作為國內(nèi)文旅地產(chǎn)龍頭，華僑城近日披露2025年審計年報，一份成績單盡顯“韌性與陣痛”的拉扯。

核心數(shù)據(jù)直擊痛點：全年營業(yè)總收入313.81億元，同比下滑42.33%；歸屬于母公司股東凈虧損144.96億元，較2024年86.62億元的虧損，擴大67.35%。

圖源：華僑城A2025年年度報告

董事長吳秉琪首次坐鎮(zhèn)業(yè)績會時那句“找回原來的自己”，既是堅守，更是華僑城在行業(yè)深度調(diào)整期的突圍宣言。

這份充滿矛盾的財報，藏著三大核心疑問：文旅業(yè)務憑什么穩(wěn)撐大局？地產(chǎn)板塊收縮為何如此劇烈？145億虧損背后，雙輪驅(qū)動的破局之路在哪？

89%出租率+213億營收：文旅IP扛住壓力，成虧損中的“壓艙石”

華僑城“文旅+地產(chǎn)”雙輪驅(qū)動的模式，在2025年呈現(xiàn)極致分化——文旅穩(wěn)如磐石，地產(chǎn)大幅承壓，兩者形成鮮明反差。

文旅板塊的韌性，用數(shù)據(jù)可直接佐證：核心文旅項目出租率全程穩(wěn)超89%，順德歡樂海岸PLUS商業(yè)出租率89%、成都華僑城歡樂里與深圳歡樂時光均達92%，常熟華僑城雙創(chuàng)產(chǎn)業(yè)園更是實現(xiàn)100%滿租，較2024年同類項目出租率基本持平、略有提升，IP運營能力未減分毫。全年旅游綜合營收213.72億元，雖同比下滑21.71%，但收縮幅度遠低于地產(chǎn)板塊，占總營收比重高達68.1%，妥妥成為公司營收的“壓艙石”。

為鞏固優(yōu)勢，華僑城持續(xù)發(fā)力文旅升級，創(chuàng)新推出“旅游+節(jié)慶”“旅游+演藝”模式，聚焦都市游、康養(yǎng)游熱門賽道，同時投入2.35億元推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，核心文旅項目數(shù)字化覆蓋率達85%，較2024年提升13個百分點，雖投入占比低于宋城演藝、復星旅文等同行，但精準貼合行業(yè)升級趨勢，為后續(xù)盈利提升埋下伏筆。

32.57%銷售跌幅+64.4%土儲收縮：地產(chǎn)板塊收縮至“冰點”，競爭力持續(xù)弱化

與文旅的穩(wěn)健形成對比，地產(chǎn)板塊的收縮堪稱“斷崖式”，成為拖累業(yè)績的核心癥結。

圖源：華僑城A2025年年度報告

土儲端，2025年全年僅新增1個重慶沙坪壩小龍坎住宅項目，土地總價款45.72億元；而2024年還新增3個住宅及綜合用地，總價款達128.35億元，新增土儲規(guī)模同比銳減64.4%。截至年末，累計土地儲備總計容建筑面積2294.11萬平方米，剩余可開發(fā)面積1000.62萬平方米，較2024年分別下降7.44%、15.67%，規(guī)模持續(xù)縮水。

圖源：華僑城A2025年年度報告

銷售端壓力更甚：2025年商品房銷售金額177.33億元，較2024年263億元同比暴跌32.57%；銷售面積120.55萬平方米，平均單價1.47萬元/平方米，同比下降3.29%。單價下滑與規(guī)模收縮形成雙重擠壓，直接導致其地產(chǎn)行業(yè)地位明顯回落。更值得警惕的是，土地布局集中在二三線城市，一線城市占比僅8.2%，較2024年進一步下滑，與萬科、保利等頭部房企的布局差距持續(xù)拉大。

技術賦能不足更雪上加霜：地產(chǎn)板塊未披露具體技術投入，綠色建筑占比僅65%、智能社區(qū)配套覆蓋率不足50%，遠低于頭部房企90%以上的綠色建筑占比和80%以上的智能配套覆蓋率，盈利能力也隨之受限——房地產(chǎn)業(yè)務毛利率僅7.62%，低于文旅板塊的9.83%，成為盈利短板。

89.62億關聯(lián)交易零違規(guī)：合規(guī)底色，成行業(yè)調(diào)整期的“護身符”

在行業(yè)調(diào)整期，穩(wěn)健合規(guī)成為企業(yè)規(guī)避風險的關鍵，華僑城在這一領域的表現(xiàn)可圈可點，未出現(xiàn)任何重大合規(guī)風險。

2025年，華僑城與控股股東及關聯(lián)方的關聯(lián)交易總額達89.62億元，較2024年增長17.38%，增長主要來自資金往來規(guī)模擴大，其中對外委托貸款損益及資金占用費達55.95億元，公司將其界定為經(jīng)常性損益，完全符合《企業(yè)會計準則》及監(jiān)管要求。

核心亮點在于“規(guī)范可控”：所有關聯(lián)交易均遵循“公平、公正、公開”原則，定價參考市場公允價格，公司在業(yè)務、人員、資產(chǎn)、財務、機構等方面保持完全獨立，無任何違規(guī)關聯(lián)交易。同時，華僑城修訂《內(nèi)部控制手冊》《關聯(lián)交易管理制度》等核心制度，強化下屬子公司關鍵環(huán)節(jié)管控，第三方審計機構出具“內(nèi)部控制有效”報告，全年無重大違法違規(guī)行為、無監(jiān)管重大處罰，信息披露準確率、及時性均達100%，治理透明度持續(xù)提升。

125億現(xiàn)金流VS145億虧損：財務喜憂參半，壓力與希望并存

華僑城2025年財務數(shù)據(jù)呈現(xiàn)鮮明的“兩極分化”：既有經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善的亮點，也有毛利率下滑、存貨高企、虧損擴大的壓力，整體風險處于可控范圍。

盈利能力持續(xù)承壓：全年營業(yè)毛利率9.29%，較2024年下滑3.62個百分點，低于15.3%的文旅地產(chǎn)行業(yè)均值。核心拖累來自地產(chǎn)板塊，其毛利率7.62%，較2024年11.54%大幅下滑，核心原因是銷售單價下降但土地成本未同步回落，盈利空間被嚴重壓縮；文旅業(yè)務毛利率9.83%，較2024年下滑4.51個百分點，雖高于地產(chǎn)板塊，但營收收縮導致其難以對沖地產(chǎn)下滑影響。此外，資產(chǎn)減值損失達86.37億元，較2024年激增311.68%，主要源于存貨跌價，減值幅度遠超萬科、保利等同行，進一步加劇虧損。

圖源：華僑城A2025年年度報告

應收與存貨呈現(xiàn)“一穩(wěn)一減”態(tài)勢：2025年末合并報表應收賬款11.17億元，較2024年小幅增長1.44%，占總資產(chǎn)比例極低，1年以內(nèi)應收占比充足，回款管理穩(wěn)??；存貨1280.55億元，較2024年下降15.2%，存貨周轉(zhuǎn)率從0.25次提升至0.28次，二三線城市核心項目去化周期從28個月縮短至24個月，但部分三四線城市項目去化周期仍超36個月，資金占用壓力仍存。

圖源：華僑城A2025年年度報告

現(xiàn)金流成為最大亮點：經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達125.01億元，較2024年大幅增長133.14%，核心得益于文旅業(yè)務穩(wěn)定回款；投資活動現(xiàn)金流凈額-7.01億元，虧損較2024年收窄48.53%，彰顯“降本增效”成效；籌資端雖承壓，現(xiàn)金流凈額-196.54億元，凈償還債務129.12億元，但銀行授信未使用額度386.78億元，貨幣資金231.95億元，短期償債壓力有所緩解，整體償債能力可控。

11.2個百分點協(xié)同降幅：雙輪邏輯未破，重構路徑待清晰

華僑城“文旅引流、地產(chǎn)變現(xiàn)”的雙輪核心邏輯，在2025年依然成立，但協(xié)同效應大幅弱化，成為制約發(fā)展的關鍵瓶頸。

目前，兩大板塊均實現(xiàn)正向營收與正向現(xiàn)金流：旅游綜合營收213.72億元、地產(chǎn)業(yè)務營收98.48億元，支撐公司正常運營，且文旅地產(chǎn)行業(yè)仍有發(fā)展?jié)摿?，雙輪驅(qū)動的基礎并未動搖。但協(xié)同效應的弱化不容忽視：2024年文旅項目周邊地產(chǎn)銷售占總銷售金額的38.5%，2025年降至27.3%，降幅達11.2個百分點，核心癥結在于地產(chǎn)市場需求疲軟，文旅IP的引流效應未能有效轉(zhuǎn)化為地產(chǎn)銷售動力。

這也正是吳秉琪提出“找回原來的自己”的核心原因——商業(yè)模式的兩大痛點亟待破解：地產(chǎn)變現(xiàn)乏力（銷售同比暴跌32.57%）、文旅盈利不足（毛利率9.83%、凈利率僅4.38%）。破局關鍵在于重構雙輪協(xié)同，擺脫“文旅靠地產(chǎn)養(yǎng)、地產(chǎn)靠文旅引流”的單一循環(huán)：一方面加大文旅IP升級與數(shù)字化投入，提升自主盈利能力；另一方面聚焦核心城市核心地塊，優(yōu)化地產(chǎn)布局，加快去化節(jié)奏，緩解資金壓力。

145億虧損下的突圍：陣痛期的堅守與機遇

綜合來看，2025年是華僑城承壓調(diào)整、積蓄力量的關鍵一年，進展與不足并存，風險與機遇共生，每一個數(shù)據(jù)背后，都是轉(zhuǎn)型的陣痛與突圍的決心。

值得肯定的是，文旅業(yè)務的韌性成為最大底氣：核心項目出租率穩(wěn)超89%，營收占比達68.1%，數(shù)字化升級穩(wěn)步推進；現(xiàn)金流管理成效顯著，經(jīng)營現(xiàn)金流大增133.14%，財務風險整體可控；合規(guī)治理扎實，關聯(lián)交易規(guī)范，未出現(xiàn)重大風險，為后續(xù)轉(zhuǎn)型筑牢基礎。

但亟待破解的難題同樣突出：地產(chǎn)板塊收縮至冰點，銷售暴跌32.57%、土儲收縮64.4%，競爭力持續(xù)弱化；盈利能力大幅承壓，整體毛利率低于行業(yè)均值，資產(chǎn)減值損失激增，145億虧損進一步擴大；雙輪協(xié)同效應下降11.2個百分點，文旅盈利不足與地產(chǎn)變現(xiàn)乏力形成雙重制約；部分三四線城市存貨去化壓力較大，資金占用問題突出。

當前，房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整、文旅行業(yè)復蘇緩慢，華僑城面臨的行業(yè)環(huán)境依然嚴峻，但也蘊藏突圍機遇。未來，若能嚴格落實“找回原來的自己”的戰(zhàn)略，聚焦核心文旅IP升級、優(yōu)化地產(chǎn)布局、緩解資金壓力，重構雙輪協(xié)同模式，有望逐步走出轉(zhuǎn)型陣痛。同時，需警惕存貨去化不及預期、地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷、文旅IP競爭力弱化三大風險。

2025年作為關鍵調(diào)整年，華僑城能否打破困境、重塑雙輪優(yōu)勢，后續(xù)業(yè)務調(diào)整與戰(zhàn)略落地，值得市場持續(xù)關注。