霍爾木茲海峽的門關了，另一扇窗開在哪？（下）

在上篇中，我們探討了地緣危機如何凸顯能源安全的軟肋，并可能加速全球對“新能源+儲能”這一長期賽道的戰略審視。然而，變革的漣漪從不局限于單一賽道，在傳統工業的領域、在基礎農產品的周期里，甚至在更宏觀的資本版圖中，沖突的“震感”同樣在引發一系列深刻而復雜的變化。本篇，我們將繼續這場探尋，將目光投向煤炭、白糖，并審視全球資本流動可能出現的微妙轉向。

【煤炭板塊】

在沖突推高原油價格的背景下，同為傳統能源的煤炭，其戰略價值與市場關注度也隨之升溫。其中，用于煉鋼的焦煤，因在鋼鐵工業中不可或缺且期貨交投活躍，成為了市場關注的焦點之一。

春節后，焦煤市場確實出現了一些邊際改善的信號，如下游鋼材需求回暖帶動焦炭提漲，庫存結構也有所優化。然而，與因地緣沖突可能面臨物理性“斷供”風險的原油不同，焦煤的供應格局具有更強的穩定性和韌性，這從根本上限制了其價格大幅上漲的空間與彈性。

這種穩定性主要源于兩點：首先，國內煤炭產能充足，且受到保供穩價等政策的持續調控，旨在維持產量平穩有序，價格波動存在一定的預警邊界。其次，煉焦煤進口來源高度集中且穩定，蒙古國作為最大的進口來源國，其財政高度依賴對華煤炭出口，并計劃進一步提升出口目標，供應中斷的風險極低。因此，即便未來需求回暖帶動焦煤反彈，預計也將顯著弱于由供應危機驅動的原油行情。

近期焦煤盤面回調，主要受交割月套利交易與倉單擾動引發的技術性拋壓影響。隨著主力移倉換月逐步完成，這類短期因素的擾動或將減弱。當前行業基本面并未出現明顯惡化，鐵水復產預期仍對需求形成支撐，疊加地緣沖突可能持續對能源及物流成本產生潛在影響，市場后續的關注點或逐步轉向遠月合約的估值與基本面修復邏輯。

<焦煤期貨主力合約近期走勢>

圖片來源：國泰君安期貨app

【農產品中的白糖】

白糖的價格走勢已在三月初完成了底部形態的突破。其背后是來自幾個方面的支撐：

（1）白糖存在一個經典的“三年周期”規律，這與其原料甘蔗的“宿根”特性密切相關——甘蔗種下后，其根部可在土壤中存活并連續多年生長，這使得種植面積一旦確定，往往會影響未來兩到三年的供應，從而形成價格的大致循環。而當前市場可能正處在上輪調整周期的尾部。

（2）與此同時，在美伊等地緣沖突的背景下，白糖作為能快速補充能量的基礎生存物資，其“硬通貨”和戰略儲備屬性可能被市場重新審視。

（3）此外，當前高油價會激勵糖廠將更多甘蔗轉產生物燃料乙醇，從而可能間接減少白糖的供應，形成“糖醇聯動”的支撐。

（4）還有天氣方面，厄爾尼諾現象的發展也可能威脅印度、泰國及國內廣西、云南等主產區的甘蔗生長，帶來供應端的不確定性。

當然，國內庫存仍偏寬松且進口成本較低，這些現實端因素會給當下的價格形成一定拖累。但上述多重邏輯的疊加，表明白糖在未來確實具備一些可能被市場關注的潛力。

（5）美伊沖突升級導致霍爾木茲海峽航運受阻，全球化肥供應可能趨于緊張、價格上升。化肥是甘蔗等糖料作物種植的關鍵投入，其成本增高或將直接推高白糖的生產成本，從長期對糖價構成支撐。

<白糖期貨主力合約近期走勢>

圖片來源：國泰君安期貨app

當地緣風險推升了白糖等生存物資的避險價值，一個更根本的問題也浮現出來：霍爾木茲海峽的關閉，是否會讓全球資本重新審視，哪里才是更可靠、更根本的“安全資產”？這或許意味著，我們的目光需要從單一商品的價格波動，移向那些在能源安全、產業韌性與經濟周期上更具穩定性的宏觀圖景。

【資本會重新審視中國嗎？】

不知道大家有沒有發現，在這場危機中，我們中國卻展現出獨特的“緩沖”韌性。這并非偶然，而是一系列結構性優勢在發揮作用。

首先，中國的能源供應擁有罕見的“安全墊”：據報道，伊朗在封鎖海峽時對中國船只予以放行，這意味著我國從海灣地區的石油運輸生命線并未完全中斷。更重要的是，中國的能源進口早已實現多元化：俄羅斯已成為我國第一大原油供應國，加上來自中亞的跨境天然氣管道，構成了不依賴海峽的“陸上能源動脈”，極大緩沖了海運風險。

其次，我們中國手握面向未來的“替代選項”。當傳統能源價格因危機而高企時，我國全球領先的光伏、儲能產業的經濟性愈發凸顯。這不僅加速了國內的能源轉型，更讓“中國制造”的新能源裝備在全球市場上競爭力大增，打開了長期增長空間。

此外，宏觀層面也在孕育變化。美國在沖突初期的應對、巨大的美債壓力以及長期戰爭可能帶來的財政消耗，都可能動搖美元強勢的基礎，促使國際資本重新審視全球資產的配置方向。在此背景下，相較于前期漲幅已高、且更直接暴露于地緣風險之下的日、韓等市場，估值相對合理、受戰爭直接沖擊有限的中國資產，其吸引力或正在邊際上升。

近期公布的經濟數據也為此增添了更多底氣：國內兩月的經濟數據已現改善，3月份制造業PMI更是重回景氣區間，顯示經濟內生活力正在修復。當地緣危機迫使全球資本尋找“避風港”時，一個能源供應更安全、產業轉型更領先、經濟周期正筑底回升的中國，或許正成為那個值得關注的選項。

【寫在尾聲】

地緣沖突的硝煙終將散去，但市場格局的變遷卻可能悄然發生。當油化工的短期博弈因一則消息而劇烈波動時，盲目追逐熱點無異于火中取栗。與其在擁擠的賽道里搏殺，不如將目光放得更遠，靜心審視那些因危機而價值重估、具備長期邏輯的領域。無論是能源獨立的迫切需求，還是生存物資的戰略屬性，都可能孕育著下一輪周期的種子。當然，任何投資都需敬畏市場，在擁抱結構性機會的同時，務必做好風險管理，方能在風浪中行穩致遠。

資料來源：財聯社、中國新聞網、金十數據、Mysteel、國泰君安期貨研究所

截稿時間：2026年4月3日16點

國泰君安期貨市場分析師 張馳寧 投資咨詢證號：Z0020302

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