上周，AFR曾大膽預(yù)測伊朗沖突將迅速平息。這一觀點(diǎn)在當(dāng)時(shí)顯得特立獨(dú)行，因?yàn)檩浾撈毡檎J(rèn)為這將是一場曠日持久的拉鋸戰(zhàn)。

我們的判斷始終基于這一邏輯：美國總統(tǒng)特朗普擁有極強(qiáng)的動(dòng)力去快速、高效地完成使命，他會(huì)像避開瘟疫一樣，避免讓美國陷入類似阿富汗或伊拉克的泥潭。

畢竟，11月的期中選舉以及在此之前的實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢，對他而言都是不可逾越的硬性約束。

澳洲聯(lián)儲(chǔ)行長 Michele Bullock 重新進(jìn)入抗擊通脹模式。圖片來源：David Rowe

因此，當(dāng)特朗普與風(fēng)搖欲墜的伊朗政權(quán)殘余達(dá)成突然停火，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)反彈并令一眾專家大跌眼鏡時(shí)，我們并不感到意外。然而真正令人擔(dān)憂的是，更大的金融風(fēng)險(xiǎn)正潛伏在前方。

早在2021至2022年的“零利率時(shí)代”，本專欄就曾呼吁大幅加息，并預(yù)警這必將引發(fā)自全球金融危機(jī)以來最嚴(yán)重的違約周期。

當(dāng)時(shí)我們斷言，由于部分貸款機(jī)構(gòu)信用評估過于寬松，加息將直接把由其注資的邊緣借款人逼入絕境。雖然這一預(yù)言隨后應(yīng)驗(yàn)，但全球央行在2024年至2025年開啟的降息周期，暫時(shí)為這股陷入困境的“借款人海嘯”提供了喘息之機(jī)。

彼時(shí)，全球央行樂觀地認(rèn)為，通脹隱憂已散，可以開始降低資本成本。這種判斷建立在一個(gè)假設(shè)之上：即疫情后通脹的回落是一項(xiàng)持久的動(dòng)態(tài)。

然而現(xiàn)實(shí)證明，此前的通脹下降很大程度上只是供應(yīng)鏈重啟帶來的“商品”價(jià)格暫時(shí)性下跌，正如“蛇吞象”一般，這種通縮紅利很快就消失殆盡。

隨著商品通縮告一段落，消費(fèi)者價(jià)格壓力卷土重來。另一個(gè)隱患也隨之浮出水面：對工資極其敏感的“服務(wù)業(yè)”通脹，從未恢復(fù)到疫情前的正常水平。

政府開支激增，加息壓力“不可承受之重”

在疫情陰影下，全球面臨著棘手的服務(wù)業(yè)通脹難題，這使得央行實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)的希望變得渺茫。

背后的核心推手是極端的政府支出，這不僅耗盡了勞動(dòng)力供應(yīng)，還推高了經(jīng)生產(chǎn)率調(diào)整后的工資。隨著福利擴(kuò)張和稅率提高，社會(huì)創(chuàng)新及勞動(dòng)的動(dòng)力持續(xù)萎縮，最終導(dǎo)致生產(chǎn)率數(shù)據(jù)極其難看。

今年2月，澳洲聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行（RBA）率先轉(zhuǎn)向，重回加息通道以遏制通脹。這意味著澳聯(lián)儲(chǔ)正被迫逆轉(zhuǎn)其2025年的降息計(jì)劃，澳洲民眾可能面臨最糟糕的局面：一個(gè)看不見終點(diǎn)的、可怕的“第二次加息周期”。

目前，全球主要貨幣機(jī)構(gòu)均在重新評估立場。歐洲央行（ECB）和新西蘭儲(chǔ)備銀行（Reserve Bank of New Zealand）相繼發(fā)出信號，表示由于未能履行價(jià)格穩(wěn)定職責(zé)，可能被迫再次加息。

本專欄長期警告投資者，要為利率走高以及美聯(lián)儲(chǔ)（Fed）立場轉(zhuǎn)向鷹派做好準(zhǔn)備。目前看來，美國利率的下一步走勢確實(shí)極有可能是上調(diào)而非下調(diào)。

周四公布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國核心PCE通脹在過去六個(gè)月中以3.4%的年化速度攀升，比美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)高出逾50%。

最令人不安的是，這尚未計(jì)入3月伊朗沖突引發(fā)的能源和化肥價(jià)格沖擊。與澳洲類似，美國核心通脹在經(jīng)歷短暫探底后正一路飆升，美聯(lián)儲(chǔ)此前的劇烈降息計(jì)劃已徹底化為烏有。

目前市場預(yù)期澳洲將有更多加息，到今年11月累計(jì)加息或達(dá)56個(gè)基點(diǎn)，屆時(shí)澳聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)現(xiàn)金利率將升至4.65%左右。我們的模型顯示，利率甚至可能沖向5%或更高。

完全失控的政府支出進(jìn)一步加劇了澳聯(lián)儲(chǔ)的壓力。以國家殘障保險(xiǎn)計(jì)劃（NDIS）為例，該計(jì)劃濫用現(xiàn)象嚴(yán)重，年耗資已從預(yù)期的200億澳元暴漲至600億澳元，超過了全民醫(yī)保（Medicare）和整個(gè)國防預(yù)算。

噩夢場景：經(jīng)濟(jì)衰退或成唯一解藥

盡管政客們口頭上承諾修復(fù)預(yù)算，但為了在下次大選中收買選票，他們極有可能揮霍掉新增的任何稅收。澳洲的通脹本質(zhì)上已演變?yōu)橐粋€(gè)政治問題。事實(shí)很殘酷：如果公共支出能恢復(fù)到2008年以前的正常水平，利率會(huì)比現(xiàn)在低得多。

如果伊朗沖突留下的供應(yīng)端沖擊滲入通脹預(yù)期，央行抗擊通脹的信譽(yù)將遭受毀滅性打擊。對于貨幣政策官員而言，最恐怖的“噩夢場景”正在上演：高通脹預(yù)期引發(fā)工資-價(jià)格螺旋式上升，重演20世紀(jì)80年代初那般的兩位數(shù)通脹率。

若政客們?nèi)詿o覺悟去平抑賬目，唯一的解決方案或許就是通過一場劇烈的經(jīng)濟(jì)衰退來摧毀需求、強(qiáng)行控制通脹。這意味著違約和破產(chǎn)案例將呈爆發(fā)式增長，對邊緣借款人而言，這無疑是一場滅頂之災(zāi)。

美國基金管理公司 DoubleLine 創(chuàng)始人 Jeffrey Gundlach 對此直言不諱。他指出，由于2020至2021年間大量中小企業(yè)以接近零的利率發(fā)行了五到七年期的債務(wù)，這些債務(wù)近期正集中到期。在當(dāng)前的高利率環(huán)境下，這種展期需求將讓當(dāng)年“愚蠢低利率”的后果全面顯現(xiàn)。

政客們現(xiàn)在面臨一個(gè)簡單的抉擇：要么主動(dòng)解決通脹和債務(wù)問題，要么任由市場強(qiáng)加一場自90年代初以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退來“代勞”。

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