3月30日晚間，中泰證券（600918.SH）披露2025年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入113.93億元，同比增長(zhǎng)17.58%；歸母凈利潤(rùn)14.35億元，同比大幅增長(zhǎng)53.07%。增速在已披露年報(bào)的上市券商中位列前茅。但從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，增長(zhǎng)并非均衡修復(fù)，不同板塊表現(xiàn)分化明顯。

在此背景下，中泰證券成績(jī)單呈現(xiàn)出典型的“冰與火”格局：財(cái)富管理與投資業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)高增，投行與國(guó)際業(yè)務(wù)明顯承壓；合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露，資產(chǎn)減值大規(guī)模出清，改革進(jìn)入關(guān)鍵落地期。

一、增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)性分化：財(cái)富與投資領(lǐng)漲，投行與國(guó)際業(yè)務(wù)承壓

2025年中泰證券歸母凈利潤(rùn)大幅走高，主要由財(cái)富管理與投資業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，但傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)與國(guó)際化布局增長(zhǎng)乏力，業(yè)務(wù)發(fā)展不平衡問(wèn)題突出。

財(cái)富管理業(yè)務(wù)保持領(lǐng)跑：作為第一大收入來(lái)源，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.52億元，同比增長(zhǎng)24.96%。公司加速推進(jìn)買方投顧轉(zhuǎn)型，“中泰財(cái)富30”品牌服務(wù)客戶數(shù)突破千萬(wàn)，客戶資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.66萬(wàn)億元。需注意的是，當(dāng)前收入仍以傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)為主，投顧等買方模式收入尚未形成規(guī)模效應(yīng)，轉(zhuǎn)型成色仍需持續(xù)驗(yàn)證。

投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼：全年投資業(yè)務(wù)營(yíng)收15.28億元，同比增長(zhǎng)50.06%，主要得益于交易策略優(yōu)化與投資收益提升。

投行業(yè)務(wù)大幅下滑：曾為公司核心名片的股權(quán)與債券承銷業(yè)務(wù)顯著收縮，全年投行營(yíng)收僅5.05億元，同比下降42.03%。其中股權(quán)承銷規(guī)模下滑幅度遠(yuǎn)超行業(yè)。根據(jù)公告，2025年股票主承銷6單，規(guī)模18.98億元；2024年為11單，規(guī)模48.96億元。這與同期行業(yè)整體投行收入約15%的降幅相比，下滑幅度更為突出，反映出公司在該領(lǐng)域面臨的結(jié)構(gòu)性壓力。

國(guó)際業(yè)務(wù)持續(xù)虧損：2025年國(guó)際業(yè)務(wù)分部營(yíng)收為-1.62億元，營(yíng)業(yè)成本6.75億元，境外IPO、債券承銷項(xiàng)目數(shù)量與行業(yè)排名同比下滑，反映出跨境風(fēng)控、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性及海外合規(guī)適配能力仍存短板。

二、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露：內(nèi)控短板待補(bǔ)，風(fēng)控防線需加固

2025年，中泰證券及子公司合規(guī)問(wèn)題頻發(fā)，成為制約發(fā)展的重要隱憂。

投行保薦環(huán)節(jié)：據(jù)藍(lán)鯨新聞報(bào)道，銀江技術(shù)定增項(xiàng)目因未勤勉盡責(zé)、未識(shí)別發(fā)行人虛計(jì)收入，被山東證監(jiān)局出具警示函；麒麟信安IPO項(xiàng)目因核查意見與事實(shí)不符，相關(guān)保代被上交所監(jiān)管警示。

債券承銷與反洗錢領(lǐng)域：公司因部分債券項(xiàng)目盡職調(diào)查、發(fā)行承銷流程不規(guī)范被證監(jiān)會(huì)警示；因未按規(guī)定開展客戶盡職調(diào)查、報(bào)送可疑交易，被央行濟(jì)南分行，罰款86.9萬(wàn)元。

子公司風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)：2025年報(bào)告期內(nèi)，中泰期貨、中泰匯融資本先后因互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷審核不嚴(yán)、場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)存在不當(dāng)交易等問(wèn)題，收到監(jiān)管罰單與行業(yè)懲戒。

上述監(jiān)管措施表明，公司內(nèi)控體系與業(yè)務(wù)擴(kuò)張節(jié)奏不匹配，前中后臺(tái)激勵(lì)約束失衡、風(fēng)險(xiǎn)“防火墻”存在漏洞，公司治理與風(fēng)控機(jī)制亟待完善。

三、大額資產(chǎn)減值核銷：主動(dòng)出清風(fēng)險(xiǎn)，夯實(shí)財(cái)務(wù)基礎(chǔ)

2025年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)中泰證券進(jìn)行了較大規(guī)模的資產(chǎn)減值計(jì)提與核銷，主動(dòng)處置歷史風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

全年合計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5.02億元，其中債權(quán)投資減值準(zhǔn)備4.01億元；同期核銷應(yīng)收款項(xiàng)、應(yīng)收利息及其他債權(quán)投資等資產(chǎn)合計(jì)3.85億元。減值與核銷總額超8.8億元，合計(jì)減少凈利潤(rùn)約4.86億元。

此舉雖對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)形成壓制，但有助于出清風(fēng)險(xiǎn)包袱、優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量。從財(cái)務(wù)審慎性角度看，是夯實(shí)后續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)的必要舉措，也從側(cè)面反映出公司此前信用風(fēng)險(xiǎn)管理存在一定壓力。

四、2026年破局關(guān)鍵：架構(gòu)改革與資本效能亟待釋放

面對(duì)多重挑戰(zhàn)，中泰證券在2026年啟動(dòng)組織架構(gòu)重構(gòu)，將投行、自營(yíng)、研究等核心部門設(shè)立為分公司，以市場(chǎng)化機(jī)制激發(fā)活力。改革成效的核心在于平衡業(yè)務(wù)放權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)管控，在提升前臺(tái)效率的同時(shí)，守住合規(guī)風(fēng)控底線。

資金層面，公司2025年11月完成60億元定增募資，用于補(bǔ)充資本金，重點(diǎn)投向另類投資、做市、財(cái)富管理等優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)。充足的資本為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供支撐，但如何提升資金使用效率、避免低效擴(kuò)張，考驗(yàn)管理層的資本配置與投后管理能力。

結(jié)語(yǔ)

2025年是中泰證券高增長(zhǎng)與高壓力并存、風(fēng)險(xiǎn)出清與結(jié)構(gòu)調(diào)整同步推進(jìn)的一年。凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的背后，是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不均衡、合規(guī)風(fēng)控待完善、國(guó)際化進(jìn)程遇阻的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

對(duì)于這家山東本土龍頭券商而言，2026年將是改革落地的關(guān)鍵一年：唯有補(bǔ)齊投行與國(guó)際業(yè)務(wù)短板、筑牢合規(guī)風(fēng)控根基、提升財(cái)富管理轉(zhuǎn)型質(zhì)效，才能從“規(guī)模增長(zhǎng)”走向“高質(zhì)量發(fā)展”，在行業(yè)洗牌中站穩(wěn)第一梯隊(duì)。（文/楊小易）