查漏補缺、提升韌性！

作者：可樂

編輯：聞道

風品：李莉

來源：首財——首條財經研究院

念念不忘，終有回響！

3月17日，上交所官網顯示，長進光子科創板IPO更新披露招股書，并針對市場空間、技術權屬、收入毛利率及客戶結構等監管關切問題，披露了第二輪問詢函回復。

回望上市進程，長進光子于2025年8月29日獲受理，同年9月11日進入問詢階段。招股書顯示，長進光子是一家專注特種光纖領域的高新技術企業，具備高性能、多品類特種光纖的研發與產業化能力。主要產品摻稀土光纖作為特種光纖的重要子類，是激光產業鏈上游的核心光學材料。

身處新興熱門賽道，上市對做大做強、卡住窗口期至關重要，二次回復能否消逝各方疑慮？自身實力成色咋樣呢？

1

大客戶下場 高毛利能撐多久

時代的風向，總是不停變換。扎實的基本面，才是企業長線價值的根基。

招股書顯示，2023年至2025年（以下簡稱“報告期內”），公司營收為1.45億元、1.92億元和2.47億元，歸屬凈利為5465.65萬元、7575.59萬元和9564.04萬元，均持續穩增、整體成長性可圈可點。

考量在于，主營業務毛利率呈下滑趨勢。報告期各期分別為69.31%、69.13%、65.06%，其中2025年下降了4.08個百分點。

長進光子解釋稱，下滑主要系摻稀土光纖毛利率下降6.25%，對整體毛利率貢獻度下降3.59%。摻稀土光纖作為核心產品，對毛利率貢獻度最高。據招股書，2025年該產品單位價格同比上升3.34%，單位成本卻大增25.62%，這一“價格微漲、成本激增”的結構性矛盾，主要與產品結構階段性變動以及工藝要求進一步提升相關。

相關產業發展報告顯示，2024年我國光纖激光器市場雖銷量持增，全年銷售收入卻同比下降4.3％至130.1億元。疊加公司主要產品售價承壓、未來降價壓力依然存在等因素，上述下滑有無持續風險值得審視。

從投資角度而言，毛利率是衡量企業核心競爭力、議價力的關鍵指標。核心產品單位成本增速遠超價格漲幅的情況下，長進光子能否通過技術優化、規模效應或客戶結構升級來對沖成本壓力，將成未來業績韌性的重要觀察點。

好在整體盈利水平顯著高于同行。2023年及2024年，同行可比上市公司毛利率均值分別為49.63%和45.79%。以2024年為例，長進光子毛利率較可比公司均值足足高出23個百分點。

不過，這也引發了監管疑問，第二輪問詢要求長進光子詳解毛利率水平“極為優異”的原因。對此回復函稱，主要系產品類型、應用領域及客戶結構存較大差異，加之公司特種光纖業務占比較高所致。

考量在于，問詢函顯示，公司產品的主要應用領域為下游光纖激光器行業，而下游廠商毛利率普遍不高。以公司主要客戶銳科激光為例，Wind數據顯示其2025年前三季毛利率僅19.69%，遠低于發行人同期的62%。愈發迫切的降本需求，光纖領域的高毛利率，正吸引下游企業參與入局，這需引起長進光子的警惕。

問詢函回復顯示，2025年前三季度，銳科激光已成發行人第一大客戶，而此前其通過收購武漢睿芯，已具備特種光纖自產能力。銳科激光所用摻稀土光纖以自產為主，自供比例已達約80%，未來若進一步提升，恐對長進光子經營業績造成不利影響。

行業分析師孫業文表示，下游大客戶出于供應鏈安全、成本控制及技術保密等考慮，將“自供”力從研發試制向規模化量產推進，對長進光子等廠商而言，如何在大客戶“自供”與“外采”的博弈中構筑難替代的生存壁壘，已成評估其成長性、盈利穩健度的關鍵命題，畢竟市場目光更聚焦未來，長進光子這份盈利領先究竟能維持多久，關乎價值成色。

2

應收賬款激增 募資補流追問

除了盈利“面子”，財務健康“里子”同樣值得審視。

報告期內，長進光子應收賬款余額分別為5911.49萬元、7760.37萬元和1.17億元，占當期營收比達40.89%、40.49%和47.48%，且2025年體量同比增幅約50%，遠超同期營收。

從經營角度看，應收賬款增速超營收通常意味著兩種可能：要么公司為維持收入增長，在信用政策上做出讓步；要么下游客戶的回款周期拉長，資金占壓正從客戶側向上游傳導，需要警惕流動性壓力。

長進光子招股書中也提示風險：若應收賬款持續高企，將占用營運資金、拖累現金流；一旦下游經營惡化或回款管理不善，還可能引發壞賬風險，對業績造成不利影響。

對此，行業分析師王婷妍認為，如果回款節奏無法與收入增長保持同步，即便賬面利潤表現亮眼，實際到手的現金流仍可能捉襟見肘。換言之，利潤不過是賬面上“紙面富貴”，現金才是企業運轉的“真金白銀”。

除了應收賬款高企，資產負債率也在上升：報告期各期末分別為19.70%、18.60%和29.08%。長進光子表示，主要系為推進特種光纖生產基地及研發中心項目建設，新增長期借款。截至2025年末，公司長期借款余額約9285.55萬元。

聚焦問詢，監管層對其將1億元募資用于補流的合理性提出質疑。對此，長進光子回復稱原因有二：一是現有產能利用率已超95%，生產場地飽和，新生產基地建設迫在眉睫，資本開支壓力巨大；二是公司業務規模持續擴張，業務增長背后是對營運資金的剛性需求。

長進光子進一步測算，維持日常經營所需的最低貨幣資金保有量約1.19億元，未來五年因業務擴張需新增占用流動資金約3.18億元，兩者合計約4.37億元。而公司現有可動用資金扣除長期借款后僅約2.41億元，存在近2億元的資金缺口。

從投資視角而言，市場關注的不只是“錢夠不夠”，更是“錢從哪來、用到哪去、能否產生合理回報”。募資補流固然能緩解短期錢壓，可長期來看，公司仍需在應收賬款管理、運營效率提升、現金流自我造血等方面拿出更具說服力的表現。

畢竟，真正健康的財務狀況才是一切價值根基。

3

關聯交易、核心技術質疑

能否打消監管疑慮

目光轉向內部治理，也有值得推敲的地方。

股東層面，長進光子與第二大股東杰普特間形成的“股東+核心客戶”關系，成為本輪審核監管焦點。市場關注點在于，個中關聯交易是否具備公允性、可持續性，有無利益輸送嫌疑。

招股書顯示，杰普特于2020年1月增資入股，IPO前持有長進光子12.24%股份，穩居第二大股東之位。與此同時，杰普特副總經理兼董秘吳檢柯自2024年4月起擔任長進光子董事，形成“股權+人事”雙重維度的實質性關聯。

報告期內，長進光子對關聯方杰普特的銷售收入為1494.68萬、1778.82萬元、2364.14萬元，占當期營收比為10.34%、9.28%、9.58%。

問詢函顯示，長進光子向杰普特銷售價格低于無關聯第三方客戶，監管層要求公司說明價格是否公允，入股與采購是否屬于“一攬子安排”。

對此，長進光子回復中承認，報告期內對杰普特銷售的同型號產品單價確實普遍低于非關聯第三方客戶，將原因歸結為“采購量大給予的商業折扣”以及“產品型號結構差異”。同時，公司堅稱杰普特的增資價格公允，雙方交易價格公允。

能肯定的是，公司大客戶集中度較高，報告期內，前五大客戶銷售收入營收占比達82.26%、73.19%、66.20%。雖呈逐年下降的可喜態勢，可超六成占比依然處于高位水平。

除了關聯交易，問詢函還要求公司解釋關鍵專利受讓的合規性。招股書顯示，發行人分別于2017年、2025年從華中科技大學受讓 6項發明專利，這些專利是公司目前主營業務的核心技術基礎，而當時的轉讓方華中科技大學，正是公司實控人李進延的任職單位。

二輪問詢中，上交所要求披露：長進光子自成立以來利用華中科技大學職務科技成果的具體情況及與受讓發明專利的關系，公司技術權屬是否清晰，專利受讓價格是否公允，并結合華中科技大學教職工在公司兼職持股情況分析是否存在避免技術糾紛的有效舉措。

針對技術來源合規性，長進光子從資產受讓、人員安排兩維度作出回應。

資產層面，公司2017年及2025年從華中科技大學受讓合計12項發明專利，已取完整所有權，其中5項應用于主營業務，7項作為技術儲備。實控人團隊已于2025年7月向校方出具《誠信承諾書》，確認已完整披露所有使用的學校職務成果，并按公允價格履行了受讓手續。華中科技大學已書面確認公司知識產權清晰。

人員層面，李進延于2025年7月辦理離崗創業手續，現專職在公司工作；李海清于同月離職。目前，公司不存在華中科技大學教職工兼職情形，亦不存人員同時參與學校科研與公司研發的情況。公司已建立相應機制，防范潛在技術糾紛。

行業分析師李小敬認為，關聯交易公允性、核心技術扎實程度關乎企業長期發展。向來是監管重點，上述問詢有良苦用心。企業“怎么說”固然重要，監管更看重的始終是“怎么做”以及“能否經得起推敲”。長進光子的解釋能否最終獲認可，仍有待后續審核進程給出答案。

4

五大價值看點 查漏補缺正當時

可以肯定的是，正視自身短板，是企業邁向成熟的重要一步。公正評判企業價值成色，既不能回避問題，也不應忽視亮點。

再次聚焦長進光子，固然有諸多待解之題，但身處長坡厚雪的特種光纖賽道，卻也手握不容小覷的價值籌碼。公司以技術積淀為基，多年深耕細分業務賽道、構建起多重增長引擎，成為其不斷成長、沖擊上市的底氣所在。

首先，高功率激光以量補價，結構性增長動力強勁

業績增長背后，是高功率激光器市場的持續放量。在新能源汽車、航空航天等高端制造需求的拉動下，長進光子高功率摻鐿光纖銷量從2023年的305.71公里激增至2025年的708.87公里，成為摻鐿光纖業務的核心引擎。

盡管單價隨行業規律有所下調，但“以量補價”效應顯著，帶動相關收入增長51.66%。據公司預測，國內高功率摻鐿光纖市場規模將從2024年的4.6億元快速擴張至2028年的12.6億元，后續成長空間足夠可觀。

其次，受益“東數西算”，光通信迭代手握長期紅利

與高功率激光業務并行的，是光通信領域的結構性機遇。受“東數西算”及AI算力需求驅動，400G骨干網升級已成為確定性趨勢。長進光子作為光通信領域的核心供應商，公司對客戶A的銷售雖在2025年出現短期波動，然下游建設邏輯未變。

更重要的是，長進光子一直在擴展客戶圈，如德科立、光迅科技兩家新增客戶，2025年銷售收入達到1393.86萬元和668.68萬元。豐富客戶結構的同時，還積極布局常規波段產品國產替代，并前瞻性研發多波段一體化光纖，以此來把握光通信代際升級的持續紅利。

再次，新業務高壁壘，蘊含新曲線潛能

除了傳統業務，公司產品還應用于激光武器、空間激光通信等領域。成為新業務增長極。2025年，該類產品收入飆至5529.55萬元，同比大增226.12%，占比從2023年的3.52%躍升至22.51%。

上述領域技術壁壘極高、競爭者稀少，產品毛利率有望持續維持高位，成為長進光子盈利能力的重要支撐。若能與核心客戶持續深綁，共同成長，隨著裝備列裝及衛星互聯網建設加速，業務增長可持續性值得期待。

再者，技術權屬清晰，自主平臺為基、歷史確權無隱患

面對市場高度關注的技術權屬問題，長進光子給出清晰回應。超寬帶L波段摻鉺光纖（EXL-120）相關知識產權雖歸屬客戶A，但公司底層技術平臺與共性核心技術是該產品研發量產的重要支撐，且其他超寬帶L波段產品均為自主研發，具備完整知識產權。

此外，公司從華中科技大學受讓的12項發明專利履行了評估、掛牌等規范程序，定價公允、技術權屬清晰，不存潛在糾紛。

最后，募投產能消化有據，前景廣闊

技術實力積累，最終將落腳于產能釋放。長進光子規劃年產光纖38500公里，其中空芯光纖18,500公里、特種光纖20,000公里。

隨著算力網絡、數據中心互聯等下游領域爆發式增長，空芯光纖市場需求廣闊，預計2030年全球市場規模將超10億美元，公司產能有望充分消化、繼而業績量級再上一個臺階。

整體來看，問題亮點交織，隱憂機遇并存，長進光子正處在向上爬坡的關鍵階段。能否把住窗口期，將“解釋”轉化為“信任”，抬高壁壘提升成長確定性，個中查漏補缺、經營韌性優化正當時。

本文為首財原創