股日均成交量長期維持在 3 萬億元左右的高位，而 3 月流動性凈回籠后，市場成交量快速回落至 1.9 萬億附近，場內(nèi)短線資金、杠桿資金對資金面變化高度敏感，流動性邊際收斂直接導(dǎo)致交易熱情降溫，題材炒作退潮，指數(shù)整體承壓。

與此同時(shí)，受全球宏觀環(huán)境影響，市場對后續(xù)降準(zhǔn)、降息等總量寬松工具的預(yù)期有所推遲，進(jìn)一步壓制了短期市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

而從市場結(jié)構(gòu)來看，風(fēng)格切換的趨勢顯著加劇！高估值成長板塊對流動性變化更為敏感，流動性邊際收緊會直接壓制了其估值擴(kuò)張空間，尤其是依賴無風(fēng)險(xiǎn)利率下行定價(jià)的科創(chuàng)、新興產(chǎn)業(yè)題材股，面臨更大的估值調(diào)整壓力，雖然現(xiàn)在有些游資還在爆炒某些題材個(gè)股，但逆市而為的風(fēng)險(xiǎn)極大，尤其是制造業(yè)今年利潤彈性空間較大，政府性訂單支持可能不如預(yù)期的情況下（CPI恢復(fù)了，就沒必要強(qiáng)刺激）。

但市場應(yīng)該和美股相似，整體從 “流動性驅(qū)動” 向 “盈利驅(qū)動” 切換。

而從中長期來看，近年來中美貨幣政策周期持續(xù)深度錯(cuò)位，A 股多次出現(xiàn) “美股隔夜波動、A 股次日跟跌” 的非理性行情，市場定價(jià)被美元周期與美國敘事過度擾動。

而此次央行操作完全基于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢自主決策，并未跟隨美聯(lián)儲的擴(kuò)表節(jié)奏調(diào)整，再次強(qiáng)化了貨幣政策 “以我為主” 的核心定力。中長期來看，中國資本市場的定價(jià)錨終將回歸國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面、政策周期與產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯。

所以，央行此次邊際收緊，不是為了打壓市場，而是為了防范通脹、金融空轉(zhuǎn)等潛在風(fēng)險(xiǎn)，保障經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性，對于投資者而言，無需過度恐慌于短期資金面的邊際變化，更應(yīng)聚焦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生動能與企業(yè)盈利的兌現(xiàn)節(jié)奏，順應(yīng)市場風(fēng)格切換的中長期趨勢，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中把握確定性機(jī)會，遠(yuǎn)離高市盈率，沒有長期訂單保障的個(gè)股。