導語：股價躥紅背后，貼牌的預制菜才是最需要預防的“大雷”。

有“預制菜之王”“凍品一哥”之稱的安井食品（603345.SH）一波“九陽神功”直接帶飛股價，從3月23日至4月3日，安井食品“9連陽”后“10連陽”，股價從81.3元/股一路抬升到96.61元/股，總市值達322億元。

但在前幾年預制菜爆火時，安井食品總市值曾一度竄至680億元，隨后逐漸下降，目前仍不到峰值的一半。

股市大漲的同時，安井食品在前兩天剛交出的2025年業績“答卷”出現凈利潤10年來首次下滑，雖然營收同比上漲突破160億元，但增收不增利的狀態十分明顯，同時短期借款同比暴增。

很多投資者也開始選擇落袋為安，安井食品這枚“魚丸”能否在股市繼續“沖高”，引人關注。

01 大額分紅的預制菜龍頭，凈利下滑、短債暴增7倍

2025年，安井食品交出了一份增長與壓力并存的成績單。

全年實現營業收入161.93億元，同比增長7.05%，繼續穩居國內速凍食品行業第一。但歸屬于上市公司股東的凈利潤13.59億元，同比下降8.46%。

此前，安井食品歸母凈利潤曾連續9年上漲，并在2024年達到14.85億元的高點，2025年凈利潤的同比下滑，是安井食品近10年中首次負增長。若從扣非凈利潤來看，安井食品則在2024年就出現了同比下滑。

從財報細節來看，利潤下滑并不是主業突然失速，而是多重壓力集中兌現的結果。

全年毛利率同比下降1.7個百分點至21.5%，新基地陸續投產帶來折舊增加、小龍蝦等核心原料價格大幅上漲、美元匯率波動導致匯兌損失擴大，再加上并購資產計提商譽減值，幾項因素疊加，直接把盈利增速壓在了營收增速之下。

與利潤下滑形成強烈對比的，是安井一如既往的高分紅。

2025年度，安井累計現金分紅9.52億元（含稅），占當年歸母凈利潤比例高達70.01%。上半年已經派發4.73億元，年末董事會再通過4.78億元分紅預案，連續多年保持高比例分紅，在消費板塊并不多見。

分紅受益最多的當屬安井食品控股股東福建國力民生科技投資有限公司（簡稱“國力民生”），持有安井食品22%股份，國力民生還擁有澳洲成峰高教集團有限公司(01752.HK)16.17%的股權。

穿透股權關系顯示，國力民生由杭建英女士與陸秋文女士共同控制，杭建英、陸秋文為安井食品實際控制人。

在大額分紅同時，安井食品的短期借款飆升至8.91億元，相比2024年1.11億元，暴漲702.7%！一年內到期的非流動負債也由2024年的745.7萬元上漲到3045萬元。

圖源：公司財報

其中，抵押保證借款為子公司湖北新柳伍食品集團有限公司向銀行的借款，期末余額為1 億元；保證借款中新柳伍向銀行的借款總共為3.43億元、子公司洪湖市新宏業食品有限公司向銀行的借款2.47億元、子公司江蘇鼎味泰食品股份有限公司向銀行借款為7500萬元。

安井食品表示，短期借款大幅增加，主要是流動資金借款增加所致。但就在2025年7月，安井食品剛在港股完成上市融資，募資凈額約23.02億港元。

在上市融資、增加借款的同時，我們看到安井食品連續多年經營性現金流為正，但仍在多渠道籌集資金，這背后的計劃是什么？

02 重倉河南、擴產出海，安井能對沖短期壓力？

從競爭格局看，安井雖然是“一超”，但四面皆敵，且市占率雖然領先，但只是相對優勢，并未形成絕對份額優勢。

據弗若斯特沙利文數據，2024年安井在速凍菜肴制品（預制菜）市場份額達5%，而在速凍調制食品（火鍋料等）的細分市場份額13.8%。安井食品雖然在這兩類市場保持“龍頭”地位，但整體競爭格局可謂“一超多強”。

從競爭品牌來看，安井食品在速凍領域有三全、千味央廚、海霸王等潛在對手；預制菜賽道有味知香、聰廚等區域品牌；上游圣農、雙匯、國聯水產憑借原料優勢切入B端代工；線下商超、餐飲品牌也紛紛做自有品牌，行業競爭態勢短期難以緩解。

選擇提升市占率往往是行業“龍頭”的選擇，安井食品也在持續加大投入：擴產能、深耕渠道、推進出海，希望長期布局對抗短期波動，這也是安井食品在上述多渠道籌集資金的深層考慮。

安井食品最受關注的動作之一，就是加碼河南。

今年3月，安井食品宣布向全資子公司河南安井增資1.2億元，用于河南三期年產14萬噸速凍食品擴建項目，項目預計2028年5月建成投產。這個項目原本在2022年就開工建設了，當時預計在2024年建成投產，但由于行業復蘇節奏變慢，安井食品選擇了延期竣工。

不過，河南是國內速凍食品產業核心地帶，三全、思念、千味央廚、雙匯均聚集于此。安井持續重倉河南，本質是搶占華中樞紐，強化對全國市場的輻射能力，進一步鞏固供應鏈壁壘。

除此之外，四川三期等項目同步推進，全國產能網絡不斷完善。截至2025年末，安井已經形成覆蓋全國的生產基地布局，這也是它對抗中小品牌、維持渠道穩定性的核心壁壘。

此外，2025年安井食品在新零售及電商渠道也加大了投入，包括進入山姆、盒馬等會員店，只是消費者是否認同仍需市場反饋。

安井食品在港股IPO時，曾表示推進海外擴張。去年9月，安井食品多款產品進入香港，以此進一步輻射東南亞市場。

但財報數據顯示，2025年安井食品境外營收僅1.87億元，同比增長11.55%，但在總體營收中占比僅1.15%。

站在當前時點看，安井依然面臨五大現實風險：原材料成本波動、盈利持續承壓、行業價格戰內卷、并購整合與商譽減值、食品安全事件隱患。

03 增收不增利，毛利率承壓

在擴產、并購背景下，安井食品“增收”卻“不增利”。

據《北京商報》報道顯示，2022—2024年，安井食品營收增速分別為31.39%、15.29%、7.7%；歸母凈利潤增速分別為61.37%、34.24%、0.46%。

這也和預制菜行業從高增長到回落的節奏一致，行業數據顯示，2019年中國預制菜市場規模為2445億元，2023年快速攀升至5165億元，四年翻倍。但2024年市場規模僅5466億元，同比增長5.83%。與此同時，安井食品的速凍菜肴制品收入增速從2022年的111.61%降至2023年的29.84%，又進一步降至2024年的11.76%。

安井的業務布局一直堅持“三路并進”，三大核心品類表現截然不同，也直接決定了公司整體盈利水平。

其中速凍調制食品（火鍋料為主）是安井食品的利潤基本盤。

2025年該品類實現收入84.50億元，同比增長7.79%，占總營收比重超過52%，是公司最大的收入來源。更關鍵的是，這一板塊毛利率高達28.35%，是安井最穩定的“利潤奶牛”。

被視為第二曲線的速凍菜肴制品（預制菜），雖然高增長，但低毛利。

2025年該品類收入48.21億元，同比增長10.84%，增速比總營收更快，已經成為第二增長極。但毛利率僅9.49%，同比下降了2.27個百分點，是三大產品中毛利率最低的。

而傳統業務“速凍面米制品”2025年收入24億元，同比下降2.61%。在三全、思念等強勢對手包圍下，面米業務增長乏力，成為拖累整體增速的一項。

除此之外，安井在2025年通過收購鼎味泰切入冷凍烘焙賽道，全年新增烘焙收入6795.51萬元，雖然規模不大，但被公司視為下一個潛在增長點。

財報顯示，安井食品2025年毛利率21.6%，低于2023年和2024年23%的水平。

背后原因，除了原材料成本大漲，商譽減值也對公司利潤造成沖擊。

安井食品為掌控華中淡水魚糜資源以及布局小龍蝦賽道收購的新宏業和新柳伍合計帶來商譽減值損失1.64億元。同時布局歐洲速凍食品業務的功夫食品也因經營虧損，帶來商譽減值損失1740.88萬元。

商譽減值除了讓投資人擔心外，也是消費者要關注的問題。商譽減值背后，是安井食品并購的新宏業、新柳伍以及之前的凍品先生，這些外部品牌能否納入標準統一的質檢？

預制菜品類繁多，“貼牌”后的統一標準管理，才是安井食品最難防御的“大雷”。