AR眼鏡裸泳！XREAL三年巨虧20億上市續命

作者 | 葉二 編輯 | 魏曉

資本曾經熱炒的AR眼鏡，終于暴露了真實面目。
就在最近，AR眼鏡頭部公司XREAL（原NREAL）正式遞交招股說明書，向港股IPO發起沖鋒，意圖搶占智能眼鏡第一股的名頭。
而這也揭開了AR眼鏡的生存困境。

招股書顯示，2023年至2025年，XREAL營收分別為3.90億元、3.94億元、5.16億元；凈虧損分別為8.82億元、7.09億元、4.56億元。

從營收數據上來看，即便XREAL過去多年一直是全球AR眼鏡銷售收入第一，但顯然，AR眼鏡賽道仍然是極小眾賽道，市場體量仍未到爆發的時刻。
同時，三年凈虧累計20億的盈虧情況，更是撕開了 AR 行業最扎心的現實：即便做到全球第一，但也依然在靠融資續命，無法自我造血，距離盈利仍然無期。
三四年前，在元宇宙等概念的追捧下，資本對AR眼鏡可謂狂熱押注，Xreal 作為頭部企業，自然成為資本競相追逐的獨角獸，估值最高觸碰到100億門檻。
彼時AI藍媒匯在與XREAL有關人士交流時，對方普遍對AR、VR、MR、XR等虛擬現實技術普及趨勢比較樂觀，并期待AR眼鏡的蘋果時刻。

但顯然直到現在，這一刻仍未到來。

“裸泳”的AR眼鏡賽道

根據招股書顯示，根據艾瑞咨詢數據，按銷售收入計，XREAL在2022年至2025年間連續四年在全球AR眼鏡市場中位居第一。2025年，XREAL的全球AR眼鏡營收市占率27.0%、銷量市占率24.8%，均位列第一。

在包含無顯示智能眼鏡在內的整體智能眼鏡市場中，2025年XREAL按銷售收入計排名全球第二、中國第一。

從排名上看，XREAL已經是AR眼鏡賽道上的頭部企業。
問題在于，賽道太過小眾。
招股書數據顯示，XREAL營收的主要來源，正是旗下AR眼鏡產品，分別為Air系列（入門級，均價約1656元）、One系列（中高端，均價約3196元）、以及Light-Ultra-Aura系列（旗艦/開發者版，均價約3665元）。

而在過去三年，XREAL AR眼鏡的出貨量基本維持在13萬左右，分別為2023年的13.72 萬臺、2024年的12.49 萬臺以及2025年的13.37 萬臺。
放眼到整個全球 AR 眼鏡市場，以 2025 年計銷量也僅約80-110 萬臺，這還比不上一款主流手機機型的月銷量。

同時，在銷量基本停滯的當下，XREAL AR眼鏡銷售收入的增長，主要是因為其產品矩陣收入結構的變化。
以2025年計，其入門級Air系列的出貨量降至17403臺，同比下滑了83%，而中高端產品One系列則同比猛增724%，增長至111355臺。

對于XREAL來說，這種產品矩陣收入結構的變化，自然會帶來更高的毛利，但這同時也意味著，AR眼鏡的普及趨勢進一步弱化，沒能持續實現大眾破圈，反倒是加劇成為極客或游戲玩家的昂貴外設。

而規模遲遲起不來，XREAL就無法走出“賣一臺虧一臺”的虧損泥潭。

2025年XREAL的毛利率雖已提升至35.2%，較2024年的22.1%、2023年的18.8%有顯著改善，但這仍然不足以覆蓋公司的基礎運營成本，在該年依舊錄得運營虧損2.45億元，凈虧損則為4.56億元。

時間再拉長一點，三年虧損20個億。

而這種持續的虧損，也直接讓XREAL的資金鏈嚴重承壓。

成立以來，XREAL完成了數十輪融資，投資方陣容包括阿里巴巴、快手、蔚來資本、高瓴、順為資本、愛奇藝等，累計總融資額達22億元。

而截至2025年末，根據招股書顯示，XREAL賬上現金及現金等價物僅剩6363萬元。按照2025年的經營現金流凈流出速度，頂多再支撐3-6個月的運營。此時IPO，顯然對于XREAL來說，就成為了續命之舉。

風口已經轉向AI眼鏡

在招股書上，XREAL講出了這樣一套故事。

其將智能眼鏡領域分為兩種，一種正是XREAL主攻的AR眼睛，一種則是以小米AI眼鏡等代表的無顯示智能眼鏡。

XREAL援引艾瑞咨詢的報告稱，無顯示功能智能眼鏡市場于2021年至2025年在智能眼鏡市場占主導地位。但預計2026年至2030年，該市場的增長將逐步放緩，銷售收入及銷量的年復合增長率預計分別為46.4%及69.2%。

而AR眼鏡，則會在2026年至2030年于智能眼鏡市場中的份額將顯著提升，出貨量從2025年的80萬增長至2030年的2220萬臺，銷售收入則預計達到94億美金，銷售收入及銷量的預計年復合增長率分別達134.3及130.9%。

換句話說，XREAL賭的是未來五年，在智能眼鏡賽道中，AR眼鏡的增長，將顯著高于AI眼鏡。

但值得注意的是，目前行業的趨勢是，AR眼鏡概念已經悄然降溫，而AI眼鏡則憑借“輕量化形態+實用化AI功能”的核心優勢，成為智能穿戴領域新的資本熱點，這與AR眼鏡的冷清形成了鮮明對比。

曾經押注AR眼鏡的資本，同樣如今紛紛轉向AI眼鏡賽道。華為、小米、Rokid等原本布局AR的企業，也紛紛調整戰略加碼AI眼鏡產品。

而AR眼鏡，則遲遲未能等到蘋果時刻。

有行業人士告訴AI藍媒匯，現階段AR眼鏡的用途主要是作為手機/電腦的第二塊屏幕，用戶買來主要就是用來隨身巨幕娛樂與移動高效辦公，但頂多是對科技嘗鮮的體驗，目前AR眼鏡，重量、眩暈、續航短等問題還沒得到充分解決，很難成為大眾剛需。

而現在來看，AI眼鏡才真正摸到了“大眾剛需”的門檻——它以傳統眼鏡為基礎形態，無需用戶改變佩戴習慣，疊加語音交互、實時翻譯、場景化AI服務等實用功能，真正實現了“解放雙手”，更貼合日常穿戴場景，甚至開始向工業、醫療等垂直領域滲透，構建起差異化的生態壁壘，而這正是AR眼鏡至今未能實現的突破。

市場數據顯示，2025年全球AI眼鏡出貨量已達870萬臺，同比暴漲322%，其中中國市場激增3545%，出貨95萬臺，而同期全球AR眼鏡銷量僅為80萬臺，兩者差距已拉得極大。

按照當前幾乎所有大廠都在布局AI眼鏡的動作來看，AI眼鏡或將在后續進一步擠壓并分流AR眼鏡的市場份額，而這也意味著，XREAL對于AR眼鏡未來的增長空間，可能過分樂觀了。

更何況，AR眼鏡曾被資本寄予“下一代計算平臺”的厚望，預期將替代手機成為全新的智能生態入口，XREAL也借著風口成為行業龍頭。

就目前來看，大模型加持下的AI眼鏡則更有可能成為智能生態入口，在未來的預期中，其已經搶走了AR眼鏡的生態位。

不過對于XREAL來說，這些都是后面的挑戰，當務之急，還是要完成IPO，先活下來。