2026年以來，債券市場一個(gè)細(xì)分品種持續(xù)升溫——永續(xù)次級債。從頭部券商到中小機(jī)構(gòu)，密集的發(fā)行公告與較高的認(rèn)購倍數(shù)，讓這一兼具“永續(xù)”與“次級”雙重屬性的資本工具成為今年債券融資領(lǐng)域的熱門品種。

國泰海通于4月2日獲批的350億元永續(xù)次級債，是今年已獲批的規(guī)模最大的單筆永續(xù)次級債項(xiàng)目。另外，已有多家券商完成永續(xù)次級債發(fā)行落地。中國銀河今年已發(fā)行兩期永續(xù)次級債，合計(jì)100億元，其中第二期票面利率2.25%，認(rèn)購倍數(shù)達(dá)3.098倍。廣發(fā)證券兩期實(shí)際發(fā)行70.4億元，票面利率分別為2.32%和2.3%。首創(chuàng)證券成功發(fā)行首單永續(xù)次級債，規(guī)模20億元，票面利率2.34%，認(rèn)購倍數(shù)達(dá)2.8倍。目前，永續(xù)次級債的投資者涵蓋了銀行、信托、基金及券商等各類機(jī)構(gòu)，發(fā)行主體已從頭部券商向中小券商擴(kuò)散。

作為券商資本補(bǔ)充的一項(xiàng)創(chuàng)新工具，永續(xù)次級債是次級債與永續(xù)債的疊加品種。“次級”指清償順序次于普通債務(wù)，資本屬性更強(qiáng)；“永續(xù)”指無固定到期日，發(fā)行人可設(shè)置續(xù)期選擇權(quán)，并可在特定條件下遞延支付利息。在會計(jì)處理上，永續(xù)次級債可計(jì)入權(quán)益類科目，直接增厚發(fā)行人的凈資產(chǎn)和凈資本，且不稀釋股東控制權(quán)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這正是券商青睞它的重要原因。

從用途看，廣發(fā)證券、中國銀河等均將募集資金用于償還存量高息債務(wù)，通過贖舊發(fā)新直接降低財(cái)務(wù)成本。“隨著創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展與業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，券商需通過永續(xù)次級債補(bǔ)充長期資本，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)資本實(shí)力以支撐業(yè)務(wù)發(fā)展。另外，當(dāng)前市場利率處于相對低位，鎖定長期且低廉的融資成本，以置換存量高息債務(wù)并優(yōu)化整體債務(wù)結(jié)構(gòu)，此舉可顯著壓降財(cái)務(wù)費(fèi)用并提升資本運(yùn)用效率。”大公國際首席宏觀分析師劉祥東說。

在低利率背景下，永續(xù)次級債對機(jī)構(gòu)投資者有明顯的吸引力。其票息顯著高于同期國債，能夠提供可觀的票息收入，且發(fā)行主體大多為評級較高的券商，信用風(fēng)險(xiǎn)低。此外，5+N年的期限設(shè)計(jì)匹配了保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等長期資金的負(fù)債端需求，續(xù)期選擇權(quán)、遞延付息等條款也為投資者提供了協(xié)商空間。

長遠(yuǎn)來講，如果市場活躍度和低利率環(huán)境持續(xù)，券商通過永續(xù)次級債補(bǔ)充資本的趨勢或?qū)⒀永m(xù)，但需警惕行業(yè)“馬太效應(yīng)”加劇。劉祥東認(rèn)為，在監(jiān)管維度，頭部券商憑借更高的分類評級與更強(qiáng)的風(fēng)控能力，在獲取大額批文與發(fā)行定價(jià)上具備顯著優(yōu)勢，而部分中小券商受限于凈資本規(guī)模與合規(guī)評級，獲批難度較大。在市場維度，投資者認(rèn)購偏好高度集中于信用資質(zhì)優(yōu)良的主體，頭部券商與已成功破冰的優(yōu)質(zhì)中小券商發(fā)行順暢，而信用評級較低的中小券商即便獲批，也面臨發(fā)行利率偏高乃至認(rèn)購不足的困境。在資本需求維度，重資本業(yè)務(wù)擴(kuò)張的邊際收益已向頭部集中，多數(shù)中小券商資本補(bǔ)充的緊迫性與運(yùn)用效率相對有限，需通過差異化競爭尋求突破。（經(jīng)濟(jì)日報(bào)記者 趙東宇）