楊德龍：二季度市場行情機遇與風險并存

一季度，A股市場出現了反復震蕩調整的走勢，特別是2月28日中東沖突爆發，導致市場出現較大幅度回調。大盤在一季度走出了先揚后抑的走勢：1月份市場一度出現連續上漲，兩市成交量也一度放大至近4萬億元，創出歷史新高，但隨后市場降溫，出現震蕩回調。

春節之后，市場原本預期可能有春季攻勢，但由于中東沖突突然爆發，導致全球資本市場大幅震蕩。在伊朗封鎖霍爾木茲海峽之后，國際油價大幅上漲，從戰前的70美元每桶左右升至100美元每桶以上，推高了全球通脹預期，從而讓美聯儲降息時間進一步推遲，這對全球資本市場形成了較大沖擊。A股和港股在3月份均出現較大幅度回調。到3月底，市場預期4月份可能結束中東沖突，特朗普也釋放出停戰兩周的信號，大盤出現一定企穩反彈，一度收復4000點整數關口。一季度市場的反復震蕩主要受短期因素影響。如果中東沖突后期能夠結束，大盤將回到自身運行規律，重新走出慢牛長牛行情。中東沖突并未改變市場牛市行情的根基，預計后市仍將延續慢牛長牛趨勢，投資者對此應保持信心。

1月份市場的震蕩，一方面是受外部沖突影響出現調整，特別是前期漲幅較大的科技股調整幅度較大；另一方面，油氣板塊受油價上漲帶動出現階段性上升，但隨著戰爭停火可能性增加，油價又有所回落。國際金價在前期大幅上漲后累積了較多獲利盤，加上油價上漲導致通脹預期再起、美聯儲降息時間推遲，金價、銀價均出現較大幅度回落。當然，從長期來看，去美元化將推動國際金價長期趨勢向上，國際金價后期仍然呈向上趨勢，投資者可考慮逢低布局。中東沖突加大了一季度市場的波動，但并未改變市場長期運行的背后邏輯。

本輪慢牛長牛行情始于2024年9月24日。當時多部門出臺一攬子重磅政策，極大提升了投資者信心，也推動了經濟出現復蘇跡象。政策面對資本市場的支持力度不斷加大，中央多次提出穩住樓市股市、持續活躍資本市場，并推動資本市場深化改革、提高上市公司質量、引入耐心資本和長線長投。隨著機構投資者加倉，市場重心出現明顯上移，大盤與2024年9月24日之前的2600多點相比已上漲約50%，基本確立了慢牛長牛的大趨勢。

整體來看，一季度A股市場表現仍具有韌性。與日韓股市大幅波動相比，A股波動相對較小。背后的原因：一是中東沖突對中國經濟的沖擊不大，除了成品油價格有所上調外，我國工業生產保持正常秩序，部分化工產品受原材料價格上漲影響出現提價，但由于我們已做十多年準備，包括大力發展新能源替代傳統能源、減少對進口石油的依賴，陸上也有4條大型石油管道輸送石油，因此霍爾木茲海峽被封鎖對我國經濟未造成明顯影響。

二是今年居民儲蓄向資本市場轉移的速度在加快。過去五年居民存款大幅增長60萬億元以上，累計已達165萬億元，僅今年到期的定期存款就有50萬億元。當前利率較三年前已明顯下調，定期存款利率從三年前的3%以上降至1.2%左右，因此部分到期存款可能投入收益率相對較好的優質股票、基金等，為資本市場帶來增量資金。同時，一些新興產業（如“十五五”規劃提到的科技創新行業）本身發展欣欣向榮，體現了資本對這些產業的看好。我國在大數據、模型、芯片半導體、人形機器人、無人機等領域已取得領先優勢，這也提升了全球資本對中國科技創新的信心。

今年市場投資主線，除了科技創新方向外，還有重資產、低波動率、低淘汰率的資產，包括有色金屬、化工、煤炭、儲能等板塊。它們是AI時代的基礎設施，既不會被AI替代，本身也具有一定的盈利能力。這些重資產行業面臨的競爭不激烈，新進入者較少。此外，電力、電力設備等行業也是“十五五”期間重點投資的方向，同樣屬于重資產類別。這是今年的新啞鈴型策略：啞鈴一端是科技創新，另一端是重資產。二季度投資者仍可沿此思路進行均衡配置。

二季度市場有望出現一定反彈。3月份受中東沖突影響，前期漲幅較大的科技股出現較大幅度調整。進入4月份，戰爭可能逐步走入談判拉鋸階段，沖突最激烈的階段已經過去。特朗普在美國國內面臨較大壓力，特別是年底面臨中期選舉，他不希望戰爭拖入曠日持久的拉鋸戰。國際油價上漲推高了美國通脹，美國居民走上街頭游行示威，反對特朗普發起的這場戰爭，因此特朗普也希望尋找體面方式退場。目前美伊雙方均有停戰意愿，但談判條件差距較大，第一輪談判未達成一致，但伊朗透露仍在繼續接觸，希望開展第二輪談判。談判過程必然一波三折，但大方向是談判會進一步推進，通過談判解決爭端而非戰爭升級，這符合各方利益，對全球經濟也是好消息。希望戰爭最終能夠通過談判終結，而非一直僵持下去。

要抓住二季度市場的機會，投資者可重點關注兩個方向：一是科技創新方向，如芯片半導體、人形機器人、算力算法、商業航天、軍工、可控核聚變等，這些是“十五五”規劃重點發展的方向；二是估值較低、業績確定性較強的方向，如電力設備、儲能、有色金屬、貴金屬、化工等，這些方向具有一定的業績支撐，且估值不算太高。

二季度市場面臨的風險：一是中東沖突戰局不穩，可能出現反復，這會加大市場波動，因此倉位需適當控制，保持6-8成左右較為合適，不宜過高，也不宜空倉；二是一季報及年報密集披露期，需防范個股業績暴雷的風險，特別是前期漲幅較大的股票若業績遠低于預期，可能出現較大調整。投資者應注意防范業績暴雷風險，同時對業績超預期的行業個股可重點布局。

黃金方面，過去幾年大幅上漲，驗證了我一直以來的判斷。在去美元化的背景下，國際金價長期趨勢向上。3月份受獲利回吐壓力及土耳其等國央行拋售上百噸黃金補充資金的影響，國際金價出現一波較大幅度回調。建議投資者從中長期角度布局黃金資產，趁調整時適當布局，而非盯住短期波動。短期波動無法預測，但長期來看，去美元化是大勢所趨，美國政府債臺高筑、美元越發越多，因此國際金價長期趨勢向上，這一點較為明確。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）