2026年4月13日至14日，廣東省深圳市中級人民法院對恒大集團、恒大地產(chǎn)以及許家印進行了公開庭審。庭審中，法庭主持控辯雙方圍繞指控的事實進行了法庭調(diào)查及法庭辯論，許家印當庭表示認罪悔罪，法院將擇期宣判。

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我們首先可以看一下恒大、恒大地產(chǎn)和許家印被指控的罪：

第一個被告單位恒大集團有限公司，被控非法吸收公眾存款、集資詐騙、違法發(fā)放貸款、欺詐發(fā)行證券、違規(guī)披露重要信息、單位行賄6項罪名；第二個被告單位恒大地產(chǎn)集團有限公司，被控欺詐發(fā)行證券1項罪名；第三個就是核心被告人許家印，被控非法吸收公眾存款、集資詐騙、違法發(fā)放貸款、違法運用資金、欺詐發(fā)行證券、違規(guī)披露重要信息、職務侵占、單位行賄8項罪名。

我們可以看到這些罪名的核心是非法經(jīng)營和欺詐。通常情況下，企業(yè)破產(chǎn)就破產(chǎn)，不至于觸犯什么刑事問題，現(xiàn)在絕大多數(shù)公司都是有限公司，股東也只是把自己注冊的資本賠凈即可。比如說我和別人開了一家注冊資本一個億的公司，我出資1000萬，現(xiàn)在這個公司負債1.5億，請問我要賠多少？如果是無限公司，那么需要承擔1500萬，我們這些股東必須把所有欠款都還清，否則確實要為之負法律責任，但作為有限公司，我只用付1000萬即可，就是我出資的額度。我們所有的股東也只用承擔一個億的虧損，剩余的那0.5億，債務人就只能自認損失了。而恒大的股本只有9.3億，卻欠下了2萬多億，請問許老板等人作為股東需要還多少呢？9.3億。只不過是如果許老板不能證明公司財產(chǎn)獨立于自己財產(chǎn)，或者存在挪用公司資金等行為，法院可以否定其法人人格，讓他承擔責任。

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凡此種種，許家印還真不太可能因為單純把公司搞破產(chǎn)就進去。他被追究刑事責任歸根結底還是因為采取了非法的經(jīng)營活動。

這樣的事也并不是沒有人發(fā)現(xiàn)。實際上資本市場很敏銳，早就有人看出端倪。

2017年，香港著名的GMT research研究員奈杰爾史蒂文森發(fā)布了一篇著名的炮轟恒大的報告，還直接附上副標題“會計師睡著了”，直指恒大的財務造假。

首先史蒂文森發(fā)現(xiàn)，恒大在報表中將車位、商鋪等全部當作投資型物業(yè)處理，是唯一一家這樣做的地產(chǎn)商。正常情況下應該當作存貨處理：一個車位或商鋪放在地產(chǎn)商手里，沒賣出去，當然是存貨。這樣統(tǒng)計就意味著恒大可以高報自己的資產(chǎn)。GMT事務所組織了實地考察，發(fā)現(xiàn)這些商鋪和車位大量空置，而且銷售的非常慢，大概需要50~100年才能徹底賣出，這一部分大概相當于690億元的稅前收入，甚至大于恒大全部的股東權益。GMT還進一步統(tǒng)計了恒大的酒店、土地儲備、待售物業(yè)等板塊，最終發(fā)現(xiàn)恒大的總資產(chǎn)應該比他們公布的少大約1500億元左右—相當于他們?nèi)兜墓蓶|權益。

史蒂文森在17年的報告中就評論：“在我們看來，恒大資不抵債，因為它的資產(chǎn)價值低于負債。該公司的離岸債券在結構上從屬于在岸債務，也有被抹去的風險……公司只能靠不斷增加的借款來維持運營。已經(jīng)有跡象表明，一些資金來源已經(jīng)枯竭。準確預測債權人何時會關掉水龍頭是不可能的，但在某個時候，它將變得太大而無法融資?！?/p>

今天看來，這話簡直是神預言，可是在發(fā)表這份報告的2017年，也就是房地產(chǎn)最如日中天的年代卻顯得那么不合時宜。一堆粉紅出來痛罵說“外國資本唱衰中國經(jīng)濟”“攻擊民族企業(yè)”等等。當然，再過幾年大家也都明白了：恒大與普華永道結束合作后立即被新事務所給出了無法發(fā)表意見的評論，這其實只是用非常委婉的方式說不同意結論，或者公司存在財務造假的問題。之后恒大爆雷，會計師事務所普華永道被證明確實和他們做了假賬，許家印被捕，直到現(xiàn)在出庭。史蒂文森也一戰(zhàn)成名，現(xiàn)在他又去抨擊車企了，節(jié)奏與巴菲特幾乎一致，自然又引發(fā)了資本市場的關注。

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史蒂文森在恒大出事的那年的12月又補了一刀。這次他們關注了恒大確認收入的標準。恒大過去的收入確認標準是“集團認為客戶接受物業(yè)或根據(jù)銷售合約被視為已獲客戶接受（以較早者為準）”。這樣的標準其實意味著很多房子在交付甚至竣工以前就已經(jīng)把相關款項計成收入了。恒大在21年把收入確認的標準里加入了“納入取得竣工備案證或?qū)⒎康禺a(chǎn)存貨交付業(yè)主使用”這么一句，與業(yè)內(nèi)其他企業(yè)比如萬科等達到了統(tǒng)一，而由此變動帶來的收入統(tǒng)計值的變化也是非常驚人的：6643.44億！這筆錢相當于自04年以來恒大總收入的27%。史蒂文森由此得到結論：’恒大目前的大部分收入很可能來自重新確認的銷售?！嚓P的利潤從未存在過，而不僅僅是被推遲了?！弊罱K這份補刀的報告被命名為never profitable，永遠沒有盈利過。不過這也是后話。

從出庭的罪名來看，我們司法機關的經(jīng)偵團隊即使沒有證明史蒂文森的說法完全正確，也至少證明許老板確實在經(jīng)營手段和賬目方面存在問題，而且史蒂文森在第2份報告中指出的虛增利潤的手法確實也是被司法機關證實的。許老板也算是罪有應得，而且照我來看，其實也應該追究普華永道的責任。在西方資本市場最大的財務造假事件——安然事件中，他們的會計師事務所安達信因為造假和銷毀證據(jù)被美國法院以妨礙司法公正定罪，并被禁止從事上市公司審計業(yè)務，安達信也立刻破產(chǎn)。普華永道在此事中承擔的責任并不小于恒大，畢竟他們作為獨立的會計師事務所，是要負責把關的，最終普華只是把涉事人員解聘了事，真是難以想象的幸運。

許老板的案件會怎么判呢？我們不無遺憾地說，他被指控的8個罪名中沒有一個是可以判死刑的。集資詐騙罪在15年之前可以最高判到死刑，但現(xiàn)在也不能了。所以許老板在法律上所能得到的最高刑罰也不過是無期。

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許老板自己固然走向毀滅，但我還是想引用老稻之前借他家奶牛貓之口說出來的話：“我們貓科動物拉完屎都是要自己埋的……”

許老板拉的這攤屎可怎么埋呢？若采用22年的數(shù)據(jù)，恒大負債約2.44萬億人民幣，現(xiàn)在估計大致在2.5萬億左右，22年就相當于蘇州市的102%，而越南全國的GDP也不過2.74萬億人民幣。所謂“負可敵國”，真是如此。目前采取的策略是盡可能保交房，但這也意味著會很難償還供應商的欠款，這一部分高達1.06萬億。實際上這已經(jīng)成了一個兩難局面：民眾用血汗錢買的房子爛尾，固然是大問題，但如果供應商因為收不到貨款而集體破產(chǎn)，造成更嚴重的債務和失業(yè)，也是很可怕的?？刹豢梢园阉械姆矫娑级档鬃∧兀渴紫葒乙材貌怀鲞@么多錢，其次如果在恒大上這樣做，恐怕在其他類似事件中也得這樣做。一個恒大或許能兜底住，但要是其它房產(chǎn)公司一起找上門來，那也很恐怖。實際上現(xiàn)在房地產(chǎn)行業(yè)的總體負債已經(jīng)超過90萬億，這是誰都沒法補的。

所以要是拿老稻家的奶牛貓來打比方，許家印的認罪悔罪無非是作為一只貓，它承認自己拉了屎，但至于誰埋就是他扔給別人的問題。究竟他是不想埋還是埋不了呢？恐怕是兩者兼有之，而以后者為主：他有這個心，也無這個力了。人有些時候真的連一只貓都不如。

~the end~