歷史性拐點！41個月后PPI終于轉正 A股盈利驅動的新行情即將啟動

2026年4月10日，國家統計局公布的最新數據顯示，3月全國工業生產者出廠價格指數（PPI）同比由上月下降0.9%轉為上漲0.5%，結束了長達41個月的同比負增長周期，迎來久違的“轉正”時刻。這一拐點不僅標志著工業品價格周期觸底回升，更折射出國內工業經濟景氣度的邊際改善，對于資本市場而言，更是重塑投資邏輯、挖掘結構性機會的重要信號。

PPI連續41個月后首次轉正，應該是內外因素協同發力的結果：

從內部來看，去年下半年以來，“反內卷”政策力度持續增強，針對多晶硅、煤炭、鋼鐵等權重行業的產能治理和環保管控，有效改善了行業供給格局，推動工業品價格逐步走出低位。根據國信證券的跟蹤研究，自去年8月起，PPI環比已告別負增長區間，今年1、2月連續錄得0.4%的環比漲幅，為PPI同比轉正奠定了堅實基礎；

從外部來看，2月底美以伊爆發嚴重沖突，霍爾木茲海峽一度遭封鎖，國際油價大幅抬升。統計局數據顯示，3月上旬化工產品及石油天然氣價格環比雙雙上漲超10%，輸入性通脹壓力成為PPI提前轉正的重要催化劑。國信證券此前預計3月PPI環比有望達到0.6%，較此前市場預期的二季度時點明顯提前。

回顧歷史行情，根據國盛證券的研究，2000年以來我國共經歷5輪PPI回升周期，每一輪PPI轉正都伴隨著資本市場邏輯的深刻調整。

從過往規律來看，PPI同比轉正前，A股多處于估值修復驅動的上行階段，中小盤成長股表現突出；而轉正后，市場邏輯會從估值驅動轉向盈利驅動。而華泰證券研究指出，最近四次A股指數級別行情后不久PPI同比增速均快速上行，如2008、2010、2016、2020年，PPI同比轉正有望成為市場主線。

此外，根據國信證券的研究，PPI被視為企業盈利中“價”的核心指標，與工業企業利潤及A股盈利周期呈穩定正相關。歷史數據顯示，PPI每回升1%，工業企業利潤率平均提升0.1個百分點，營收增速平均提升1.3個百分點。中性假設下，2026年全A利潤有望實現10%左右的溫和增長。這意味著市場驅動力正在從流動性驅動切換為盈利驅動，投資邏輯將從“講故事”轉向“算業績”，基本面的權重將大幅提升。與此同時，一季度GDP平減指數同比有望轉正，2026年名義GDP增速將顯著高于去年，債券市場通常面臨一定壓力，而權益市場則有望受益于盈利改善獲得更強支撐。

如此，PPI轉正后市場的機會究竟在哪里呢？

1、以史為鑒，國盛證券此前指出，PPI回升過程可劃分為清晰的三個階段：第一階段是PPI環比見底時，A股估值率先修復，中小盤成長股占優；第二階段是PPI同比回升至轉正前，風格趨于均衡，成長、消費、周期均有表現，電子、通信、電力設備、有色金屬、基礎化工等板塊超額收益明顯；第三階段是PPI轉正后，大盤進入高位震蕩，風格再平衡，價值占優概率提升，周期和穩定板塊開始跑贏大盤。從行業輪動順序看，有色金屬通常率先啟動，化工板塊跟進，石油石化、煤炭、鋼鐵等品種在轉正后2至4個月接棒領漲。當前市場正處于第二向第三階段過渡的窗口期，周期板塊的超額收益有望逐步兌現。

2、不過，本輪PPI回升存在一個顯著的特殊性——這是一場由上游資源品主導的“結構性通脹”，而非全行業普漲。東吳證券指出，當前工業領域面臨“強生產、弱消費”的失衡問題，終端需求尤其是房地產相關鏈條復蘇力度不足，導致中下游制造業面臨成本上漲時難以有效轉嫁壓力。3月PMI主要原材料購進價格大幅攀升至63.9%，與出廠價格差值達8.5個百分點，創2022年5月以來新高，產業鏈順價能力明顯缺乏。在2015至2018年供給側改革期間，PPI轉正帶動工業利潤三年累計增長44.5%，但其中上游行業貢獻了35.1個百分點，而中下游制造業利潤增速反而有所下降。這意味著，同樣是PPI上行，本輪利潤分配將呈現“金字塔”結構：上游的油氣開采、有色金屬行業直接受益于漲價，利潤增厚較為確定；而中游裝備制造業面臨成本沖擊與需求偏弱的雙重壓力，利潤承壓明顯。

基于當前市場格局，結合歷史規律與券商觀點，總結三點投資建議，和大家分享交流：

1、聚焦“資源品優先、需求驗證后跟進”的節奏，堅持價值與成長均衡配置，重點把握上游資源品的盈利修復機會，同時保留部分優質科技成長股倉位，兼顧確定性與彈性；

2、債市方面保持謹慎態度，名義GDP回升背景下債券市場面臨一定壓力，需警惕通脹預期升溫帶來的調整風險，可適度配置高等級信用債規避波動；

3、警惕短期波動風險，PPI轉正初期，大宗商品價格可能出現反復，且價格傳導效率存在不確定性，中下游制造業仍面臨成本與需求的雙重壓力，建議保持謹慎觀察，待終端需求實質性回暖信號明確后再考慮布局，堅持長期布局、理性投資。

總體而言，PPI連續41個月負增長后的首次轉正，是國內工業經濟復蘇的重要信號，也標志著資本市場進入新周期的起點。隨著市場邏輯從流動性驅動切換為盈利驅動，投資重心應從前期的左側博弈轉向對真實盈利修復的跟蹤與驗證。對于投資者而言，無需過度追逐短期熱點，應立足周期規律，聚焦盈利確定性，在把握周期板塊修復機會的同時做好風險對沖，才能在市場風格切換中牢牢把握長期收益。