文 | 楊萬里

昔日A股“小家電之王”蘇泊爾，迎來了發(fā)展的陣痛期，凈利再度下降。

近日，蘇泊爾發(fā)布2025年年報，2025年全年，蘇泊爾增收不增利實現(xiàn)營收227億元，同比增長1.54%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.97億元，同比下降6.58%。時隔4年，蘇泊爾的歸母凈利潤再次下降。

回顧歷史財報，增長速度乏力早已出現(xiàn)信號。2021年至2024年，蘇泊爾的營收增速分別為16.07%、-6.55%、5.62%、5.27%，歸屬凈利潤增速分別為5.29%、6.36%、5.42%、2.97%。

在凈利下降承壓的情況下，蘇泊爾擬進行大手筆分紅，擬10派26.3元（含稅），分紅金額約20.96億元，蘇泊爾慷慨地幾乎將2025年所有利潤拿出來分紅。

我們觀察到大手筆分紅是蘇泊爾近年來的傳統(tǒng)。2021年至2024年，蘇泊爾的現(xiàn)金分紅率不斷上升，2022年分紅率超過100%，2023年和2024年都高達99%，過去的四年，蘇泊爾累計分紅超過94億元。

慷慨的分紅，最大的受益者卻是控股股東SEB集團，拿走了分紅金額的80%以上，成了大股東的“提款機”。

隨著國內(nèi)家電行業(yè)的增量時代進入調(diào)整周期，家電巨頭們選擇跨界轉(zhuǎn)型及積極出海。而以押注內(nèi)需市場為主的蘇泊爾，將如何在一片“紅海市場”殺出一條新路，受到關注。

增收不增利，蘇泊爾拿出近全部利潤分紅

2026年4月2日，蘇泊爾披露了2025年年度報告。去年蘇泊爾實現(xiàn)營收227.7億元，同比增長1.54%；實現(xiàn)歸屬凈利潤20.97億元，同比下降6.58%，進而導致加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同比減少2.17個百分點。

據(jù)觀察，蘇泊爾的業(yè)績“煩惱”始于2020年。

2020年，蘇泊爾的營收下降6.33%，歸母凈利潤下降3.84%。此后2021年至2024年，蘇泊爾的營收波動較大，整體增長呈現(xiàn)放緩趨勢，歸母凈利潤增速也呈現(xiàn)放緩，由2021年5.29%下降至2024年的2.97%。

到了2025年，蘇泊爾的業(yè)績呈現(xiàn)增收不增利去年營收增長主要是內(nèi)銷業(yè)務收入增長，而凈利下降公司歸因于受出口業(yè)務的綜合影響（去年外貿(mào)主營業(yè)務收入同比下降0.98%），同時貨幣資金整體收益因利率走低而有所下降。

此外，費用端的剛性增長也一定程度上侵蝕了蘇泊爾的利潤空間。2025年，該公司營業(yè)成本同比增長1.25%，銷售費用高達24.09億元，銷售費用同比增長10.41%。其中，廣告、促銷及贈品費超過19億元，同比增長了14.61%。

大幅增長的廣告營銷費用沒有拉動收入的增長，反而成為了影響利潤的所在，可見蘇泊爾所在小家電市場競爭在加劇。

有觀點認為，蘇泊爾的業(yè)績困境與其市場結(jié)構(gòu)的失衡有較大關系。蘇泊爾是SEB集團高度依賴的“代工廠”（雙方存在關聯(lián)交易），因外銷業(yè)務以代工為主，毛利率低于內(nèi)銷業(yè)務。

外銷方面，2025年，公司銷售收入為74.38億元，同比下降0.85%，主要是因為外銷客戶的訂單較上年同期略有減少。公司內(nèi)銷收入153.34億元，同比增長2.74%。

2025年蘇泊爾外銷業(yè)務的毛利率約17.19%，內(nèi)銷業(yè)務的毛利率為28.59%。這種結(jié)構(gòu)性差異，使得蘇泊爾的整體盈利能力更易受到低毛利外銷業(yè)務波動的影響。分業(yè)務板塊看，蘇泊爾的兩大核心業(yè)務（分別為電器、炊具）增速不足2%，處于低速增長狀態(tài)。

2025年，第一大業(yè)務電器業(yè)務實現(xiàn)收入154.89億元，同比增長1.23%，毛利率為24.19%，同比上升0.39個百分點。其中，烹飪電器收入87.11億元，同比增長0.54%；食物料理電器收入37.38億元，同比下降1.64%，成為拖累電器業(yè)務增長的主要因素。其他家用電器收入33.57億元，同比增長7.37%。

第二大業(yè)務炊具業(yè)務實現(xiàn)收入69.66億元，同比增長1.89%，毛利率26.79%，同比下降0.20個百分點。

值得注意的是在增長動能減弱背景下，蘇泊爾的高分紅舉措引起外界關注。即蘇泊爾擬向全體股東每10股派現(xiàn)金紅利26.30元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金紅利20.96億元。這意味著，蘇泊爾接近將2025年所有的歸母凈利潤全部分配給股東。

在業(yè)績承壓，市場走低的情況下，蘇泊爾的高分紅似乎能向市場傳遞公司穩(wěn)健的信號，穩(wěn)定投資者的信心。不過從實際情況來看，中小投資者受益不多，公司控股股東SEB集團將拿走17億元分紅，拿走了大部分“蛋糕”。

面對業(yè)績下滑又高分紅的“矛盾”，蘇泊爾表示，此次方案“充分考慮了公司中長期發(fā)展和全體股東的整體利益”，并非短期沖動決策。

押注內(nèi)需市場+培育新品，能否破局？

家電市場目前競爭比較激烈，家電行業(yè)出現(xiàn)了業(yè)績分化情形，不少企業(yè)都在進行轉(zhuǎn)變試圖突破增長的困境。

比如，家電巨頭美的集團憑借跨界布局使業(yè)務多元化+出海，2025年營收凈利增速超12%；另一家電巨頭海爾智家2025年營收增速不足6%，其中第四季度業(yè)績承壓；小家電企業(yè)小熊電器憑借推出創(chuàng)新產(chǎn)品及完善渠道布局，2025年實現(xiàn)營收凈利增速超過10%等等。

當前，蘇泊爾遭遇“業(yè)績困境”成為既定事實。展望未來，蘇泊爾的成長性靠什么支撐？

在2025年報中，蘇泊爾坦言稱，國內(nèi)家電市場已從單純的增量時代進入到增量與存量并存的時代，市場呈現(xiàn)兩極分化的趨勢。

在市場競爭加劇背景下，蘇泊爾未來的發(fā)展戰(zhàn)略是構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，這意味著蘇泊爾更重視內(nèi)需市場。

2025年末，蘇泊爾的內(nèi)銷收入為153.3億元，占總營收比重為67.34%；外銷收入為74.38億元，占總營收比重為32.66%。2024年，內(nèi)銷收入占比為66.55%，外銷收入占比為33.45%。不難發(fā)現(xiàn)，2025年內(nèi)銷收入占比有所提升。

蘇泊爾還提到，將通過發(fā)掘新品類、新場景尋找新的增長點。

今年3月中旬，2026中國家電及消費電子博覽會（AWE2026）上，蘇泊爾亮相了電飯煲、破壁機、電壓力鍋等多款具有科技感的新品。更早之前，蘇泊爾在傳統(tǒng)優(yōu)勢品類中推出了旋焰釜蒸汽遠紅外IH電飯煲和有鈦鐵不粘炒鍋等產(chǎn)品；在新興品類中則進入臺式凈飲機、茶吧機等細分領域。

同時，蘇泊爾還積極擁抱AI，擬推進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級。2023年，蘇泊爾發(fā)布行業(yè)內(nèi)首個美食全場景方案平臺“云饌”，2024年又推出首個基于AIGC（人工智能生成內(nèi)容）的“AI美肌時刻”食養(yǎng)服務。

我們關注到，雖然蘇泊爾強調(diào)“持續(xù)創(chuàng)新”，但研發(fā)費用率在行業(yè)處于低位。

從數(shù)據(jù)看，2021年至2025年，蘇泊爾的研發(fā)費用分別為4.501億元、4.163億元、4.313億元、4.697億元、4.759億元，同期研發(fā)費用率分別為2.08%、2.06%、2.02%、2.09%、2.09%，保持在2%左右。

2021年至2025年，蘇泊爾的銷售費用分別為19.10億元、21.56億元、20.80億元、21.82億元、24.09億元，銷售費用率分別為8.85%、10.69%、9.77%、9.73%、10.58%。

2025年，蘇泊爾的銷售費用是研發(fā)費用5倍以上，銷售費用率高出研發(fā)費用率8個百分點以上。

再看同行競爭對手，2025年，美的集團2025年研發(fā)費用為177.9億元、研發(fā)費率為3.88%，銷售費用為428.9億元、銷售費用率為9.35% ；九陽股份的研發(fā)費用3.03億元，研發(fā)費用率為3.69%，銷售費用13.92億元、銷售費用率為16.95%；小熊電器的研發(fā)費用為2.12億元，研發(fā)費用率為4.05%，銷售費用為9.16億元，銷售費用率17.51%。

技術(shù)研發(fā)是家電企業(yè)的核心競爭力之一，這影響著產(chǎn)品智能化、健康化產(chǎn)品迭代的速度以及產(chǎn)品的溢價程度。在同行普遍研發(fā)費用率高于3%的情況下，蘇泊爾長期徘徊在2%左右，意味著蘇泊爾在研發(fā)投入上還有進一步提升的空間。

整體看，蘇泊爾2025年面臨業(yè)績增收不增利的嚴峻挑戰(zhàn)，核心問題包括研發(fā)投入不足、費用率攀升侵蝕利潤等。從公司長期的高比例分紅來看，企業(yè)管理層或?qū)?維持高ROE與穩(wěn)定分紅"作為核心目標。不過，當下家電行業(yè)的競爭來看，轉(zhuǎn)向"硬科技"維度或許成為關鍵，若將部分資金轉(zhuǎn)投研發(fā)，或可提升技術(shù)儲備應對市場變化。

接下來，蘇泊爾應重視產(chǎn)品創(chuàng)新等方面，力求從營銷驅(qū)動的傳統(tǒng)規(guī)模擴張模式轉(zhuǎn)向技術(shù)驅(qū)動，這考驗著管理層的判斷能力及管控能力，以及對資金的平衡處理。

對于蘇泊爾增收不增利下的高分紅，你怎么看呢？