伴隨各類事件催化進(jìn)入密集兌現(xiàn)周期，不少基金經(jīng)理開始切換布局創(chuàng)新藥對(duì)沖組合風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)下科技類QDII受多重外部因素?cái)_動(dòng)持續(xù)走弱，呈現(xiàn)盈利向好、估值便宜、股價(jià)大跌的割裂行情，基金持倉(cāng)壓力陡增。在此背景下，兼具剛需底色與防御屬性的創(chuàng)新藥熱度快速攀升，其中，一眾暫無營(yíng)收、暫無利潤(rùn)、暫無傳統(tǒng)估值可言的創(chuàng)新藥公司，卻頻頻躋身基金重倉(cāng)股名單，貢獻(xiàn)出5倍、10倍級(jí)的個(gè)股漲幅，也反映出公募審美配置邏輯正迎來明顯轉(zhuǎn)向。

基金避險(xiǎn)為何擁抱創(chuàng)新藥？

今年以來，重倉(cāng)科技股的QDII產(chǎn)品接連遭遇市場(chǎng)考驗(yàn)，地緣沖突反復(fù)演繹、AI產(chǎn)業(yè)敘事迭代更替、企業(yè)資本開支節(jié)奏調(diào)整等多重?cái)_動(dòng)交織，層層傳導(dǎo)至基金核心持倉(cāng)標(biāo)的。不少公募抱團(tuán)的科網(wǎng)股出現(xiàn)腰斬走勢(shì)，直接讓相關(guān)QDII陷入凈值回撤的困境。

為對(duì)沖持倉(cāng)波動(dòng)、穩(wěn)住組合收益，在老齡化趨勢(shì)中迎來景氣度利好，兼具剛需彈性與防御屬性的創(chuàng)新藥賽道，正靠著密集的事件驅(qū)動(dòng)邏輯，逐漸成為基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)避險(xiǎn)的重要選擇。

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者近期采訪多個(gè)醫(yī)藥基金經(jīng)理，在他們看來，創(chuàng)新藥投資早已脫離科技、消費(fèi)慣用的傳統(tǒng)估值框架，核心錨點(diǎn)集中在動(dòng)物試驗(yàn)、首例患者入組、關(guān)鍵數(shù)據(jù)揭盲、國(guó)際醫(yī)學(xué)會(huì)議展示、新藥獲批、BD合作等消息類，2026年4月17日起，AACR、ASCO、EHA等全球頂尖醫(yī)藥學(xué)術(shù)會(huì)議將密集開啟，成為醫(yī)藥基金經(jīng)理關(guān)注的年內(nèi)最強(qiáng)催化劑，不少Q(mào)DII重倉(cāng)股紛紛發(fā)布公告，披露旗下藥物入選或參與2026年AACR年會(huì)，期待借臨床數(shù)據(jù)兌現(xiàn)撬動(dòng)估值修復(fù)行情。

有醫(yī)藥行業(yè)基金經(jīng)理認(rèn)為，投資中有兩類資產(chǎn)成長(zhǎng)邏輯截然不同，普通個(gè)股大多遵循從0到1再到10的穩(wěn)步路徑，創(chuàng)新藥卻往往直接走從0沖刺10的節(jié)奏，若等到企業(yè)估值合理、現(xiàn)金流充沛、利潤(rùn)指標(biāo)亮眼再進(jìn)場(chǎng)，賽道最優(yōu)行情早已落幕；與此同時(shí)，研發(fā)一旦失敗，標(biāo)的價(jià)值也可能瞬間回歸原點(diǎn)。

基金經(jīng)理的重倉(cāng)股大膽精準(zhǔn)操作，也真實(shí)印證這套邏輯，三葉草生物2025年全年?duì)I收僅350萬(wàn)元人民幣，基本面數(shù)據(jù)平淡無奇，卻依靠患者招募推進(jìn)、臨床數(shù)據(jù)確認(rèn)等持續(xù)事件催化，獲匯添富基金旗下QDII重倉(cāng)列為第六大股票，一年區(qū)間股價(jià)漲幅超10倍；長(zhǎng)城基金重倉(cāng)的創(chuàng)新藥股票加科思亦是如此，2025年?duì)I收同比下滑65%僅錄得5353萬(wàn)元，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)維度表現(xiàn)乏力，卻憑借臨床數(shù)據(jù)更新、BD合作意向落地持續(xù)抬升估值，自去年1月至今股價(jià)漲幅接近5倍。

老產(chǎn)品審美迭代增強(qiáng)“含藥量”

過去高度看重業(yè)績(jī)確定性與估值性價(jià)比的基金經(jīng)理，如今也順勢(shì)調(diào)整策略，擁抱創(chuàng)新藥賽道適配市場(chǎng)變化。

賽道行情深刻影響著基金規(guī)模走向、業(yè)績(jī)排名與產(chǎn)品存續(xù)節(jié)奏，在持有人用腳投票的倒逼之下，大量老基金產(chǎn)品通過切換賽道尋找新的增長(zhǎng)曲線，內(nèi)部選股審美悄然改寫。不少消費(fèi)、科技風(fēng)格基金自去年末開始持續(xù)提升組合“含藥量”，部分產(chǎn)品運(yùn)作風(fēng)格近乎向醫(yī)藥行業(yè)基金靠攏。

例如，華泰柏瑞基金旗下的亞洲領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)QDII，該基金過往長(zhǎng)期重倉(cāng)布局科網(wǎng)股與紅利資產(chǎn)，對(duì)照今年4月披露的2025年報(bào)持倉(cāng)，不僅其前十大重倉(cāng)全部更換為創(chuàng)新藥標(biāo)的，該產(chǎn)品全部持有的22只個(gè)股中，醫(yī)藥賽道占比也接近九成，實(shí)現(xiàn)賽道全面切換。另一邊，醫(yī)藥股與科技股的鮮明反差持續(xù)上演，快手、美圖、金蝶、網(wǎng)易音樂等科網(wǎng)企業(yè)，2025年經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼、估值處于低位，卻難逃股價(jià)深跌拖累基金凈值；反觀一眾無利潤(rùn)、無估值支撐的創(chuàng)新藥公司，反倒成為組合收益主力，有效對(duì)沖科技持倉(cāng)帶來的虧損。深圳一位基金經(jīng)理感慨，當(dāng)下市場(chǎng)敘事十分反常，組合里表現(xiàn)最好的竟是幾乎沒有收入、估值可言的創(chuàng)新藥企業(yè)，盈利豐厚的低估值科技股反而持續(xù)拖后腿。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這背后的核心邏輯是估值審美分化，市場(chǎng)愿意為創(chuàng)新藥行業(yè)高景氣、遠(yuǎn)期藥物獲批及BD落地的巨大盈利空間支付溢價(jià)，包容其暫無實(shí)質(zhì)營(yíng)收和利潤(rùn)的現(xiàn)狀。

公募緊盯創(chuàng)新藥，挖掘兌現(xiàn)能力

時(shí)間窗口對(duì)醫(yī)藥基金投資格外重要，多位明星基金經(jīng)理也認(rèn)為，2026年二季度正是板塊投資黃金窗口期，選股也已梳理出清晰細(xì)節(jié)與主線方向。

長(zhǎng)城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選基金經(jīng)理梁福睿認(rèn)為，今年部分創(chuàng)新藥公司重磅在研產(chǎn)品逐步進(jìn)入關(guān)鍵驗(yàn)證階段，這些品種今年披露的臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)將決定其未來在全球范圍內(nèi)的商業(yè)化價(jià)值。有些創(chuàng)新藥公司的已上市產(chǎn)品也進(jìn)入商業(yè)化驗(yàn)證的關(guān)鍵年份，這些品種在2025年底通過醫(yī)保談判進(jìn)入醫(yī)保，并于2026年初開始執(zhí)行后，如果商業(yè)化銷售還是不及預(yù)期，市場(chǎng)將重新評(píng)估公司的商業(yè)化能力和產(chǎn)品未來的銷售峰值，并對(duì)公司進(jìn)行重新定價(jià)。

另外，他還認(rèn)為，今年也會(huì)有創(chuàng)新藥公司逐步扭虧為盈或快速釋放利潤(rùn)，會(huì)有更多創(chuàng)新藥公司步入盈利企業(yè)陣營(yíng)。除了關(guān)鍵臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)讀出、公司商業(yè)化能力驗(yàn)證和報(bào)表扭虧盈利，小核酸、分子膠、雙/多靶自免、雙/多抗ADC等技術(shù)領(lǐng)域的研發(fā)布局，也有望為創(chuàng)新藥公司打開新的成長(zhǎng)空間。

“要緊密關(guān)注以往腫瘤領(lǐng)域難成藥的靶點(diǎn)，頂級(jí)醫(yī)學(xué)學(xué)術(shù)會(huì)議是挖掘優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥股票的重要平臺(tái)，因其可獲得海外跨國(guó)藥企的關(guān)注與合作認(rèn)可。”梁福睿說，2026年上半年還有AACR、ASCO、ADA等學(xué)術(shù)大會(huì)，下半年還會(huì)有WCLC、ESMO、ASH等學(xué)術(shù)大會(huì)。近幾年，中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)在學(xué)術(shù)大會(huì)上展示成果的數(shù)量和質(zhì)量都在不斷增加和提升，除了學(xué)術(shù)大會(huì)上中國(guó)創(chuàng)新藥企所展示成果的數(shù)量和質(zhì)量，建議持續(xù)關(guān)注中國(guó)創(chuàng)新藥企在源頭創(chuàng)新的成果、新一代技術(shù)和靶點(diǎn)的突破、早期品種的布局等邏輯。

平安港股創(chuàng)新醫(yī)療精選基金經(jīng)理周思聰表示，2026年二季度之所以對(duì)創(chuàng)新藥投資格外重要，不只是因?yàn)椤搬t(yī)藥股歷史上上半年往往更活躍”，更重要的是，2026年二季度幾乎匯集了創(chuàng)新藥全年最密集的基本面催化起點(diǎn)，二季度會(huì)密集進(jìn)入摘要披露、數(shù)據(jù)預(yù)熱、正式發(fā)布三個(gè)階段，這類國(guó)際學(xué)術(shù)會(huì)議直接決定管線全球競(jìng)爭(zhēng)力、海外合作議價(jià)權(quán)和后續(xù)里程碑付款兌現(xiàn)概率的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

周思聰認(rèn)為，今年二季度各種國(guó)際醫(yī)學(xué)大會(huì)的創(chuàng)新藥臨床數(shù)據(jù)，有望明顯改變市場(chǎng)對(duì)相應(yīng)公司資產(chǎn)價(jià)值的判斷。港股創(chuàng)新藥的估值基礎(chǔ)正在從“未來十年邏輯”切換為“未來兩三年盈利兌現(xiàn)”。這會(huì)顯著降低板塊整體的估值脆弱性。港股創(chuàng)新藥公司擁有密集的事件催化與全球化進(jìn)展。2026年投資布局關(guān)注的不只是“有沒有藥”，而是“有沒有足夠多的重要時(shí)間點(diǎn)”。

來源：券商中國(guó)

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責(zé)編：謝伊嵐

校對(duì)：王朝全