誰能自我造血？云頂新耀的答卷值得一看

在創新藥行業經歷估值重構與資本退潮之后，一個問題變得愈發關鍵：誰能擺脫持續輸血，真正實現自我造血？

2026年，這一問題正在被云頂新耀給出階段性答案。

4月8日，云頂新耀宣布擬以2.5億美元收購海森生物制藥（新加坡）有限公司（以下簡稱“海森新加坡”）。此舉緊隨其亮眼的2025年財報之后，數據顯示，云頂新耀2025年實現總收入17.07億元，同比大幅增長142%。

更具里程碑意義的是，云頂新耀在非國際財務報告準則（Non-IFRS）下首度實現年度盈利1.87億元，且去年第四季度實現經營性現金流回正。這意味著，云頂新耀正式進入“自我造血”的新周期。

長期以來，Biotech被視為高投入、慢回報的代名詞，但云頂新耀通過“BD合作+自研”雙輪驅動，已正式進入價值兌現期。云頂新耀收購海森新加坡，本質不是簡單BD或擴張，而是商業化平臺能力外溢與區域復制能力的驗證。

云頂新耀正在從研發投入驅動的Biotech，邁向商業化造血驅動的Biopharma。

對此，云頂新耀董事長吳以芳表示：“云頂新耀的2030年戰略核心是借‘中國創新醫藥蓬勃發展之勢’，通過BD合作與志同道合的創新企業攜手，把中國創新推向臨床，造福患者，做大自己，實現自我造血，以自身盈利支持創新研發，創造更大的未來價值。未來這些年我們怎樣從一個合格的pharma變成一個優秀的pharma，面臨的是戰略能力的升級問題。”

01

盈利拐點，商業化平臺價值兌現

對于創新藥企業而言，盈利本身并不稀缺，稀缺的是可持續盈利能力。

2025年，云頂新耀交出了上市以來最亮眼的一份年報。全年總收入17.07億元，同比增幅達142%，非國際財務報告準則下盈利1.87億元，首次實現年度經營性盈利。截至年末，現金儲備達27.31億元，為后續BD、自研及戰略擴張提供了充足彈藥。

這份成績單的功臣之一，是耐賦康。在IgA腎病一線治療中具有基石地位的耐賦康，在第一個商業化完整年便實現了14.4億元銷售額，同比增長超過300%，創造了慢病藥紀錄。

這一表現建立在多重基礎之上。數據顯示，中國IgA腎病患者群體超過500萬，每年新增確診病例約10萬例，臨床存在迫切的未被滿足治療需求。耐賦康直接面向超500萬患者的巨大未滿足市場。財報顯示，耐賦康上市首年即通過醫保談判準入，截至目前已實現29個省份的醫保落地，并納入單行支付管理。同時，這款藥物被納入2025年KDIGO指南和中國首部IgAN指南，被確立為首選對因治療方案。

隨著耐賦康在中國人群中證據的不斷積累，研究結果進一步證實了其在“對因治療、盡早治療、長期治療”IgA腎病新管理策略中的顯著臨床價值；耐賦康對特殊人群的療效也得到驗證，鞏固了其IgA腎病一線治療的基石地位。

羅永慶進一步分析，耐賦康銷量增長不僅來自市場下沉和醫院覆蓋擴大，更來自治療理念革新——權威指南推薦將治療啟動門檻從“蛋白尿大于1克”前移至“0.3克”。治療窗口拓寬，更多應治未治患者將被納入。

云頂新耀的關鍵變化，更在于盈利來源從單一產品爆發轉向體系化輸出。

耐賦康銷售團隊不足200人，人均產出超過730萬元，費銷比僅30%，這在行業內是極高的運營效率。云頂新耀并未依賴高費用換增長，而是形成了高效率商業化模型。

正如云頂新耀首席執行官羅永慶所言：“耐賦康在中國醫藥歷史上創造了一個紀錄，背后的原因是依賴于我們強大的商業化平臺，即A2MS——準入、醫學、市場、銷售系統化平臺，體現商業化全價值鏈條的能力。”

這一平臺能力在被耐賦康驗證后，正被快速復制。2026年2月，維適平在中國大陸獲批上市后，僅用21個工作日即開出首張處方，并快速覆蓋了全國重點區域患者。依嘉2025年院內銷售同比增長44%，實現收入2.62億元。

時至今日，耐賦康持續放量、維適平快速落地、依嘉穩健增長，云頂新耀產品組合從單一核心向多品種拓展。在此基礎上，耐賦康的成功驗證了云頂新耀A2MS卓越創新藥商業化平臺的有效性，商業化能力可以復制到不同疾病領域。

云頂新耀的商業化能力，已經從“單品驅動”升級為“體系驅動”。

02

提前布局，搶占亞太先發優勢的精準落子

收購海森新加坡亞太業務是云頂新耀商業化藍圖的又一次升級。為什么收購？在于將已驗證的中國商業化能力，通過成熟產品的整合，復制到更廣闊的市場。

海森新加坡的核心價值在于其現成的亞太商業化能力。云頂新耀透露，海森新加坡2025年實現常態化收入8223萬美元，EBITDA達2727萬美元，擁有14款慢性病成熟產品及一支超過120人的專業銷售團隊，覆蓋新加坡、馬來西亞、菲律賓、泰國、澳大利亞等8個區域市場。與海森新加坡合作，云頂新耀可以整合成熟產品管理能力，擁有一支涵蓋了注冊、準入、市場、醫學和營銷能力的隊伍。

對云頂新耀來說，收購的成效立竿見影，立即增厚利潤，提升整體的盈利水平。不過，此次合作不是簡單的產品引入，而是能力體系的融合。

由此，云頂新耀商業化體系有望升級為全渠道、多產品適配，并從本土驗證到區域復制。

近年來，越來越多的中國醫藥企業將國際化布局的起點瞄準亞太，尤其是東南亞。新加坡、印尼等監管機構正在探索加速引入中國創新藥的路徑。中國藥企可以繞開歐美嚴格且周期更長的審批體系，以更低成本實現首輪國際化落地。

值得注意的是，這筆交易的公允性還得到了多重機制保障。首先，樸谷咨詢作為獨立評估師，基于市場法及2025年EBITDA（2727萬美元）給出的評估值為3.2億美元，而本次交易最高總對價2.5億美元相對評估值折讓約22%，交易對價低于獨立估值。其次，交易總對價為2.5億美元?分三期支付?，交易首次交割需要支付的自有資金為6000萬美元，后續交割需支付的自有資金預計可以通過海外業務經營現金流覆蓋。

再從市場空間看，這筆收購的價值遠不止于財務回報。IQVIA數據顯示，亞太醫藥市場規模超600億美元，并處于快速增長期。中國創新藥資產蓬勃發展，但亞太地區創新藥滲透率仍顯著偏低，EMA批準藥品僅約20%–25%在亞太獲批。跨國藥企收縮非核心APAC布局、碎片化市場中先發優勢快速放大，布局窗口期正在形成。

此外，云頂新耀還為海森生物旗下6款成熟產品提供CSO服務，涉及急重癥、心血管和代謝領域。2025年12月11日，云頂新耀與海森生物正式達成合作，根據商業化服務協議，云頂新耀全資附屬公司云頂新耀醫藥科技將依托現有的銷售與市場體系，為海森生物旗下六款成熟產品提供商業化服務。

從戰略協同看，云頂新耀亞太商業化已初具規模，覆蓋中國香港、中國澳門、中國臺灣、新加坡、韓國市場，2025年實現超3000萬元收入，擁有近20人自有團隊，具備注冊、準入、市場、醫學、銷售能力。同時，其已有9款創新藥擁有亞太權益，其中耐賦康、依嘉、維適平3款已商業化，另有6款處于臨床開發階段。

隨著醫保推進，3款已商業化產品2027年起將陸續進入亞太多個市場的醫保放量期。

云頂新耀收購海森新加坡，等于獲得了推動業務增長全價值鏈能力，是其商業化能力“出海復制”的關鍵一步。依托于這一新興亞洲地區創新藥銷售一站式平臺，云頂新耀能夠在產品放量之前完成商業化能力的前置部署。

03

面向未來，“BD合作+自研”循環帶動增長

商業化解決當下，但創新藥企業的長期價值，仍取決于管線與技術。云頂新耀的解法是搭建一個“BD合作+自研”的循環體系。

循環、協同之下，形成可持續、可復制的增長模型。商業化提供現金流并驗證產品，BD快速擴充產品矩陣，自研提升長期價值與天花板。

在BD端，云頂新耀展現出清晰且系統的布局節奏。2025年年報顯示，過去6個月，云頂新耀已引進及合作4款創新藥和6款成熟原研產品，進一步拓寬治療領域，增加管線厚度。同時，云頂新耀明確提出，每年引進3至5個重磅產品，力爭在2至3年內實現獲批上市，5至6年內達成單品峰值銷售超20億元。

這一BD節奏的背后，是云頂新耀正在快速構建多治療領域、多產品階段的立體管線矩陣。例如，云頂新耀已引進眼科領域具備BIC（Best-in-Class）潛力的VEGF/ANG-2雙抗VIS-101；腎科領域引進全球首創雙靶點激動劑MT1013，完善慢性腎臟病布局；心血管領域布局了填補院外急救空白的艾曲帕米鼻噴霧劑以及新一代PCSK9抑制劑樂瑞泊。

吳以芳強調，在研發能夠真正產出產品之前，通過BD持續地把可持續的產品管線搭建起來。

明確了BD節奏，云頂新耀以終為始，從患者需求出發，先評估產品的臨床價值與商業價值，再做立項決策。這一理念的底層，是云頂新耀堅守的“Best-in-Disease（具備疾病最佳方案潛質）”DNA。

正如羅永慶所闡釋的：“最大的區別是思維方式不同，Best-in-Class是從藥物機制上去講，Best-in-Disease是從患者角度出發。Best-in-Disease這個理念會貫穿到從我們的研發、商業化整個價值鏈條上。”

如果說，在2030年之前，BD產品將是云頂新耀增長的主要驅動力。那么，在此之后，自研產品將有望大放光彩。云頂新耀不只是有爆款產品、能實現快速放量的公司，而是同樣具備系統研發能力的平臺型藥企。

目前，云頂新耀聚焦于AI驅動的mRNA平臺，In Vivo CAR-T技術平臺處于全球第一梯隊。個性化腫瘤疫苗EVM16已完成IIT研究的劑量爬坡，將于2026年4月在AACR公布初步數據。

通用型腫瘤疫苗EVM14已實現中美IND雙獲批并完成首例患者入組。In Vivo CAR-T項目EVM18已完成臨床前概念驗證并啟動人體臨床研究，擁有自主知識產權，技術平臺全球領先。

云頂新耀明確表示，對于自研資產不會“賣青苗”，而是尋求戰略協同、能力互補的合作伙伴，共同開發、實現長期價值。

歸根到底，云頂新耀的自我“造血”，并不僅是盈利，而是商業化、BD、自研三大支柱之間，正在形成正向循環。短期內，依靠商業化兌現實現盈利，以現金流支持BD與研發；中期，BD業務又反哺銷售業務更好地成長，形成內部的良性循環。長期來看，自主研發將提供更多的想象空間和價值創造空間。

當下，市場更關注的是企業是否具備真實商業化能力、是否具備持續管線供給、是否具備長期增長閉環。云頂新耀的路徑，提供了一種可能答案。不是依賴單一爆款，而是構建可復制的商業化體系，形成內部造血循環。

誰能夠持續造血，并走向規模化擴張？云頂新耀正在從Biotech邁向具備自我造血能力的Biopharma，并開始進入價值兌現階段。到2030年，云頂新耀計劃營收突破150億元，并將持續在腎科、心血管及代謝、自身免疫、眼科及急重癥等重點戰略領域構建“N+X”產品組合，把握藍海大單品機遇。

*封面圖片來源：123rf

如果您認同文章中的觀點、信息，或想進一步討論，請與我們聯系；也可加入動脈網行業社群，結交更多志同道合的好友。

聲明：動脈網所刊載內容之知識產權為動脈網及相關權利人專屬所有或持有。未經許可，禁止進行轉載、摘編、復制及建立鏡像等任何使用。文中如果涉及企業信息和數據，均由受訪者向分析師提供并確認。