內(nèi)容提要：

伊朗戰(zhàn)爭持續(xù)沖擊印度經(jīng)濟，3月外資拋售超120億美元印度股票，創(chuàng)歷史紀錄。Nifty 50指數(shù)3月下跌11.3%，市盈率降至19.6倍的十年罕見低點。經(jīng)濟增速放緩、盈利衰退疊加財政赤字擴大，印度股市最糟糕的時期可能尚未結(jié)束。這也提醒我們：全球經(jīng)濟高度聯(lián)動，沒有哪個新興市場能完全獨善其身。

一、大新聞：3月120億美元外資從印度股市瘋狂出逃，Nifty 50市盈率跌至10年來罕見的低位。

數(shù)月來，與美國的貿(mào)易緊張局勢被稱為印度股市面臨的最大懸而未決的問題。兩國于二月達成貿(mào)易協(xié)定時，外國投資者向印度股票投入了近25億美元。但一個月后，市場完全逆轉(zhuǎn)了方向。

印度基準指數(shù)Nifty 50指數(shù)在三月下跌超過10%，從2月底的25178.65點跌至3月底的22331.4點，一個月內(nèi)累計下跌11.3%。外國投資者出售超過120億美元的股票——創(chuàng)下有記錄以來最嚴重的月度拋售。

該指數(shù)目前市盈率為19.6倍，這一水平在過去十年中罕見，也低于3月底中國滬深股市20.12倍的市盈率。過去十年中，印度基準估值僅兩次降至如此低點，分別是在2020年新冠疫情初期和2022年俄烏戰(zhàn)爭期間。

這些近乎歷史低位的估值，說明印度市場正在被超賣，但不一定是投資傳說中的“印度增長故事”的好時機。

二、印度經(jīng)濟正面臨巨大結(jié)構(gòu)性壓力，伊朗戰(zhàn)爭讓“增長故事”戛然而止。

伊朗戰(zhàn)爭升級，不僅讓印度增長故事戛然而止，還導(dǎo)致印度“結(jié)構(gòu)性暴露”。投資組合管理公司Marcellus Investment Managers聯(lián)合創(chuàng)始人普拉莫德·古比在CNBC撰文稱，如果伊朗戰(zhàn)爭沒有迅速解決，油價依然高企，這將影響印度的國內(nèi)外需求和國民收入，印度的財政赤字、通脹和貨幣都將面臨壓力。

印度的經(jīng)濟增長回落已持續(xù)一年多。受私人投資低迷和全球不確定性拖累，印度2024-25財年經(jīng)濟增長放緩至6.5%，為2020-21財年新冠疫情暴發(fā)以來的最低增速，比2023-24財年的9.2%回落了2.7個百分點。而當(dāng)前的伊朗戰(zhàn)爭將加劇這一局面。

印度首席經(jīng)濟顧問納格斯瓦蘭（V. Anantha Nageswaran）在3月28日發(fā)布的報告中，也提出了類似的觀點。納格斯瓦蘭警告稱，曾經(jīng)全球增長最快的經(jīng)濟體印度，預(yù)測2025-26財年將實現(xiàn)7.4%的增長，2026-27財年將實現(xiàn)7.0%至7.4%的增長，但由于能源成本上升和與伊朗戰(zhàn)爭相關(guān)的供應(yīng)鏈中斷，印度經(jīng)濟將面臨相當(dāng)大的下行風(fēng)險。他還預(yù)計印度貿(mào)易逆差將顯著上升，并導(dǎo)致經(jīng)常賬戶赤字擴大。

針對這些壓力，印度政府上周推出了兩項關(guān)鍵干預(yù)措施。第一個目標是通過限制銀行可以采取的貨幣對沖頭寸來遏制盧比的下跌。第二項是對汽油和柴油下調(diào)消費稅，以防止零售燃料價格激增，從而加劇通脹。

印度消費者通脹率連續(xù)四個月上升，達到2月份的3.21%，高于上個月的2.75%。

盡管由于貨幣限制，盧比有所走強，但將燃油價格人為壓低“哪怕四分之一”，都可能損害印度政府對“生產(chǎn)性”活動如資本支出的投入。

三、印度上市公司盈利增長明顯衰退，這是比戰(zhàn)爭本身更頑固的隱患。

雖然這些問題對印度市場構(gòu)成重大懸而未決，但如果伊朗戰(zhàn)爭提前結(jié)束，這些問題可能只是暫時的。而印度更頑固的擔(dān)憂是企業(yè)盈利增長預(yù)期堪憂。

根據(jù)印度評級和研究機構(gòu)Care Ratings周二公布的數(shù)據(jù)，目前印度企業(yè)的凈海外直接投資停滯在10億至20億美元之間。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，印度的凈FDI流入占GDP的比例也明顯低于巴西和越南。2024年印度的外國直接投資凈流入占GDP的比重為0.69%。這一數(shù)據(jù)雖然高于中國的0.099%，但遠低于越南的4.23%，巴西的3.26%。

跨國公司和外國投資者仍希望能夠在印度市場分一杯羹，但印度無法創(chuàng)造更多白領(lǐng)崗位正在削弱這一敘事。根據(jù)印度阿齊姆大學(xué)三月中旬的一份報告，只有極少數(shù)畢業(yè)生在畢業(yè)后一年內(nèi)獲得“穩(wěn)定的有薪工作”。印度的失業(yè)率從2025年底開始回升，11月為4.7%，12月為4.8%，2026年1月為5%，2月為4.9%。

消費是印度經(jīng)濟的主要驅(qū)動力，也是吸引外國投資的重要磁石，但顯而易見的是：沒有就業(yè)，就不會有消費。而家庭消費也是上市公司盈利的主要來源。

印度投資經(jīng)紀公司Ambit Capital在上周的一份研究報告中指出，2025年4月至12月間，印度上市公司公布的盈利削減，是“過去四年中最大的一次”。報告稱，外國投資者現(xiàn)在將“關(guān)注盈利預(yù)期”，僅靠較低的估值無法說服他們回歸印度股市。

印度市場長期以來一直享有估值溢價，因為企業(yè)快速增長，得益于家庭可支配收入的增加、就業(yè)創(chuàng)造和消費激增，但投資者對這一敘述的擔(dān)憂日益加劇。

四、一些利好消息無法對沖伊朗戰(zhàn)爭對印度財政的“巨大稅收打擊”。

最近印度也傳出一些積極消息，比如印度電信巨頭Bharti Airtel從私募股權(quán)公司Nxtra Data（Airtel的數(shù)據(jù)中心部門）籌集10億美元，還將從總部位于佛羅里達的Alpha Wave Global獲得4.35億美元，華盛頓現(xiàn)有投資者凱雷獲得2.4億美元，以及紐約市安克雷奇資本3500萬美元。

印度航空公司IndiGo任命業(yè)界資深人士William Walsh為新任首席執(zhí)行官。64歲的Walsh目前擔(dān)任國際航空運輸協(xié)會總干事，將于2026年8月初加入IndiGo。沃爾什曾任英國航空首席執(zhí)行官。

但這些有利印度股市的好消息，無法對沖印度為防止伊朗戰(zhàn)爭期間燃油價格飆升，下調(diào)汽油和柴油消費稅所遭受的“巨大稅收打擊”。印度政府已將國內(nèi)消費汽油和柴油的中央消費稅各降低10盧比（0.11美元），以防止伊朗戰(zhàn)爭擾亂全球能源供應(yīng)所導(dǎo)致的油價上漲。

印度石油和天然氣部長哈迪普·辛格·普里表示，這將對政府的稅收收入造成“巨大打擊”。理論上，這一打擊將顯著影響印度政府對基礎(chǔ)設(shè)施和印度制造業(yè)的投入和鼓勵能力。

野村周一在一份說明中估計，下調(diào)每升10盧比的消費稅，可能帶來1.65萬億盧比（176億美元）的年度財政影響。更高的補貼要求（化肥和燃料）以及潛在的收入短缺可能會擴大財政赤字，凸顯支出優(yōu)先排序的必要性。將資金從生產(chǎn)性資本支出轉(zhuǎn)向補貼，還會向外國投資者傳遞錯誤信號。

五、全球經(jīng)濟高度聯(lián)動，沒有哪個新興市場能完全獨善其身。

如同伊朗戰(zhàn)爭對我們的沖擊類似，其對印度的沖擊也是多層次的：第一波是油價和運價上漲，直接推高通脹和進口成本；第二波是政策應(yīng)對帶來的財政壓力和貨幣波動；第三波則是外需疲軟、企業(yè)盈利下滑和就業(yè)消費乏力形成的長期拖累。

印度作為世界第三大原油進口國，對中東能源的高度依賴讓它在這次危機中“結(jié)構(gòu)性暴露”。政府雖然通過減稅護住了老百姓的燃油價格，但財政代價不??；外資大舉撤離反映出市場對增長前景的信心不足；盈利增長疲弱則戳破了“印度故事”的泡沫。

當(dāng)然，印度經(jīng)濟仍有韌性，人口紅利、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等長期優(yōu)勢還在。但在當(dāng)前環(huán)境下，指望戰(zhàn)爭一結(jié)束就能快速反彈，恐怕過于樂觀。最糟糕的時期是否已經(jīng)過去，還需要繼續(xù)觀察油價走勢、全球需求恢復(fù)情況以及印度自身改革的力度。

對中國投資者而言，這也是一個提醒：全球經(jīng)濟高度聯(lián)動，沒有哪個新興市場能完全獨善其身。我們沉浸于自身韌性的同時，也要看到其他國家面臨的困境對我們外需的影響，以及經(jīng)濟底層的結(jié)構(gòu)性暴露，并從中吸取經(jīng)驗教訓(xùn)。

以上就是三郎對伊朗戰(zhàn)爭沖擊下印度股市與經(jīng)濟形勢的分析。數(shù)據(jù)和觀點主要基于公開報道與機構(gòu)研究，實際情況仍隨沖突進展而變化。歡迎大家在評論區(qū)理性討論，一起關(guān)注國際經(jīng)濟動態(tài)。謝謝閱讀！

【作者：徐三郎】