作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

4月以來，#創(chuàng)新藥 板塊受政策、出海和業(yè)績?nèi)乩瓌樱瓉砹岁P(guān)鍵窗口期。首先，政策層面，持續(xù)優(yōu)化審批流程；其次，國內(nèi)創(chuàng)新藥接連獲得海外大藥企的認可，不僅為國內(nèi)藥企帶來了現(xiàn)金流，也側(cè)面證明了中國創(chuàng)新藥的全球競爭力；業(yè)績方面，頭部藥企盈利拐點逐步顯現(xiàn)，打破了市場對創(chuàng)新藥企“只吞不吐”的質(zhì)疑，成為支撐板塊的堅實力量。

就連仿制藥企#津藥藥業(yè)（600488），都因搭上了創(chuàng)新藥的東風，股價接連上漲。東方財富數(shù)據(jù)顯示：自3月27日開始，公司股價已連續(xù)七連漲。

來源：東方財富官網(wǎng)-津藥藥業(yè) （截至2026年4月10日）

4月8日，公司發(fā)布“公司目前研發(fā)以仿制藥為主，無在研創(chuàng)新藥項目，相關(guān)炒作存在明顯誤讀”的公告后，公司股價才有所降溫。

一、收入收縮，主業(yè)承壓

從業(yè)務(wù)來看，公司主營甾體激素類、氨基酸類原料藥及制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中，甾體激素原料藥是核心營收來源，占比超60%，且該類產(chǎn)品60%以上用于出口（外銷產(chǎn)品收入占比約30%+）。然而，數(shù)據(jù)來看，公司已陷入內(nèi)憂外患之境。

來源：同花順iFinD-營業(yè)收入 （左：按產(chǎn)品；右：按區(qū)域）

國內(nèi)來看，甾體激素行業(yè)進入門檻相對較低，國內(nèi)同行企業(yè)數(shù)量較多，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，行業(yè)內(nèi)價格戰(zhàn)頻發(fā)，導致公司核心產(chǎn)品單價持續(xù)承壓，疊加國內(nèi)醫(yī)藥集采政策對制劑產(chǎn)品價格的管控，公司境內(nèi)營收增長陷入瓶頸。

國外來看，為應(yīng)對美國關(guān)稅波動帶來的經(jīng)營風險，2025年公司主動調(diào)整外銷布局，將原料藥非美業(yè)務(wù)交由新加坡子公司負責，重點開拓東南亞、歐洲等新興市場，但新市場開拓需要一定的周期，渠道整合、客戶積累尚處于推進階段，短期內(nèi)未能有效對沖營收下滑壓力。

內(nèi)外交困之下，2024年開始，公司營收開始下滑。2025年前三季度，公司收入同比降低約13.24%，整體承壓。

來源：同花順iFinD-營業(yè)收入

二、利潤下滑，罰單拖累顯著

面對激烈的行業(yè)競爭，收入收縮的同時，公司主營業(yè)務(wù)的毛利率也在下滑。

來源：同花順iFinD-銷售毛利率

此外，公司還陷入“壟斷風波”。

2024年下半年，天津市市場監(jiān)督管理委員會對公司進行反壟斷調(diào)查。經(jīng)核實，公司在經(jīng)營過程中，針對部分核心原料藥產(chǎn)品，存在通過控制產(chǎn)量（刻意壓縮部分原料藥產(chǎn)量，減少市場供給，間接推高產(chǎn)品價格）、協(xié)同定價（約定產(chǎn)品最低售價，限制市場競爭）、限制經(jīng)銷商供貨（對不配合價格約定的經(jīng)銷商減少供貨，終止合作）等方式，實施壟斷行為。

2025年4月，公司收到《行政處罰告知書》，被罰款6919萬元。近7000萬的營業(yè)外支出，直接侵蝕當期利潤，導致公司2026年前三季度凈利潤，較上年同期下滑52.99%。

此外，根據(jù)市場公開信息，這并非公司第一次被罰款。早在2021年和2023年，公司就因另外兩款產(chǎn)品觸犯反壟斷規(guī)定被罰款，至今累計罰款超一億七千萬元。

三、內(nèi)控被查，治理亮黃牌

除了業(yè)務(wù)，公司的內(nèi)部治理也出現(xiàn)了問題。2026年1月27日，公司收到天津市監(jiān)委員會的行政監(jiān)管措施決定書，表面看是“合同未細化，項目監(jiān)管不嚴”的問題，財務(wù)角度確實高達上億元的關(guān)聯(lián)交易——預付研發(fā)費。

來源：公司公告

在研發(fā)方面，公司主要是通過委托外部研發(fā)。財務(wù)上，將預付的研發(fā)款在“其他非流動資產(chǎn)”中進行核算。2024年年末，公司2.31億元的其他非流動資產(chǎn)中預付技術(shù)項目款約1.6億元。

來源：公司2024年年報

根據(jù)公司披露，其中1.35億元為預付天津藥業(yè)研究院股份有限公司（公司控股股東下屬企業(yè)），如此大額的關(guān)聯(lián)方交易，卻在合同約定和項目責任等方面存在眾多合規(guī)問題，讓人不由得擔心公司內(nèi)部治理的內(nèi)在隱患。

來源：公司2024年年報

一旦委托研發(fā)不成功，一系列治理問題的背后，是否存在控股股東的利益占用，或許是難以說清的一件事。

股價搭上東風是假，但業(yè)績承壓以及經(jīng)營和治理問題是真。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。