北京
以色列和伊朗在周一（6月8日）互射導彈，沖突驟然升級。以色列軍方通報攔截伊朗發射的導彈后，又打擊了伊朗西部和中部的軍事目標，伊朗旋即發起新一輪攻擊。然而，黃金價格當天不漲反跌，一度下跌1.4%，跌至每盎司4270美元以下。上周金價已經跌去近5%，而最新的導彈硝煙并沒有改變這一勢頭。
這看上去是一道反常識的命題：戰爭激烈化，避險需求為何拉不動金價？看看其他信號。沖突進入第四個月后，霍爾木茲海峽的能源運輸屢屢受擾，油價被推高，也門的胡塞武裝也宣布封鎖紅海上的以色列船只。這些都在疊加供應鏈緊張和通脹預期，并不缺避險理由。
問題出在利率預期的鏈條上。能源價格越是上漲，全球通脹壓力就越大，央行被迫維持高利率甚至加息的概率也越高。上周五，美國就業數據全線超預期，新增就業遠超所有預測，直接點燃了市場對美聯儲在2026年繼續加息的押注。美債收益率和美元指數隨之上沖。對于以美元計價且不產生利息的黃金來說，利率和美元的同步走強是實實在在的逆風，壓過了導彈襲來的避險敘事。
StoneX集團的市場分析主管羅娜·奧康奈爾（Rhona O’Connell）在一份報告中寫道，中東沖突的關鍵問題“仍未解決”。她對金價持偏空傾向，并直言：“到目前為止，我們的下行判斷被證明是正確的，但我們會留意任何逢低買盤。”換句話說，專業機構也在緊盯利率信號，而非單純為戰爭定價。
如果把兩種觀點攤開來看：正方認為，沖突遲遲不終結，最終會觸發系統性風險，而此時央行的大手筆購金就是長期支撐；反方則認為，決定金價方向的核心變量從來都是利率周期，當加息預期碾壓過來，戰爭只是短期噪音。哪一種更貼近當前盤面？
我的判斷是，市場把定價權暫時交給了利率預期。導彈的聲音沒能蓋過就業報告帶來的恐慌，說明短期資金更在乎央行政策路徑。但注意一個細節：金價在跌至4270美元附近后拉回，收盤跌幅收窄至0.9%，報4290.12美元，并沒有潰敗。而且，同日披露的數據顯示，中國人民銀行在5月增持了約10噸黃金，連續第19個月買入，單月購買量創下2024年以來的最高水平。作為全球最大的黃金買家之一，這種持續吸籌的動作在無形中為市場提供了底部支撐。
中東局勢依然懸而未決，能源傳導至通脹的鏈條也沒有斷開。黃金的下一次方向，可能并不取決于炮火有多密集，而取決于利率曲線會以多快的速度上移。在這之前，波動里藏著風險，也藏著那些盯著“逢低買入”的機會。
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