編者按：財(cái)聯(lián)社將每天整理各大投行針對(duì)全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個(gè)緯度的最新研究觀點(diǎn)，為投資者投資決策提供全方位的支持。

央行

瑞銀：美聯(lián)儲(chǔ)加息門檻仍高 霍爾木茲海峽長(zhǎng)期受阻或推動(dòng)降息

盡管美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)上升降低了美聯(lián)儲(chǔ)短期降息的可能性，但瑞銀認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)重新加息的門檻仍然很高。當(dāng)前市場(chǎng)可能過度定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策的風(fēng)險(xiǎn)，這反而為投資者提供了“鎖定利率”的機(jī)會(huì)，尤其是在短久期和中久期優(yōu)質(zhì)債券領(lǐng)域。

瑞銀認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)仍可能對(duì)關(guān)稅或油價(jià)引發(fā)的一次性供給沖擊型通脹保持觀察，而不是立即加息。勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)降溫的證據(jù)，也將支持美聯(lián)儲(chǔ)維持觀望。美國(guó)工資增速仍在下行，勞動(dòng)參與率下降，調(diào)查顯示就業(yè)市場(chǎng)處于“低裁員、低招聘”狀態(tài)；實(shí)際工資增速近期轉(zhuǎn)負(fù)，個(gè)人儲(chǔ)蓄率接近歷史低位，削弱了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)緩沖。

瑞銀預(yù)計(jì)，到2026年底油價(jià)將低于當(dāng)前水平，油價(jià)沖擊對(duì)增長(zhǎng)的拖累將使GDP增速回歸趨勢(shì)水平，并在下半年重新強(qiáng)化通脹下行趨勢(shì)。同時(shí)，金融環(huán)境已經(jīng)收緊，尤其是長(zhǎng)期利率接近數(shù)十年高位，而這正是居民和企業(yè)融資的重要利率。

若霍爾木茲海峽長(zhǎng)期受阻，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)甚至可能推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)降息。在這一情景下，瑞銀預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在今年12月和2027年3月降息。

市場(chǎng)

美銀：通脹數(shù)據(jù)或考驗(yàn)AI行情 但電力、半導(dǎo)體仍有催化劑

在上周美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁后，本周公布的通脹數(shù)據(jù)可能進(jìn)一步推高市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向鷹派的擔(dān)憂，從而對(duì)近期AI相關(guān)股票漲勢(shì)構(gòu)成考驗(yàn)。本周關(guān)鍵宏觀數(shù)據(jù)包括周三公布的5月CPI和周四公布的PPI，美銀預(yù)計(jì)5月整體CPI同比升至4.2%，與市場(chǎng)預(yù)期一致，為2023年4月以來最高；環(huán)比預(yù)計(jì)上漲0.46%，主要受能源價(jià)格再度上行推動(dòng)。核心CPI預(yù)計(jì)環(huán)比上漲0.20%、同比上漲2.8%。

美銀認(rèn)為，當(dāng)前環(huán)境與2022年有相似之處，均面臨負(fù)面供給沖擊、供應(yīng)鏈壓力和投入成本上升，但這并非2022年的簡(jiǎn)單重演。與當(dāng)時(shí)相比，目前庫存狀況更好，商品需求較弱，勞動(dòng)力市場(chǎng)更均衡，財(cái)政政策也沒有那么擴(kuò)張，因此雖然通脹可能高于該行當(dāng)前預(yù)測(cè)，但預(yù)計(jì)不會(huì)重現(xiàn)9%的同比高峰。

本周部分事件仍可能重新點(diǎn)燃AI敘事，包括甲骨文財(cái)報(bào)、Entergy投資者日以及美銀倫敦TMT大會(huì)。Entergy將于6月9日舉行投資者日，美銀預(yù)計(jì)管理層將提供更完整的長(zhǎng)期資本開支框架，并說明大型客戶合作、設(shè)備準(zhǔn)備情況、負(fù)荷增長(zhǎng)支持能力以及數(shù)據(jù)中心電力需求的持續(xù)性。甲骨文財(cái)報(bào)也可能為AI基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)中心建設(shè)主題提供更多線索。

在半導(dǎo)體和軟件方面，美銀倫敦TMT大會(huì)將于6月9日至11日舉行，逾70家公司參會(huì)。其中，ASML會(huì)議將成為觀察全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈需求的重要窗口，并可能對(duì)英偉達(dá)、AMD、英特爾、博通以及臺(tái)積電等公司形成映射。軟件領(lǐng)域則關(guān)注SAP等公司對(duì)AI采用、訂單管線和商業(yè)化進(jìn)展的反饋。

不過，美銀也提醒，標(biāo)普500后市需保持謹(jǐn)慎。該行策略師的熊市信號(hào)中，長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期過高和高市盈率股票跑贏近期均已觸發(fā)紅旗，提示投資者可考慮在高位獲利了結(jié)。

外匯

巴克萊：日本家庭海外投資每年帶來約10萬億日元賣壓

巴克萊在最新報(bào)告中指出，日本家庭通過投資信托配置海外資產(chǎn)，正成為日元持續(xù)承壓的重要因素之一。目前相關(guān)資金流每年約帶來10萬億日元的賣盤壓力，而2027年啟動(dòng)的“兒童小額投資免稅制度（NISA）”可能進(jìn)一步增加最高約1萬億日元的額外賣壓。

在物價(jià)上漲、利率上行和股市走強(qiáng)背景下，日本家庭正在重新配置資產(chǎn)。現(xiàn)金和存款占家庭金融資產(chǎn)的比重持續(xù)下降，2025年6月跌破50%，到當(dāng)年12月降至48.5%，為2007年9月以來最低；與此同時(shí)，股票、債券和投資信托等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比已升至23.0%，明顯高于2010年代前半期略高于10%的水平。

新NISA制度是推動(dòng)資金流向海外資產(chǎn)的關(guān)鍵因素。2024年，流入NISA合格投資信托的資金達(dá)12.6萬億日元，其中11.7萬億日元投向海外資產(chǎn)；2025年流入9.9萬億日元，其中9.7萬億日元投向海外資產(chǎn)。2026年以來，相關(guān)流入已達(dá)7.2萬億日元，其中6.1萬億日元流向海外。巴克萊預(yù)計(jì)，按當(dāng)前節(jié)奏，2026年全年流入規(guī)模可能再次接近10萬億日元，并繼續(xù)對(duì)日元構(gòu)成拖累。

2027年1月，日本將推出面向0至17歲人群的“兒童NISA”，年度投資上限為60萬日元，免稅持有上限為600萬日元。巴克萊認(rèn)為，若賬戶滲透率達(dá)到10%至15%，且額度使用率為50%，該制度可能帶來每年約4000億至6000億日元的日元賣壓，最高或接近1萬億日元。

除投資信托外，日本散戶外匯交易也在加劇日元賣壓。報(bào)告稱，非商業(yè)投資者的日元凈空頭頭寸在4月底干預(yù)后一度下降，但隨后重新擴(kuò)大，截至6月2日升至12.9萬張合約，為2024年7月以來最高。

不過，巴克萊也指出，日元賣壓并非不可逆。若美日政策利差收窄，或日本家庭通脹預(yù)期下降，日元實(shí)際利率吸引力將上升，家庭海外投資帶來的日元賣壓可能有所緩和。

產(chǎn)業(yè)

德銀：半導(dǎo)體庫存回升并非需求轉(zhuǎn)弱 行業(yè)正提前應(yīng)對(duì)潛在短缺

德意志銀行在最新半導(dǎo)體庫存分析報(bào)告中指出，2026年一季度半導(dǎo)體行業(yè)庫存有所回升，行業(yè)庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)（DIO）重新升至五年中位數(shù)上方，但該行認(rèn)為，這更多反映企業(yè)為應(yīng)對(duì)需求改善和潛在供應(yīng)短缺而主動(dòng)備貨，并非需求走弱信號(hào)。

一季度半導(dǎo)體行業(yè)加權(quán)和非加權(quán)DIO分別較五年中位數(shù)高出4%和2%，扭轉(zhuǎn)了上一季度低于長(zhǎng)期中位數(shù)的趨勢(shì)。盡管表面上看庫存上升可能引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，但德銀指出，過去約30天內(nèi)，其覆蓋的大多數(shù)半導(dǎo)體公司需求展望依然強(qiáng)勁，且本財(cái)報(bào)季多數(shù)公司上調(diào)了后續(xù)季度指引。因此，庫存增加更可能是企業(yè)為避免生產(chǎn)中斷而提前建立緩沖。

值得注意的是，本季度DIO增長(zhǎng)仍低于季節(jié)性水平。加權(quán)和非加權(quán)DIO均環(huán)比增長(zhǎng)4%，低于一季度通常5%和7%的季節(jié)性增幅，說明需求仍在以高于平均水平的速度消化供應(yīng)。

與此同時(shí)，渠道庫存繼續(xù)改善。以美國(guó)兩大電子元件分銷商Arrow和Avnet為代表的渠道DIO已連續(xù)第四個(gè)季度下降，目前約為69天，環(huán)比下降2%，較五年中位數(shù)75天低8%。德銀認(rèn)為，半導(dǎo)體公司庫存上升、渠道庫存下降，通常意味著終端需求強(qiáng)勁，產(chǎn)品正在快速通過分銷渠道。

從銷售與庫存增速看，一季度半導(dǎo)體銷售額同比增長(zhǎng)54%，明顯快于庫存同比23%的增速，這已是連續(xù)第十個(gè)季度銷售增速跑贏庫存增速。德銀認(rèn)為，這進(jìn)一步說明行業(yè)需求仍強(qiáng)于供應(yīng)，反映周期性復(fù)蘇正在改善。

德銀預(yù)計(jì)，在AI相關(guān)需求持續(xù)強(qiáng)勁，以及工業(yè)、汽車等廣泛終端市場(chǎng)周期性回暖的推動(dòng)下，半導(dǎo)體公司和渠道伙伴都可能繼續(xù)維持或擴(kuò)大庫存規(guī)模。不過，該行也提醒，供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)和提前拉貨現(xiàn)象仍需持續(xù)觀察。

大宗商品

匯豐：霍爾木茲海峽或難全面恢復(fù)通航 油價(jià)可能長(zhǎng)期維持高位

布倫特油價(jià)自5月中旬以來已因美伊和平協(xié)議預(yù)期回落約20美元/桶，但市場(chǎng)可能低估了一個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)：達(dá)成停火或協(xié)議，并不等于霍爾木茲海峽將全面、無條件恢復(fù)通航。匯豐認(rèn)為，市場(chǎng)討論重點(diǎn)應(yīng)從“何時(shí)重開”轉(zhuǎn)向“重開后會(huì)恢復(fù)到什么程度”。

伊朗已設(shè)立“波斯灣海峽管理局”，試圖將對(duì)海峽通行的管理制度化。若未來形成“受管理通航”模式，即船只需經(jīng)過審批、可能面臨收費(fèi)或國(guó)別篩選，霍爾木茲流量可能長(zhǎng)期低于戰(zhàn)前水平。第三方情景顯示，在“伊朗控制”情形下，到2027年底通行量或僅恢復(fù)至戰(zhàn)前約45%。

匯豐認(rèn)為，若霍爾木茲無法至少恢復(fù)至正常水平的60%以上，全球石油市場(chǎng)可能長(zhǎng)期處于供應(yīng)缺口，油價(jià)或需維持在三位數(shù)水平以迫使需求破壞。在部分重開情景下，布倫特油價(jià)甚至可能升向150美元/桶，且之后回落幅度有限。

海灣國(guó)家正加速建設(shè)繞開霍爾木茲的出口通道。沙特東西向管道已滿負(fù)荷運(yùn)行，阿聯(lián)酋通往富查伊拉的ADCOP管道也計(jì)劃到2027年擴(kuò)容至逾300萬桶/日。匯豐估算，若霍爾木茲流量恢復(fù)至約1400萬桶/日，即戰(zhàn)前70%至75%，疊加繞行管道滿負(fù)荷運(yùn)行，中東大部分原油出口可恢復(fù)，但成品油和LNG瓶頸仍難解決。

匯豐預(yù)計(jì)全球可觀測(cè)石油庫存將從4月約79.5億桶降至6月75億桶、7月74億桶，創(chuàng)十余年低位。不過，該行不認(rèn)同“幾周內(nèi)見底”的說法，認(rèn)為美國(guó)庫存可能到10月、全球庫存可能到12月才真正觸及最低運(yùn)行水平。

瑞銀：黃金短期承壓但漲勢(shì)基礎(chǔ)未變 年底有望升至5500美元

黃金近期顯著回落，目前較1月創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)低約20%，主要受到能源價(jià)格上漲、美元走強(qiáng)以及市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)利率維持高位更久等因素拖累。不過，瑞銀認(rèn)為，推動(dòng)黃金此前上漲的核心力量并未消失，金價(jià)仍有望在2026年重新走高。

中東沖突持續(xù)推高能源價(jià)格，支撐美元并推升實(shí)際收益率；同時(shí)，更緊的央行政策會(huì)提高持有黃金的機(jī)會(huì)成本，強(qiáng)勢(shì)美元也會(huì)抬高非美元買家的購金成本，從而壓制國(guó)際需求。

盡管如此，瑞銀仍看好黃金后市。該行指出，世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度黃金需求依然強(qiáng)勁，央行購金需求也保持高位。與此同時(shí)，全球債務(wù)負(fù)擔(dān)偏高、美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)，以及各國(guó)央行推進(jìn)儲(chǔ)備多元化，仍將支撐黃金的中長(zhǎng)期配置價(jià)值。

瑞銀預(yù)計(jì)，近期金價(jià)疲軟只是暫時(shí)現(xiàn)象，隨著美聯(lián)儲(chǔ)今年晚些時(shí)候降息，美元可能轉(zhuǎn)弱，從而為金價(jià)提供支撐。政治不確定性和財(cái)政赤字問題也將繼續(xù)提升黃金需求。該行預(yù)計(jì)，黃金價(jià)格到年底有望升至5500美元/盎司。

近幾個(gè)月美國(guó)實(shí)際收益率與黃金之間的反向關(guān)系重新顯現(xiàn)，2年期美債收益率與黃金價(jià)格的相關(guān)性已接近-0.6，顯示市場(chǎng)再次重視黃金不產(chǎn)生利息收入所對(duì)應(yīng)的機(jī)會(huì)成本。

公司

美銀：上調(diào)閃迪目標(biāo)價(jià)至2100美元

美國(guó)銀行重申對(duì)閃迪股票的“買入”評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至2100美元。

隨著AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)推動(dòng)需求增長(zhǎng)，存儲(chǔ)芯片供應(yīng)緊張的局面仍將維持，因此閃迪的定價(jià)能力有望保持強(qiáng)勁。

截至目前，閃迪已經(jīng)通過新商業(yè)模式合同鎖定了超過三分之一的2027財(cái)年?duì)I收。這意味著其超過60%的NAND閃存供應(yīng)仍可供客戶采購，盡管價(jià)格較一年前已經(jīng)明顯提高。

隨著時(shí)間推移，越來越高比例的產(chǎn)能將納入這類新商業(yè)模式合同，從而提高公司盈利的穩(wěn)定性。

這種新商業(yè)模式是“雙贏”。對(duì)閃迪而言，可以提前鎖定收入；對(duì)客戶而言，則能夠確保獲得穩(wěn)定的存儲(chǔ)芯片供應(yīng)。

閃迪當(dāng)前的投資邏輯不僅建立在AI帶來的存儲(chǔ)需求熱潮之上，更建立在其商業(yè)模式和盈利結(jié)構(gòu)的改善之上。即便未來行業(yè)景氣度下降，公司也擁有更大的靈活性來控制供給、維持盈利能力。

韋德布什：Blackwell越來越難買到，英偉達(dá)GPU需求依然強(qiáng)勁

隨著越來越多客戶反映采購難度上升，英偉達(dá)的Grace Blackwell系統(tǒng)，包括GB300和B300，需求依然十分旺盛。

自Ampere/Hopper時(shí)代以來，英偉達(dá)加速器產(chǎn)品在生命周期后期從未出現(xiàn)如此明顯的供應(yīng)緊張情況。這表明需求增長(zhǎng)速度可能快于此前市場(chǎng)預(yù)期。

盡管供應(yīng)受限——尤其是存儲(chǔ)器供應(yīng)緊張——仍是產(chǎn)品難以獲得的主要原因，但英偉達(dá)目前在整個(gè)科技行業(yè)中擁有最強(qiáng)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。

英偉達(dá)已經(jīng)領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，提前鎖定了2026年的DRAM和HBM供應(yīng)資源，而且很可能已經(jīng)為2027年完成了類似布局。

韋德布什對(duì)英偉達(dá)給予“跑贏大盤”（Outperform）評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為330美元。