摩根大通創始人J.P. Morgan在100年前講過一句話，黃金是貨幣，而其他一切（紙幣）都是信用。

2025年以來，黃金的價格從低點2600點左右一路飆升到高點5600點附近。

漲幅超過100%。

黃金，成為過去一年多來全球表現最優秀的資產。

而這樣的上漲，無疑是地緣沖突、美國債務失控、美元信用受損、全球央行降息預期等一系列因素的綜合作用。

但無論如何，最核心的一點正是貨幣貶值。

正如J.P. Morgan所暗示的，金價的上漲，歸根到底是紙幣的貶值。

黃金，從來都不是生息資產。

正因如此，巴菲特對其十分討厭，經常提到黃金有兩個顯著缺點，既沒有太多實用價值，也不會生息。

不過，并不是所有的投資者都能夠像巴菲特那樣有著優秀的選股技巧，能夠找到比黃金更好的資產。

黃金在金融資產里是一個很特殊的存在。

它不像債券一樣有利息，

不像股票一樣有分紅，

也不像房子一樣有租金。

黃金什么都不產生，既沒有現金流，也沒有爆發式的工業需求。

很多人能夠長期持有黃金的唯一理由：黃金是真實的貨幣。

經濟在增長，貨幣在超發，債務在滾雪球，購買力在縮水，而黃金則是少有的能夠抵抗貶值的存在。

黃金從來不是說為了賺大錢，不是為了一夜暴富，而是為了讓你的資產不被債務稀釋。

僅此而已。

所以，黃金更像是一份保險，需要配置，需要長期持有。

而不是短期投機。

因為，沒有人能夠猜對明天和意外，哪個更早來臨，就好像沒有人能夠猜對明天市場的漲跌。

舉個例子。

很多人，在過去一年多,黃金翻一番的過程中，形成了路徑依賴。

只會漲，不會跌。

而且是，世界越動蕩，黃金漲得越猛。

但是，當下的市場，給大家上了一堂“認知被打碎”的課程。

2026年2月底，大國下場，中東局勢突然升級，按照過去的經驗，這幾乎是黃金“最舒服的環境”。

市場一片看好。

但是，結果卻出乎意料。

金價不漲反跌，最大回撤已經超過20%。

這個跌幅，不僅超過了2022年美國加息時黃金15%+的回調，也超過了同期主流股票市場的波動。

黃金，居然比股票波動還大，到底怎么了？

按照歷史經驗，大炮一響，黃金萬兩。

無論是早一點的1979年的石油危機，2001年的911，2003年的伊拉克戰爭，還是近一點的2022年俄烏沖突。

黃金都是教科書般的上漲。

但這一次，它卻出現了明顯背離。

事實上，這并不意外。

有兩個大的原因，分別是利率原因、拋售原因。

先解釋利率原因。

這是黃金本輪走勢里很關鍵的一點。

如上圖所示，黃金過去10年時間里，和利率呈現出明顯的相關性。

利率往上時，金價往往受到壓制；而利率往下時，金價往往表現亮眼。

也就是說，黃金最大的天敵，從來不是沖突，而是利率，

更準確地說是“實際利率”（利率減去通脹）。

利率上升時，市場會發生一件事，

機會成本。

這時，市場里能夠買到更高息的，更確定性的資產，更抗通脹的資產；

為什么，還要去持有一個沒有利息的黃金呢？

過去，沖突發生時，市場往往會認為沖突會引發全球經濟的局部衰退，需求下滑，帶來降息刺激經濟的預期。

金價上漲。

但是，這一次的沖突區域別之前的沖突：霍爾木茲海峽被“封鎖”。

這就被動地抬升了能源價格，通脹預期走高，反倒帶來了加息預期。

金價下跌。

這是很多人看不懂的地方。

表面上是戰爭在驅動市場，

但真正定價的，是利率。

不過，最新的市場又有了變化。

高油價似乎正在把經濟拖進衰退，市場又開始了降息預期。

這也許是個好消息。

接下來解釋下拋售原因。

這次的拋售，首當其沖是個別國家的央行。

過去兩年，全球黃金最大的買家是誰？

不是散戶，也不是機構。

而是各國央行。

俄羅斯、伊朗等國家的美元資產在接二連三地被凍結之后；

越來越多的國家開始意識到外匯儲備，不再絕對安全。

于是黃金，特別是實物黃金、人民幣黃金，開始成為去美元化的最優解。

但問題在于，任何事情都不可能漲到天上。

黃金也一樣。

當中東沖突波及周邊國家時，資金外逃給外匯造成了巨大壓力；

而漲幅巨大的黃金毫無疑問是個優先動用的工具。

央行拋售（或限購）黃金，用上漲的利潤換取流動性，穩住本國外匯。

華爾街見聞報道，土耳其央行黃金儲備在過去兩周驟降超過118噸，價值接近200億美元。

這相當于土耳其全部黃金庫存的約15%，相當于該國過去六年積累的儲備規模。

土耳其拋售118噸黃金，也超過了中國央行過去兩年凈買入的71噸。

而這一切都是為了穩住土耳其本國的匯率，為了滿足能源進口的支付需求。

當然，土耳其并不是個例。

波蘭央行，也在考慮拋售黃金。

據騰訊新聞報道，波蘭央行行長最近曾考慮將部分黃金上漲帶來的利潤鎖定下來，用于國防開支。

需要注意的是，波蘭是2025年公開報道的最大黃金買家，購買了102噸，斷崖式領先第二位的哈薩克斯坦的57噸。

波蘭的一舉一動，都值得重點關注。

印度，也開始限制黃金進口。

據網易新聞，印度已經公告，對部分黃金、白銀及鉑金產品實施進口限制。

限制進口，就是打壓購買需求。

除此之外，還有更多的資金在拋售黃金。

過去一年，黃金ETF資金大幅流入，推動價格持續上漲。

但當市場情緒發生變化時，這些資金同樣會迅速撤離。

比如，一些大型黃金ETF在短時間內出現明顯減持。

Wind數據顯示，全球最大的SPDR黃金基金（GLD）在2月份之后拋售近52噸黃金，

而全球第二大的iShares黃金信托也在近期拋售了約22噸。

這意味著什么？

意味著黃金的價格，不再僅僅由基于貨幣貶值而長期配置資金來決定；

而且，也開始受到短期投機資金的影響。

比如，獲利了結、倉位調整、風險對沖等基于“交易邏輯”的操作。

簡單說就是，

投機資金多過于配置資金時，黃金就有可能像股票一樣暴漲暴跌。

那么，有個問題，黃金失去價值了嗎？

答案是否定的。

因為黃金真正的核心邏輯，拉長時間周期來看，并非是戰爭、危機，甚至市場崩盤。

而是貨幣貶值。

黃金，過去數十年的一個底層規律，

每一次的重心抬升，都是債務的上升。

每一次的大級別行情，都是貨幣的天量超發。

黃金的本質，不是短期的避險，而是長期的保值。

最后，

很多人總是喜歡問一個問題，黃金還能拿嗎？

但更好的問題其實是，拿黃金，是為了什么？

如果是為了短期漲跌，那沒有人知道答案。

但如果是為了對沖一個更大的風險，比如貨幣信用、債務擴張、長期通脹等。

那么，黃金的價值一直都在。

只是價格上，換了一種節奏。

當短期投機資金撤離之后，當中東周邊國家匯率壓力緩解之后，黃金自然會回歸到它最原始的定價邏輯：

對貨幣信用的定價。

而市場的殘酷之處就在于，沒有人能夠精準把握每一次節奏。

大多數人開始懷疑黃金的時候，往往才是它重新定價的開始。

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在利率下行、美元走弱、AI革命等多重因素推動下，全球資產配置駛入新平衡。