來(lái)源 | Tech星球

文 | 張寧洢

3月25日，泡泡瑪特交出了一份亮眼的年報(bào)，2025年全年?duì)I收371.2億元、同比增長(zhǎng)184.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)130.8億元、同比增長(zhǎng)284.5%。

而令人意想不到的是，財(cái)報(bào)公開(kāi)當(dāng)天，股價(jià)單日暴跌22.51%，創(chuàng)下上市以來(lái)最大單日跌幅，市值蒸發(fā)超650億港元。隨后，跌勢(shì)延續(xù)，3月26日再跌10.46%，3月30日至31日繼續(xù)走低，截至3月31日低位已較2月高點(diǎn)回落超過(guò)四成。

截至4月2日收盤(pán)，泡泡瑪特股價(jià)較業(yè)績(jī)發(fā)布前一日累計(jì)下跌34.7%，市值蒸發(fā)近千億港元。

雖然4月8日迎來(lái)明顯修復(fù)，收盤(pán)價(jià)為 152.6港元，較前一交易日上漲 7.62%，當(dāng)天成交額達(dá)61.75億港元，管理層在暴跌后的前六個(gè)交易日內(nèi)連續(xù)回購(gòu)約932萬(wàn)股，試圖止跌，但市場(chǎng)似乎并未立即買(mǎi)賬。從關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)來(lái)看，股價(jià)依然處于弱勢(shì)區(qū)間。

因?yàn)榕d趣入股的年輕人未曾料到，去年創(chuàng)造了全民Labubu熱潮的泡泡瑪特，會(huì)突然迎來(lái)股價(jià)暴跌，引得不少人叫苦連天，二級(jí)市場(chǎng)也不容樂(lè)觀。

泡泡瑪特真的跌落神壇了嗎？

三天虧100萬(wàn)，因興趣投資的年輕人“虧麻了”

一位買(mǎi)入泡泡瑪特股票的年輕人告訴Tech星球，最近他的心情像坐上了過(guò)山車(chē)，每天起床第一件事就是打開(kāi)股票，從去年年中投入110萬(wàn)的本金買(mǎi)入泡泡瑪特股票后，到此次股票大跌之前，他已經(jīng)賺了100多萬(wàn)，由于此前幾乎每次泡泡瑪特發(fā)財(cái)報(bào)后股價(jià)都會(huì)上漲，于是在這次發(fā)財(cái)報(bào)前，他還進(jìn)行了加倉(cāng)。結(jié)果這次股價(jià)斷崖式下跌，讓他此前的盈利全部歸零，甚至是三天內(nèi)就虧了將近100萬(wàn)，由于無(wú)法預(yù)測(cè)股價(jià)未來(lái)走勢(shì)，不敢繼續(xù)冒險(xiǎn)，于是他及時(shí)止損，但最終本金也還是虧了將近20萬(wàn)。

像這樣大幅度虧損的年輕人不在少數(shù)，他們甚至開(kāi)始“抱團(tuán)取暖”，與有相同境遇的“苦主”一起在社交媒體上建群討論。這些年輕人都不是專(zhuān)業(yè)的投資者，而是想將自己的閑錢(qián)拿出來(lái)理財(cái)，之所以選擇泡泡瑪特，大多數(shù)是始于自己的興趣，因?yàn)閷?duì)潮玩領(lǐng)域的關(guān)注和去年Labubu的爆火而選擇投資泡泡瑪特，在遭遇突然暴跌后紛紛吐槽“虧麻了”。

而有一些投資者則是在泡泡瑪特出財(cái)報(bào)后，抱著抄底做波段的想法買(mǎi)入的。一位投資者自述，在股價(jià)201港元時(shí)，用現(xiàn)金賬戶(hù)買(mǎi)入2手。在股價(jià)178港元時(shí)，用港股賬戶(hù)買(mǎi)入1手，后來(lái)在股價(jià)149港元時(shí)用現(xiàn)金賬戶(hù)賣(mài)出1手，現(xiàn)在虧損了5800元，虧損幅度17%。在剛出財(cái)報(bào)時(shí)，他認(rèn)為長(zhǎng)期企業(yè)價(jià)值被低估，沒(méi)有考慮短期市場(chǎng)情緒變化和超高速切換高速增長(zhǎng)的估值邏輯變化，在重新審視買(mǎi)入的安全邊際和倉(cāng)位安全后他將股票賣(mài)出了。對(duì)于后續(xù)安排，他可能會(huì)重新在1500～1800再買(mǎi)入，即134以下。

一位有著相似操作的泡泡瑪特股票投資者告訴Tech星球，她關(guān)注泡泡瑪特僅僅是抱著撿便宜的心態(tài)，在166港元買(mǎi)了，第二天158港元賣(mài)了，她身邊很多這波年報(bào)后開(kāi)始關(guān)注或者入場(chǎng)的投資者都是這個(gè)心態(tài)。

“目前最大的問(wèn)題是分歧很大，泡泡瑪特過(guò)去增長(zhǎng)太快了，現(xiàn)在會(huì)從高速增長(zhǎng)變成低成長(zhǎng)，很多人甚至認(rèn)為會(huì)負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)去年是情緒頂峰，很多黃牛囤貨所以疊加了很多利好因素才做到那么好的業(yè)績(jī)”，她說(shuō)。

不過(guò)，股價(jià)的動(dòng)蕩似乎并未影響線(xiàn)下消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)熱情，泡泡瑪特的線(xiàn)下店里依然擠滿(mǎn)了顧客，但與去年相比，還是有著不小的區(qū)別。

沒(méi)有了排長(zhǎng)隊(duì)搶購(gòu)Labubu的盛況，消費(fèi)者變得更加理性和分散。店內(nèi)雖然有不少品類(lèi)都缺貨，但顧客們往往會(huì)與店員溝通后，在小程序或門(mén)店群里關(guān)注補(bǔ)貨情況，幾乎沒(méi)有了“根本搶不到”的難題。

一位泡泡瑪特門(mén)店店員告訴Tech星球，目前消費(fèi)者對(duì)Labubu和前段時(shí)間繳獲的星星人系列的熱情程度不相上下，相比于去年所有人的目光都集中在Labubu上，現(xiàn)在消費(fèi)者的興趣分散了不少，除了這兩個(gè)明星IP，其余IP比如Dimoo、skullpanda等在銷(xiāo)售方面也表現(xiàn)不俗。據(jù)現(xiàn)場(chǎng)消費(fèi)者反映，現(xiàn)在來(lái)購(gòu)買(mǎi)的也更多是泡泡瑪特一直以來(lái)的粉絲，大家比較了解各個(gè)IP的情況，根據(jù)自己的審美進(jìn)行挑選，湊熱鬧的人少了很多。

泡泡瑪特珠寶店也是一樣，沒(méi)有了剛開(kāi)業(yè)時(shí)新品發(fā)售的瘋狂搶購(gòu)，現(xiàn)在的店內(nèi)客流量比較穩(wěn)定，大部分顧客是先有購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)后，再去實(shí)體店看實(shí)物決定是否購(gòu)買(mǎi)。

囤貨虧了大幾千，二手市場(chǎng)低迷

不過(guò)，二級(jí)市場(chǎng)似乎對(duì)泡泡瑪特股價(jià)的暫時(shí)下跌，或許早有預(yù)示。

二級(jí)市場(chǎng)的狀況是泡泡瑪特等潮玩品牌銷(xiāo)售情況最直觀的反映，泡泡瑪特面臨的問(wèn)題也清晰呈現(xiàn)現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格與交易中。Labubu熱潮退去，新IP后續(xù)力量不足，雖然二級(jí)市場(chǎng)暫時(shí)的低迷不能代表著泡泡瑪特的未來(lái)，但也能夠反映這個(gè)潮玩巨頭當(dāng)下的困境。

一位倒賣(mài)潮玩的人士告訴Tech星球，Labubu在二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格，從去年下半年開(kāi)始就一路下跌，現(xiàn)在高溢價(jià)的品類(lèi)越來(lái)越少了，一些聯(lián)名新款在剛上架時(shí)可能會(huì)有高溢價(jià)，比如前段時(shí)間的三麗鷗系列，但就算是溢價(jià)，肯定是回不到以前那種狀況了，都是正常范圍內(nèi)的溢價(jià)，甚至不少老款在二手市場(chǎng)上都是破價(jià)出的 。

而新IP除了星星人系列爆火了一段時(shí)間，其他IP都保持著相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)，除了各個(gè)IP的原有粉絲，“死忠粉”的增長(zhǎng)速度與去年的Labubu無(wú)法比擬，就算是星星人也并沒(méi)能再現(xiàn)去年的熱潮，與當(dāng)時(shí)幾乎“全民搶貨”的盛況相比，現(xiàn)在的IP爆火更多是在圈層內(nèi)部。據(jù)上述人士介紹，現(xiàn)在新品發(fā)售的前幾天，可能會(huì)有溢價(jià)六七倍的情況出現(xiàn)，但也很快就下來(lái)了，正常情況下的溢價(jià)控制在10%-20%左右，比如899元的禮盒一般就能賣(mài)到980-1050元。

一位已經(jīng)退圈的黃牛告訴Tech星球，隨著泡泡瑪特的產(chǎn)能越來(lái)越高，很多黃牛都虧錢(qián)跑路了，他自己因?yàn)椴蛔龃罅慷谪浀纳馑赃€好。而一位囤貨玩家則虧了不少，他在高位時(shí)期囤積了8000多元的貨，現(xiàn)在只能賣(mài)2000元左右，由于擔(dān)心未來(lái)只會(huì)越降越低，只好逐漸出售，本來(lái)是因?yàn)榕d趣開(kāi)始零散購(gòu)買(mǎi)，但因大量囤貨虧了6000多元。

一個(gè)入行一年的黃牛告訴Tech星球，在二手泡泡瑪特倒賣(mài)群里，大家的預(yù)期也都比較低。由于泡泡瑪特都是直營(yíng)，以前的黃牛會(huì)正價(jià)搶購(gòu)產(chǎn)品或者是線(xiàn)下店掃貨，就是大家經(jīng)常在線(xiàn)下店看到的那種大批量選品搶貨的人，由于之前的Labubu非常難搶?zhuān)鐑r(jià)極高，哪怕不是隱藏款也能有的掙，因此大批量進(jìn)貨可以穩(wěn)拿利潤(rùn)。

但現(xiàn)在，有高溢價(jià)的品類(lèi)越來(lái)越少，潮玩玩家也逐漸失去了比拼收高溢價(jià)產(chǎn)品的心理，所以留給二手倒賣(mài)的利潤(rùn)斷崖式下跌。于是，現(xiàn)在黃牛更多是找到代工廠的貨源，在閑魚(yú)以及一些低價(jià)群里售賣(mài)，這些貨品是代工廠里流出的串貨，和正品幾乎一致，成本價(jià)一般在零售價(jià)的一半，再以零售價(jià)七折左右的價(jià)格賣(mài)出，也能穩(wěn)定地掙點(diǎn)小錢(qián)。

上述黃牛告訴Tech星球，為了尋找更多的商機(jī)，他們有一批人從以前只專(zhuān)注于泡泡瑪特，改成了以泡泡瑪特為主，同時(shí)尋找一些有一定辨識(shí)度但還沒(méi)有太火的其他IP的盲盒倒賣(mài)，能夠分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)。

能否重回巔峰

正如泡泡瑪特在消費(fèi)端的現(xiàn)狀所示，資本市場(chǎng)對(duì)其更深度的擔(dān)憂(yōu)，或許來(lái)自于它對(duì)單一IP過(guò)高的依賴(lài)度以及后續(xù)IP的乏力。

2025年，Labubu全年?duì)I收141.61億元，占比高達(dá)38%，2025年下半年Labubu收入達(dá)93.5億元，是上半年48.1億元的近兩倍，足以見(jiàn)得其對(duì)于單一IP的依賴(lài)程度之深。其經(jīng)典IP MOLLY的收入?yún)s僅僅有29億元，其他新IP的成績(jī)也相對(duì)平淡。

另外，海外市場(chǎng)被視為是2025年泡泡瑪特增長(zhǎng)的核心引擎之一，市場(chǎng)對(duì)其漲幅預(yù)期非常高，雖然整體依舊增長(zhǎng)，2025年全年海外營(yíng)收162.7億元，同比增長(zhǎng)291.9%，但下半年也出現(xiàn)了顯著降溫，在美洲、歐洲、亞太地區(qū)都跌幅不小。

而今年年初，泡泡瑪特官宣進(jìn)軍家電行業(yè)，更是引來(lái)不少消費(fèi)者的“吐槽”，與潮玩自身產(chǎn)品定位的巨大差異和家電行業(yè)的嚴(yán)峻競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，都讓泡泡瑪特的新生意不被看好。

多重原因疊加，短期來(lái)看，重回巔峰確實(shí)面料挑戰(zhàn)。但即便如此，很多投資者還是對(duì)泡泡瑪特的未來(lái)表達(dá)了期待。

一位投資者分享了她的想法，這家公司目前還是持續(xù)盈利的，只是短期增速不及市場(chǎng)的預(yù)期，但并不代表這家不掙錢(qián)，也不代表公司以后增速?zèng)]有機(jī)會(huì)不及預(yù)期。但最終結(jié)果如何，將由時(shí)間揭曉答案。