作者 | 陳振

來源 | 財(cái)經(jīng)八卦（ID：caijingbagua）

引言：315的余溫還未過去，一家百年老字號眼鏡店要去上市了。

雖然眼鏡行業(yè)暴利的新聞年年有，但是當(dāng)315真實(shí)報(bào)道了眼鏡行業(yè)的“糊涂賬”后，還是依舊強(qiáng)烈刺痛了消費(fèi)者的神經(jīng)。

“一款市面上常見的1.61折射率鏡片，進(jìn)貨價(jià)僅15元，而報(bào)價(jià)卻高達(dá)799元，溢價(jià)達(dá)53倍。”

這組數(shù)字直接沖上熱搜，讓無數(shù)消費(fèi)者直呼“又被割韭菜了”。

就在這樣的輿論風(fēng)口浪尖上，一家擁有164年歷史的中華老字號眼鏡店——毛源昌，卻悄悄向港交所遞交了上市申請。

164年的老字號

去沖擊IPO了

對于很多人來說，百年老字號一般集中在餐飲和手藝的領(lǐng)域，但是毛源昌的IPO之路，才讓人發(fā)現(xiàn)原來眼鏡店也有百年老字號。

毛源昌眼鏡的歷史可以追溯到1862年，比很多國際奢侈品牌的歷史還要悠久。

那一年，紹興人毛四發(fā)在杭州太平坊（今中山中路）掛出了“毛源昌號”的招牌。

最初以經(jīng)營玉器為主，兼營眼鏡。誰也沒想到，這個(gè)小小的店鋪，竟能穿越三個(gè)世紀(jì)的風(fēng)雨。

1930年，毛源昌做了一件當(dāng)時(shí)堪稱超前的事，就是引進(jìn)了美國AOC全套專業(yè)驗(yàn)光系統(tǒng)、在1946年，它又成為中國最早做廣告的眼鏡品牌之一。

1956年，“毛源昌號”公私合營，同年與明遠(yuǎn)、可明、晶益眼鏡店合并，成立杭州毛源昌眼鏡廠。

2006年，毛源昌被商務(wù)部認(rèn)定為“中華老字號”；2015年，又被認(rèn)定為“中國馳名商標(biāo)”。

更難得的是，毛源昌所掌握的疑難光度驗(yàn)配手工技藝，還被列入浙江省非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄。

而說到毛源昌，離不開一個(gè)人——金增敏。

這家百年老字號的實(shí)控人不姓毛，姓金。

金增敏出身眼鏡世家，其爺爺是托著眼鏡匣走南闖北的“行商”，到了他父親這一代，家里的眼鏡生意就在西北地區(qū)站穩(wěn)了腳跟。

13歲那年，金增敏跟著叔叔來到蘭州，零下二三十度的天氣里，鼻涕都能凍出來，但他堅(jiān)持了下來。

1988年，金增敏投入了30萬在蘭州最繁華的地段租下100多平方米的門店，開了第一家“科達(dá)眼鏡”。

那個(gè)時(shí)候私營的眼鏡店屬于萌芽階段，他做了兩件事讓科達(dá)眼鏡店靠差異化在競爭中脫穎而出。

一是改造店鋪陳列，把傳統(tǒng)的木頭柜臺換成更現(xiàn)代的展示方式；二是引進(jìn)了日本產(chǎn)的全自動(dòng)驗(yàn)光機(jī)，解決了當(dāng)時(shí)驗(yàn)配不準(zhǔn)確的痛點(diǎn)。

生意火爆到不到一年就開了第二家店。到2012年，科達(dá)眼鏡已經(jīng)成為西北眼鏡行業(yè)第一品牌。

也就在這一年，金增敏響應(yīng)浙商回歸號召，恰逢毛源昌改制，他花了一個(gè)多億競拍成功，成為這個(gè)百年老字號的新掌門人。

2020年毛源昌股份公司成立，2021年，蘭科達(dá)100%裝入毛源昌，打包上市。

在新掌門人的執(zhí)掌下，百年老字號煥發(fā)出了新的活力和生機(jī)。

金增敏剛接手毛源昌的時(shí)候只有四五十家門店，發(fā)展至今，截至2025年末，毛源昌擁有194家加盟店、78家自營店，大部分集中在浙江和甘肅。

而且門店從原來的的街邊社區(qū)店，延伸到了現(xiàn)在的精品旗艦店、標(biāo)準(zhǔn)店和商場快時(shí)尚店，不同門店類型有著清晰的定位和不同的規(guī)劃。

在市占率方面，它還是浙江市場排名第一的眼鏡企業(yè)，旗下的品牌蘭科達(dá)（前稱科達(dá)）也同樣在甘肅省排名第一。

百年老店僅是“區(qū)域霸主”

老字號還是太“老”了？

招股書數(shù)據(jù)顯示，毛源昌90%以上收入聚焦浙江、甘肅兩省，這種布局雖然能夠帶來較高的本地認(rèn)知度和運(yùn)營效率，但是也意味著抗風(fēng)險(xiǎn)能力和擴(kuò)張空間受限。

這兩個(gè)省份市場容量有限，對于毛源昌而言，跨區(qū)域擴(kuò)張勢必會面臨本地品牌、全國連鎖、線上平臺三重?cái)D壓，新店選址、客流培育、成本控制均存不確定性。

所以，毛源昌也知道這種風(fēng)險(xiǎn)，在招股書披露的未來計(jì)劃中，公司未來三年的自營擴(kuò)張也還是困在這兩個(gè)區(qū)域里。

其計(jì)劃在2026年下半年、2027年和2028年分別新開約5家、9家和11家自營店，重點(diǎn)布局杭州、蘭州和紹興，門店形式以商場店和標(biāo)準(zhǔn)社區(qū)店為主 。

這種打法沒有錯(cuò)，畢竟追求穩(wěn)健，不會出錯(cuò)。

但是對于一家試圖通過IPO打開增長空間的區(qū)域零售商來說，這種擴(kuò)張無疑暴露出其增長半徑非常有限。

資本市場講的是持續(xù)賺錢能力，有新的故事可講，而毛源昌的路徑更傾向于放大現(xiàn)有的模型，并非重構(gòu)增長邏輯。

百年老字號的品牌和專業(yè)性確實(shí)構(gòu)成了毛源昌的護(hù)城河和競爭壁壘，但是老字號也不能“躺平”，在這個(gè)數(shù)字化和互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，“不進(jìn)則退”的道理適用于任何行業(yè)。

而且在業(yè)績上，毛源昌的營收也和其打法一樣“保守”，踏步不前。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，毛源昌2023-2025年的收入分別為2.72億元、2.50億元、2.65億元。

2024年收入下滑8%，2025年雖然回升6%，但仍未恢復(fù)到2023年水平。

而且凈利潤波動(dòng)明顯，同期分別為3711.6萬元、1805.4萬元、4118.1萬元。

不過毛利率表現(xiàn)不錯(cuò)，2023-2025年分別為58.3%、57.1%、61.1%，2025年顯著提升4個(gè)百分點(diǎn)。凈利率則波動(dòng)更大，從13.6%降至7.2%再回升至15.5%。

眼鏡真的暴利嗎？

實(shí)際上，高毛利、低凈利在眼鏡行業(yè)很常見。

與同行業(yè)上市公司博士眼鏡和明月鏡片相比，2024年，博士眼鏡的毛利率為61.71%，但凈利率只有8.48%。2025年前三季度，公司毛利率為53.76%，凈利率為8.48%。

而2024年明月鏡片的毛利率為58.56%，凈利率達(dá)到22.95%。2025年前三季度，公司毛利率為57.95%，凈利率為25.02%。

從凈利率來看，明月鏡片明顯高于博士眼鏡和毛源昌，這主要是因?yàn)殓R片制造商的商業(yè)模式不同，明月鏡片不用承擔(dān)高昂的門店租金和人工成本。

明月鏡片屬于產(chǎn)業(yè)鏈端的上游，而博士眼鏡和毛源昌屬于零售企業(yè)，這也意味著博士眼鏡和毛源昌需要承擔(dān)房租、水電、人工等各項(xiàng)高昂的成本。

眼鏡店通常開在繁華商圈，租金成本高昂，而且每一家店還需要配有驗(yàn)光師、配鏡師等專業(yè)人員，以及營銷推廣費(fèi)用，這些剛性支出就吃掉了大部分的毛利。

所以回到315曝光的那個(gè)新聞，眼鏡店真的暴利嗎？就不說凈利率了，市面上毛利率超過眼鏡的產(chǎn)品或服務(wù)并不少，比如白酒。

而且眼鏡的消費(fèi)頻次低，一般人換眼鏡都是好幾年才換一次，而且換也是只換一副。這意味著眼鏡行業(yè)的消費(fèi)者是非常有限的。

市場規(guī)律告訴我們，除非你是壟斷企業(yè)，否則在任何一個(gè)行業(yè)都不可能一直存在暴利。

也就是說，非壟斷型的企業(yè)，當(dāng)它的利潤可觀時(shí)，必然會有更多人加入，導(dǎo)致市場競爭愈發(fā)激烈，利潤也將被壓縮。

眼鏡行業(yè)也是如此，又不是什么高門檻行業(yè)，滿大街的眼鏡店，早已是一片紅海。我們所看到的“暴利”，已經(jīng)是市場競爭的結(jié)果，可以說是商家能存活下去的最低利潤空間了。

當(dāng)然，眼鏡行業(yè)確實(shí)也有不少亂象。

比如有商家概念炒作制造溢價(jià)，包裝一些科技感十足的詞匯夸大作用，以提高眼鏡溢價(jià)；還有的材質(zhì)虛標(biāo)以次充好，將普通的金屬鏡架、半鈦鏡架冒充為價(jià)格更高的純鈦鏡架進(jìn)行銷售等等。

但這些問題也不是整個(gè)眼鏡行業(yè)的問題，而是個(gè)別商家的問題。

315曝光眼鏡暴利，讓消費(fèi)者看到了這個(gè)行業(yè)的“價(jià)格濾鏡”。但上市公司的財(cái)報(bào)又告訴我們，眼鏡店的日子并不像想象中那么好過。

毛源昌作為百年老字號，在區(qū)域市場有一定優(yōu)勢，但面對全國性競爭和線上渠道的沖擊，挑戰(zhàn)不小。博士眼鏡規(guī)模更大但增長乏力，試圖通過智能眼鏡尋找新出路。明月鏡片作為制造商，凈利率最高，但也要面對原材料漲價(jià)和市場競爭的壓力。

眼鏡行業(yè)正在經(jīng)歷深刻變革。消費(fèi)者越來越理性，不再輕易為“高科技概念”買單。線上線下融合、專業(yè)化服務(wù)、品牌信任度，將成為未來競爭的關(guān)鍵。

毛源昌能否借助上市契機(jī)，在保持老字號品質(zhì)的同時(shí)，適應(yīng)新的市場環(huán)境？我們拭目以待。

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