本文來(lái)源：時(shí)代周報(bào) 作者：管越，韓迅

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交出2025年業(yè)績(jī)答卷后，惠而浦（600983.SH）股價(jià)漲停。

4月10日，惠而浦的股價(jià)高開(kāi)后很快漲停，截至收盤報(bào)收11.17元/股，總市值漲至86億元左右。

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在4月9日晚間，惠而浦披露2025年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.97億元，同比增長(zhǎng)23.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.20億元，同比大幅增長(zhǎng)157.55%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為7.89億元，同比暴漲1493.96%，多項(xiàng)核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

披露年報(bào)的同時(shí)，惠而浦公告稱，董事會(huì)擬定2025年度利潤(rùn)分配預(yù)案，以總股本7.66億股為基數(shù)，向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.67元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利5.14億元，該金額占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的比例高達(dá)98.81%，近乎將全年盈利全額分紅。

對(duì)此，時(shí)代周報(bào)記者4月10日致電惠而浦，其證券部人士表示，高額分紅是為了“回饋投資者”，前幾年公司虧損，分紅計(jì)劃相應(yīng)停止，“想著先把公司業(yè)績(jī)做起來(lái)，盈利了之后再把分紅加上”。

剛剛結(jié)束營(yíng)收八連降

天眼查顯示，惠而浦成立于2000年3月，前身為合肥榮事達(dá)三洋電器股份有限公司（下稱“合肥三洋”），位于安徽省合肥市，2004年7月在上交所主板上市，是一家洗衣和廚房解決方案供應(yīng)商，產(chǎn)品涵蓋洗衣機(jī)、冰箱、洗碗機(jī)、干衣機(jī)以及廚房電器、生活電器等全品類。

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作為美國(guó)知名家電品牌在中國(guó)的重要運(yùn)營(yíng)實(shí)體，惠而浦2025年剛剛扭轉(zhuǎn)了營(yíng)收八連降的趨勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，惠而浦2016年至2025年?duì)I收分別為67.74億元、63.64億元、62.86億元、52.82億元、49.44億元、49.31億元、42.64億元、40.04億元、36.49 億元、44.97億元。

此前年報(bào)中，惠而浦對(duì)營(yíng)收下滑的原因解釋為公司自身轉(zhuǎn)移升級(jí)、終端產(chǎn)品利潤(rùn)率難以提升等。事實(shí)上，其業(yè)績(jī)波動(dòng)還與三洋品牌授權(quán)到期、剝離榮事達(dá)品牌有關(guān)。

而對(duì)2025年?duì)I收同比轉(zhuǎn)增，年報(bào)稱系“海外市場(chǎng)需求旺盛，外銷訂單增加”。數(shù)據(jù)顯示，惠而浦2025年國(guó)外地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.10億元，占總營(yíng)收比達(dá)95.83%，同比增長(zhǎng)25.82%。

GKURC產(chǎn)經(jīng)智庫(kù)首席分析師丁少將4月10日接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)分析稱，惠而浦2025年外銷高增，得益于全球供應(yīng)鏈重構(gòu)下中國(guó)制造的效率與成本優(yōu)勢(shì)?；荻忠劳屑瘓F(tuán)全球渠道及研發(fā)資源，具備持續(xù)獲取海外訂單的能力。

對(duì)于未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性，上述惠而浦證券部人士稱“不好判斷”，受國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，具有不確定性。丁少將則表示，未來(lái)需關(guān)注匯率波動(dòng)與產(chǎn)能彈性，但惠而浦正向智能化和高附加值產(chǎn)品升級(jí)，具備韌性增長(zhǎng)基礎(chǔ)。

與之相對(duì)的，惠而浦2025年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)則持續(xù)收縮。2016年至2025年，惠而浦中國(guó)地區(qū)營(yíng)收分別為46.63億元、37.55億元、32.13億元、22.93億元、14.76億元、10.15億元、8.06億元、5.45億元、1.25億元、7724.48萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)九連降。2025年中國(guó)地區(qū)營(yíng)收占總營(yíng)收比僅1.72%。

對(duì)此，上述惠而浦證券部人士坦誠(chéng)，“國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)較多，競(jìng)爭(zhēng)的確比較激烈”。財(cái)報(bào)也提到，“在傳統(tǒng)白色家電制造業(yè)領(lǐng)域，行業(yè)分化格局日益凸顯，內(nèi)銷市場(chǎng)面臨較大壓力?！?/p>

丁少將認(rèn)為，國(guó)內(nèi)營(yíng)收九連降反映國(guó)內(nèi)白電紅海競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)實(shí)，但惠而浦主動(dòng)收縮低效內(nèi)銷、聚焦外銷，是戰(zhàn)略取舍的理性選擇。憑借集團(tuán)品牌背書(shū)與制造基礎(chǔ)，未來(lái)可通過(guò)聚焦高端細(xì)分市場(chǎng)、擴(kuò)大品類規(guī)模、豐富渠道體系等實(shí)現(xiàn)翻盤。

從利潤(rùn)端來(lái)看，惠而浦近幾年持續(xù)保持盈利，且增速一直居于高位。Wind數(shù)據(jù)顯示，惠而浦2016年至2025年凈利潤(rùn)分別為2.83億元、-9697.57萬(wàn)元、2.62億元、-3.23億元、-1.50億元、-5.89億元、2794.26萬(wàn)元、8113.27萬(wàn)元、2.02億元、5.20億元。其中，自2022年惠而浦實(shí)現(xiàn)扭虧為盈后，其盈利增速始終保持在140%以上。

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而對(duì)于2025年凈利大增，惠而浦在年報(bào)中稱系“外銷收入增加，費(fèi)用大幅度縮減所致”。時(shí)代周報(bào)記者注意到，惠而浦2025年銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別為6012.30萬(wàn)元、8653.59萬(wàn)元、1.16億元，同比分別下降35.14%、21.84%、26.66%。

不過(guò)，身處市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的家電行業(yè)，為何惠而浦愿意大手筆分紅，卻砍掉研發(fā)費(fèi)用？對(duì)此，上述惠而浦證券部人士表示，公司一直很重視研發(fā)，2025年研發(fā)費(fèi)用同比下降是因?yàn)閷⒉糠仲M(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)成本而非研發(fā)費(fèi)用。

值得一提的是，在惠而浦的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，冰箱2025年?duì)I收大增，毛利率卻出現(xiàn)了下滑。該產(chǎn)品2025年?duì)I收為14.28億元，同比增長(zhǎng)108.38%，毛利率為15.46%，同比下降4.06個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，上述惠而浦證券部人士解釋稱，要?dú)w因于“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化”。

此外，惠而浦的業(yè)績(jī)目前仍然依賴與大客戶的關(guān)聯(lián)交易。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司前五名客戶銷售額40.83億元，占年度銷售總額的比例高達(dá)90.79%；其中關(guān)聯(lián)方銷售額30.06億元，占總營(yíng)收比例66.84%，單一關(guān)聯(lián)客戶惠而浦集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方銷售額達(dá)到28.96億元，占總營(yíng)收比例高達(dá)64.39%。

丁少將分析稱，惠而浦與集團(tuán)關(guān)聯(lián)方的深度協(xié)同，恰恰是全球化戰(zhàn)略的核心優(yōu)勢(shì)。該模式帶來(lái)穩(wěn)定的訂單規(guī)模與供應(yīng)鏈效率，支撐了業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

上述惠而浦證券部人士則表示，惠而浦集團(tuán)旗下各個(gè)國(guó)家分公司較多，公司的訂單也是和每一家單獨(dú)去爭(zhēng)取談判的。對(duì)于和惠而浦集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易，公司也比較謹(jǐn)慎，“想著雙方能夠合作共贏?！?/p>

多次易主

事實(shí)上，從惠而浦的發(fā)展歷程來(lái)看，其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收縮戰(zhàn)略似乎不難理解。

惠而浦的前身合肥三洋，是由原合肥榮事達(dá)集團(tuán)公司、日本三洋電機(jī)株式會(huì)社等共同投資并由中方控股的中日合資企業(yè)。2014年10月，惠而浦以33.82億元的交易對(duì)價(jià)收購(gòu)合肥三洋51%股份，成為控股股東。

在入主合肥三洋之前，美國(guó)惠而浦集團(tuán)在中國(guó)市場(chǎng)的本土化布局長(zhǎng)期水土不服，早年曾與海信集團(tuán)成立合資公司拓展白色家電業(yè)務(wù)，后又將惠而浦品牌租賃給蘇寧進(jìn)行貼牌運(yùn)營(yíng)，始終未能建立穩(wěn)定的市場(chǎng)根基與品牌認(rèn)知。

而在入主之后，惠而浦的品牌整合與運(yùn)營(yíng)接連遭遇波折。2019年10月，三洋商標(biāo)使用授權(quán)正式到期，過(guò)渡期后三洋品牌洗衣機(jī)、微波爐全面退出中國(guó)市場(chǎng)，導(dǎo)致公司核心品類營(yíng)收大幅下滑。此后，惠而浦又逐步剝離榮事達(dá)品牌。

到了2021年，惠而浦又一次易主。廣東格蘭仕家用電器制造有限公司發(fā)起部分要約收購(gòu)，于當(dāng)年5月完成過(guò)戶，以51.1%的持股比例成為惠而浦控股股東，惠而浦集團(tuán)則持股約19.9%位列第二大股東。