深度 | 黃金中期走勢：我的思考與判斷

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：黑貔貅俱樂部

來源：雪球

當前對于黃金的價格分歧還是比較大，部分機構直接喊到年底金價能到6000美元以上，也有一些機構認為整個黃金的大牛市已經結束了。兩邊其實都有一些邏輯上的推理，黃金的中短期趨勢怎么看？今天聊一下自己的觀點，也分享一下最近的思考，供參考。

一、我的核心結論與判斷

先把我的核心判斷給大家，后續再給大家詳細論證我的邏輯。

1. 黃金的核心支撐位在4000~4100美元附近，這一位置此前已經被瞬間觸及過，是中期非常重要的支撐區域。

2. 從周線技術圖形來看，黃金存在明確的調整需求，且周線級別的調整時間周期還不夠充分，想要開啟新一輪徹底的大幅度上漲行情，目前的催化劑還不夠充足。

3 黃金中期大概率呈現反復寬幅震蕩的節奏，核心震蕩區間在4100~5000美元之間，不排除出現極端事件，導致這一區間被短暫刺破，但難以持續偏離。

二、市場主流分歧：多頭與空頭的核心觀點

在給大家詳細論證我的觀點之前，先梳理一下當前市場上最主流的兩種聲音，多空雙方都有非常強硬的邏輯支撐。

（一）多頭觀點（以高盛等機構為代表）

核心邏輯主要有四點，也是大家平時最常看到的支撐邏輯：

1. 降息預期強烈，支撐金價上行：高盛在3月30號發布的報告中認為，盡管目前市場定價2026年不降息，但高盛預期美聯儲仍會降息兩次，每次50個基點，這種降息預期有望給金價帶來明顯的上行動力。

2. 全球央行持續購金，筑牢底部支撐：全球央行一直在持續購金，很多國家至今仍在增持，央行購金并非投機行為，而是長期配置需求，能夠有效托舉金價中樞，為金價提供強烈的底部支撐。

3. 地緣政治風險未結束，避險需求持續：當前地緣政治風險并未徹底消退，比如目前的美國與伊朗問題，后續還可能出現美國與古巴等相關問題，這些地緣不確定性會帶動長期資金買入黃金，支撐金價。

4. 去美元化趨勢未停，重構黃金價值：去美元化是當前正在發生的趨勢，疊加全球債務膨脹、陣營對立等因素，這種趨勢并未結束，黃金的貨幣屬性價值被重新定價，長期支撐金價上行。

此外，摩根大通的觀點更為樂觀，認為2026年金價能到6300美元，極端情況下可能達到8000美元。

（二）空頭觀點（以花旗、彭博等為代表）

以花旗、彭博相關觀點為典型，還有部分看技術圖形的觀點認為金價可能跌至3800美元，白銀看到40美元。其中，彭博大宗商品策略師Mike McGlone的觀點最具技術感和歷史參考性，他給出了三個核心支撐指標，具體如下：

1. 金價相對于60個月移動平均線的溢價創1980年以來最高：從技術形態來看，金價相對于60個月移動平均線出現大幅溢價，當前溢價水平已超過2011年，上一次出現這種極端偏離是1979-1980年，之后黃金經歷了長達20年的熊市，因此金價存在回歸趨勢的需求。

2. 金油比達到歷史極值：當前金油比達到79，而過去100年的均值僅為20，相對于原油而言，黃金的昂貴程度已達到歷史夸張水平，估值嚴重偏高，存在修復需求。

3. 獲利資金回吐，部分央行減持：黃金前期漲幅較大，部分獲利資金開始獲利回吐，同時有一些央行也在減持黃金，比如土耳其央行，近期出于各種原因一直在減持黃金、兌現獲利，這也是引發金價波動的重要因素。

除了上述指標，空頭的最核心邏輯還有一點：通脹難以回落，美聯儲無法降息。目前市場定價2026年美聯儲降息概率接近零，若油價持續維持在100美元以上，通脹就難以得到有效控制，而黃金最核心的金融屬性驅動就是降息預期，若無法降息，金價想要進一步上行的難度極大。

三、我的詳細邏輯：為什么中短期是寬幅震蕩？

梳理完多空雙方的觀點，會發現兩邊都有合理之處，但也都存在一些漏洞。其實當前黃金走勢最大的變量，就在于美聯儲降息節奏和美國經濟的走向。我對黃金中期走勢的詳細邏輯如下：

（一）不認為黃金長期上行趨勢已經結束

我不認為當前黃金的長期上行趨勢已經結束，核心有三點原因：

1. 央行購金托舉金價中樞：全球央行持續購金，一直在慢慢抬升金價的底部支撐，一旦金價跌到某個合理位置，央行購金力度會顯著增加。尤其是中國、印度等金磚國家及非歐美國家，購金意愿和預期都比較強，承接力度可能會遠遠超出市場預期，難以出現持續大跌。

2. 去美元化趨勢未停，長期支撐黃金貨幣屬性：當前全球化貨幣格局正在發生變化，去美元化是正在發生的事實，疊加全球債務膨脹、陣營對立等趨勢并未結束，黃金的貨幣屬性價值被持續強化，在這種背景下，判斷金價見頂還為時尚早。

3. 美國經濟樂觀預期不切實際，遠期降息概率仍在：市場對于美國經濟的樂觀預期，我認為并不現實。哪怕美國通脹繼續上行，美聯儲短期無法降息，但長期來看，若通脹持續高企導致美國經濟進入衰退階段，遠期大概率會有更大幅度的降息，這會成為黃金后續上行的重要驅動力。

（二）中短期金價難有大幅上漲

雖然長期看好黃金的上行趨勢，但認為中短期金價想要繼續大幅上漲，難度較大，核心壓力來自兩個方面：

1. 技術面調整不充分，上方壓力較大：從周線技術圖形來看，黃金的周線級別調整時間周期還不夠，僅從周線MACD指標就能看出，調整幅度還未到位。同時，金價上方存在大量獲利盤，疊加部分央行減持的影響，上方拋壓較大，短期難以形成有效突破。

2. 中短期定價核心在實際利率，降息動力不足：黃金中短期的定價核心是美國實際利率，央行購金只能托舉金價中樞，無法提供金價上行的核心驅動力。當前美聯儲并沒有快速降息的動力，美元指數、美國名義利率和實際利率都有上行趨勢，這會增加持有黃金的機會成本，制約金價上行，想要開啟新一輪大級別行情，目前還缺乏足夠的催化劑。

（三）中短期走勢觀點：寬幅震蕩是大概率事件

綜合以上分析，我認為黃金未來一段時間，最大概率會呈現底部支撐牢固、上方壓力較大的寬幅震蕩走勢，核心震蕩區間依然是4000~5000美元。

這種寬幅震蕩的走勢，大概率會跟隨原油價格、中東伊朗沖突、霍爾木茲海峽局勢等因素波動，這些變量會影響短期金價的漲跌，但難以改變中期寬幅震蕩的大格局。

四、可行的操作思路—僅僅參考

基于中期寬幅震蕩的判斷，可行操作思路非常簡單，核心就是順應震蕩、不賭單邊：

1. 依托震蕩區間布局：在震蕩下沿（靠近4000~4100美元）的時候，可逐步布局配置；在震蕩上沿（靠近5000美元）的時候，保持謹慎，不追漲，甚至可以適當減倉。

2. 不盲目賭方向，控制節奏：當前金價波動率較高，不建議重倉賭單邊行情，以耐心等待為主，等到新的價格驅動因素出現（比如降息預期明確、地緣局勢出現重大變化），再加大配置力度。

五、判斷可能存在的錯誤邊界（超預期情況）

作為一名長期跟蹤黃金的專業投資人，我深知判斷本身就基于諸多假設，出現錯誤是正常的，我也明確我的判斷存在兩個超預期的邊界情況，大家可以作為參考：

1. 超預期看空情況：若中東沖突全面升級，導致油價持續飆漲、通脹徹底失控，美聯儲不僅無法降息，反而可能被迫加息，全球流動性收緊，那么金價有可能大幅下跌，跌破4000~4100美元的支撐位。

2. 超預期看多情況：若美國經濟大幅進入衰退，或者市場對長期經濟產生極大擔憂，那么金價可能在當前位置直接上行，從4000美元附近快速突破至5000、5200甚至5600美元，這種情況雖然略微超預期，但我并不感到意外，也是我更樂見其成的情況。

六、總結

當前金價短期趨勢性暴漲、暴跌的概率都比較低，更多是呈現高波動率、寬區間震蕩的特點——每天震蕩幅度較大，但整體圍繞4000~5000美元的核心區間波動，這是中短期最有可能出現的情況。

但從我個人角度來看，我更傾向于等待黃金波動率降到合理水平，等到金價回到更合適的位置區間再重新配置，這更符合我自身的投資邏輯和觀點。

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