XREAL闖關港交所上市：持續大額虧損，將來充滿未知

撰稿|貝多

來源|貝多商業&貝多財經

近日，AR眼鏡公司XREAL遞交招股書，計劃在港交所主板上市，中金公司和花旗擔任聯席保薦人。這份一共366頁的招股書，首次向外界攤開了這家智能眼鏡賽道"老玩家"的成色。

據貝多商業&貝多財經了解，XREAL成立于2017年，前身為Nreal，其核心業務是設計、開發及銷售消費級AR眼鏡及相關軟件生態。若此次港股上市成功，XREAL有望成為"全球智能眼鏡第一股"。

特別說明的是，XREAL創始人兼CEO徐馳還在朋友圈寫道："從Nreal到XREAL，七年后，我們帶著一份366頁的招股書，再一次出發。"這句話，既是創業歷程的總結，也是資本故事的新起點。

一、三年累計虧損超20億，營收增速卻跑贏虧損收窄速度

招股書顯示，XREAL的財務狀況正處于"虧損收窄、營收提速"的關鍵轉型期。

2023年至2025年，XREAL的營收分別約為3.90億元、3.94億元、5.16億元。其中，2025年同比增長30.8%，較2024年的增速（1%）大幅躍升。三年累計凈虧損分別為8.82億元、7.09億元、4.56億元，虧損持續收窄，三年合計虧損約20.47億元。

按非國際財務報告準則計量，XREAL于2023年、2024年和2025年的經調整凈利潤分別約為-4.37億元、-3、75億元和-2.50億元，合計虧損金額約為10.63億元。

從單年數據看，XREAL的虧損收窄速度快于營收增速。2025年凈虧損4.56億元，較2023年減虧約48%，展現出規模效應逐步釋放的積極信號。然而，5.16億元營收對應4.56億元凈虧損，意味著XREAL距離盈虧平衡仍有相當距離，商業模式的可持續性仍待驗證。

更值得關注的是，XREAL三年累計銷量約40萬臺，2025年銷量超過13.2萬臺。對于一家成立近九年的公司而言，這一銷量數字并不算大——換言之，AR眼鏡市場整體仍處于早期滲透階段，XREAL的成長空間與市場天花板同樣巨大。

二、全球AR眼鏡四連冠：市場份額與Google合作雙輪驅動

如果說財務數據是"現在時"，那么市場地位則是"未來時"的支撐。

根據招股書援引艾瑞咨詢的統計數據，按銷售收入計算，XREAL在2022年至2025年期間，連續位居全球AR眼鏡市場首位；2025年，XREAL在全球涵蓋AR眼鏡、無顯示眼鏡的整體智能眼鏡市場中，按銷售收入排名第二。據IDC數據，XREAL連續四年位居全球AR眼鏡市場銷量第一。2024年上半年，XREAL占據全球市場47.2%的份額。

亮眼的市場地位背后，是XREAL在技術研發上的持續投入。XREAL在招股書中強調了其"全棧式"的技術布局，包括自主研發的X-Prism光學引擎、專用協處理器整合、算法與軟件開發能力，以及2024年發布的自研首顆芯片X1。

更重要的是，XREAL與Google的深度綁定，為其未來發展提供了強有力的生態背書。2024年12月12日，在紐約舉辦的Android XR發布會上，Google正式宣布與XREAL達成戰略合作。

2025年5月，Google I/O開發者大會上，XREAL與Google聯合發布新一代AR眼鏡Project Aura，這是全球首款為Android XR平臺打造的旗艦級AR眼鏡。

XREAL作為Google全球AR領域首家且唯一合作的中國企業，標志著其在全球XR生態中占據了核心位置。

三、徐馳其人：從英偉達到Magic Leap，創始人背景成融資招牌

招股書之外，XREAL創始人徐馳的個人履歷同樣值得關注。

據貝多商業&貝多財經了解，徐馳曾任職于英偉達（NVIDIA）及Magic Leap，參與光學顯示技術研發。2017年回國創立消費級AR眼鏡品牌NREAL（現稱XREAL），現任公司CEO，提出"AR將是下一代計算平臺"的核心判斷。

其中，聯合創始人肖冰為首席光學科學家，負責監督智能眼鏡光學顯示模塊及前沿技術的研發工作。算法負責人吳克艱則主導了空間計算算法的開發。這種"技術派"創始團隊背景，是XREAL在過去幾年中獲得眾多明星資本青睞的重要原因。

天眼查App顯示，XREAL于2018年完成A輪融資，投資方包括順為資本、愛奇藝等；2019年完成A+輪融資，投資者包括順為資本、Alibaba等。此后的多輪融資中，XREAL吸引了紅杉中國、高瓴創投等知名機構的參與。

四、海外收入占比超70%，印度市場成全球化關鍵

從收入結構看，XREAL是一家高度國際化的公司。

招股書顯示，XREAL業務的全球化程度較高，2025年海外收入占比超過70%，銷售網絡覆蓋40個國家和地區。2025年，XREAL在印度市場的表現尤為突出，成為海外增長的重要引擎。

進入2026年，XREAL的全球化布局仍在加速。根據招股書披露，2026年XREAL還發布了ROG XREAL R1（游戲聯名）、Project Helen（入門級）、Project Aura（Google Android XR旗艦）等產品，全面覆蓋從入門到高端的智能眼鏡市場。

值得關注的是，XREAL與Google的合作不僅是產品層面的，更是生態層面的。隨著Android XR平臺的推出，XREAL有望借助Google的生態優勢，進入更廣闊的消費電子市場。

五、賽道紅利與商業化挑戰：AR眼鏡的"春天"還有多遠？

綜合來看，XREAL招股書的出爐，是整個智能眼鏡賽道的標志性事件。

從賽道角度看，全球智能眼鏡市場正處于爆發前夜。據艾瑞咨詢數據，2025年全球智能眼鏡市場持續擴大，中國市場增速尤為顯著。在AI大模型火熱的大背景下，AR眼鏡被視作"AI最好的硬件載體之一"，行業前景看好。

但從XREAL自身看，挑戰同樣不容忽視。三年虧損超20億、距離盈虧平衡尚遠、AR眼鏡市場滲透率仍處低位——這些都是XREAL上市后必須面對的現實。更重要的是，Apple Vision Pro的推出、Meta Ray-Ban的成功、Google Android XR的入局，意味著智能眼鏡賽道的競爭正在急劇升溫。

XREAL的招股書，既是一份成績單，也是一封宣言書。全球AR眼鏡四連冠、三年虧損收窄八成、綁上Google生態——這些故事足夠性感。但在資本市場上，虧損與想象空間往往只有一線之隔。

XREAL能否撐起"全球智能眼鏡第一股"的光環，取決于它能否將市場份額優勢轉化為持續的盈利能力。