高盛研究員Dominic Wilson認(rèn)為，近期美股的韌性并非無視風(fēng)險，市場只是開始押注沖突緩和，但伊朗局勢持續(xù)動蕩，尾部風(fēng)險并未消失，投資者切不可掉以輕心。

4月14日，高盛研究員Dominic Wilson在高盛《Exchanges》播客節(jié)目中，與節(jié)目主持人Allison Nathan探討了伊朗沖突，包括美國對霍爾木茲海峽的封鎖對全球市場的影響。

（左：Dominic Wilson，右：Allison Nathan）

上周伊朗?；饏f(xié)議的消息令市場大幅反彈，隨即又遭美國宣布封鎖霍爾木茲海峽的消息當(dāng)頭澆冷水。盡管如此，標(biāo)普已經(jīng)收復(fù)沖突前全部跌幅，而油價卻依舊高企。

Wilson表示，市場的這一反應(yīng)并不令人意外。歷次危機(jī)中，市場往往在地面形勢尚未改善之前便已開啟修復(fù)，這與新冠疫情和關(guān)稅沖擊期間的規(guī)律如出一轍。

Wilson指出市場已經(jīng)做出了自己的判斷，認(rèn)為當(dāng)前的談判局勢，允許人們不再過度擔(dān)憂那些極其糟糕的軍事后果。不過他認(rèn)為投資者在重拾核心多頭頭寸的同時，需要積極建立對沖頭寸。

具體來看，他認(rèn)為當(dāng)前可關(guān)注的方向包括AI標(biāo)的、周期性與大宗商品相關(guān)的新興市場資產(chǎn)，以及日本、韓國等沖突前已表現(xiàn)強(qiáng)勁的市場。但他特別強(qiáng)調(diào)：

你必須時刻留意風(fēng)險情形，必須清醒地知道你持有的倉位在最壞情形下的表現(xiàn)。

與此同時，利率市場與股市之間出現(xiàn)明顯背離，前者定價更為鷹派。Wilson指出，市場擔(dān)憂通脹壓力將促使央行按兵不動甚至收緊政策，利率市場對央行鷹派預(yù)期或已過度定價。

股市反彈邏輯，已消化極端風(fēng)險情形

Wilson解釋，股市的修復(fù)源于市場對極端負(fù)面情景的重新定價。

在沖突最初幾周，市場曾擔(dān)憂局勢可能長期惡化，軍事解決方案也更為激進(jìn)。隨著談判啟動，市場判斷那些"最壞情景"的概率已大幅下降，進(jìn)而將更多權(quán)重押注于最終走向和解的路徑。

他以新冠疫情為例指出，股市當(dāng)年在病例率和死亡率真正攀升之前便已走出底部。他說：

對于一個折現(xiàn)周期很長的資產(chǎn)而言，短期的經(jīng)濟(jì)損傷是可以承受的，真正令市場恐懼的是對未來的不確定性。

只要市場認(rèn)定本輪緊張局勢將在數(shù)周內(nèi)得到解決，那么這場拉鋸究竟持續(xù)兩周還是八周，對于多年期資產(chǎn)的估值而言差異并不懸殊。

不過，Wilson強(qiáng)調(diào)，這一判斷并不意味著下行風(fēng)險已經(jīng)解除：

極端風(fēng)險依然存在，我們不能自信地說那些此前擔(dān)心的場景不會卷土重來。隨著市場放松警惕，尾部風(fēng)險開始看起來有些定價不足。

利率市場對央行鷹派預(yù)期或已過度定價

利率市場的走勢與股市形成鮮明對比。

Wilson指出，自沖突以來，利率市場始終更擔(dān)憂央行的鷹派應(yīng)對。從高盛的測量來看，市場已基本消化了中期增長受損的預(yù)期，但對央行將長期保持謹(jǐn)慎的判斷卻揮之不去。

他認(rèn)為，這一定程度上源于通脹記憶的路徑依賴。此前高通脹時期留下的"創(chuàng)傷"，令市場對央行的反應(yīng)更加警覺。

此外，沖突前市場已在定價美聯(lián)儲年內(nèi)降息兩次半，本身就存在過度鴿派的問題，此次修正有其合理成分。

但綜合高盛的預(yù)測情景分布，Wilson認(rèn)為：

利率最終低于市場定價的路徑，多于高于市場定價的路徑，市場整體仍偏鷹派定價。

他補(bǔ)充，歐洲加息的概率高于美國，但即便如此，多數(shù)央行最可能的選擇是按兵不動，而非主動收緊。

美元短期支撐增強(qiáng)，中期走弱邏輯未變

Wilson表示，油價沖擊對美元的支撐作用符合歷史規(guī)律。

美元受益于避險資金流入和美國石油出口國身份的貿(mào)易條件改善。目前美元貿(mào)易加權(quán)匯率僅較年初略低，年初以來的弱勢已基本回吐。

他認(rèn)為，本輪沖突重新提醒了市場：

面對某些沖擊，持有美元是有效對沖手段，而非減倉美元以規(guī)避風(fēng)險。

這在一定程度上令部分投資者對押注美元走弱更加謹(jǐn)慎。不過，Wilson強(qiáng)調(diào)，中期美元走弱的結(jié)構(gòu)性邏輯并未改變。

美元估值依然偏貴，美聯(lián)儲相較其他主要央行仍更可能降息，此前推動資金流出美國的地緣政治與機(jī)構(gòu)層面的變化也未根本逆轉(zhuǎn)。他表示：

短期內(nèi)，這一事件給美元提供了超出預(yù)期的支撐；但中期而言，美元走弱的故事可能依然成立。

AI主線強(qiáng)勢回歸，策略需兼顧“進(jìn)攻與防御”

盡管地緣沖突依然是投資者關(guān)注的頭號焦點，但曾經(jīng)主導(dǎo)市場的趨勢并未消亡，資金正在迅速回流。Wilson指出：

AI主題不僅在討論中，更在市場的實際行動中迅速回歸。

Wilson觀察到，半導(dǎo)體股票不僅收復(fù)了沖突前的失地，部分已創(chuàng)出新高，軟件股則持續(xù)承壓。

Wilson強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)投資者極不情愿放棄他們的核心頭寸，一旦市場企穩(wěn)，資金便會迅速回到他們認(rèn)為有價值的AI領(lǐng)域。

面對持續(xù)的不確定性，Wilson建議投資者維持"選擇性做多+積極對沖"的雙軌策略。

他認(rèn)為，當(dāng)市場因談判進(jìn)展走高、情緒趨于放松之際，正是補(bǔ)充尾部對沖的時機(jī)；而當(dāng)市場因新的負(fù)面消息下跌時，則是逢低增加核心風(fēng)險敞口的機(jī)會。

具體而言，當(dāng)市場下跌、對沖工具發(fā)揮作用時，可以在較低價格增持科技股、周期性大宗商品、新興市場（如日本和韓國）等結(jié)構(gòu)性看好的資產(chǎn)。而當(dāng)市場反彈放松時，則應(yīng)立即加碼下行風(fēng)險的保護(hù)。

Wilson說：

不要讓自己在面對深度尾部風(fēng)險時毫無防備。如果你不同時增加保護(hù)措施，我就不建議你重新增加風(fēng)險敞口。

訪談全文如下（AI輔助翻譯）：

Allison Nathan：上周，伊朗?；饏f(xié)議的消息令市場反應(yīng)極為強(qiáng)烈，然而進(jìn)入本周，美國宣布封鎖霍爾木茲海峽的消息接踵而至——而霍爾木茲海峽對全球能源流通至關(guān)重要。
那么，市場如何在這種不確定性中尋求方向？投資者又該如何應(yīng)對？我是Allison Nathan，歡迎收聽高盛交流播客。今天的嘉賓是高盛研究部高級市場顧問Dominic Wilson。Dom，歡迎回來。
Dominic Wilson：謝謝，很高興再次來到節(jié)目。
Allison Nathan：Dom，圍繞伊朗戰(zhàn)爭的局勢發(fā)展可謂跌宕起伏。坦率地說，我剛才提到的這次封鎖是最新的進(jìn)展，令人對沖突快速解決并不樂觀。但如果看市場表現(xiàn)，尤其是標(biāo)普500，其定價水平已接近沖突爆發(fā)之前。我想先請問：這讓你感到意外嗎？市場是否真的低估了下行風(fēng)險？
Dominic Wilson：這個問題其實包含兩個層面，我認(rèn)為需要分開來看。
先說"是否意外"。我們一直在提醒自己：每當(dāng)穿越危機(jī)、經(jīng)歷這類事件時，市場通常會經(jīng)歷大量擔(dān)憂，而后第一階段的緩解往往主要來自于——人們開始降低對極端負(fù)面情景的預(yù)期權(quán)重。因此，在大量問題尚未解決的情況下出現(xiàn)反彈，本身并不罕見?；叵胄鹿谝咔?，回想關(guān)稅風(fēng)波，市場的反彈往往發(fā)生在地面上最糟糕的情況真正出現(xiàn)之前。
我認(rèn)為市場目前的狀態(tài)本質(zhì)上也是如此——我們可以看到油價仍維持在高位，石油流通尚未恢復(fù)正常，但市場已經(jīng)做出了一個判斷：幾周前，人們面對的是一個極端寬泛的概率分布，其中包括局勢長期持續(xù)惡化、軍事形勢極度嚴(yán)峻等種種可能性。而市場現(xiàn)在——無論對錯——認(rèn)為，在談判持續(xù)推進(jìn)（盡管遠(yuǎn)未完成）的軌道上，那些極端負(fù)面情景的權(quán)重已經(jīng)大幅降低。即便中期前景并不樂觀，即便短期活動數(shù)據(jù)暫時疲軟，股票市場依然可以憑借其對更長時間維度的折現(xiàn)能力，消化這種短期的弱勢。
當(dāng)然，關(guān)鍵問題在于：市場的這一判斷是否正確？從事態(tài)演變的方向來看，我認(rèn)為方向本身是對的——相較于幾周前，彼時雙方甚至不知道從何開始談判，且被提出的軍事方案遠(yuǎn)比我們迄今所見的任何情況都要嚴(yán)峻，現(xiàn)在我們確實處于更好的位置。因此市場降低對下行尾部風(fēng)險的預(yù)期權(quán)重，是合理的。
就我個人而言，對市場反彈本身并不感到太驚訝。但你問到下行尾部風(fēng)險是否被低估——我認(rèn)為這個風(fēng)險已經(jīng)有所后退，動搖市場信心的門檻也有所提高，但真實的風(fēng)險依然存在。我們能有把握地說，當(dāng)初擔(dān)心的那些極端情景不會卷土重來嗎？答案是否定的，我們只是可以比之前更有信心一些。因此，那個深層的尾部風(fēng)險才是真正讓我擔(dān)憂的地方。隨著市場情緒趨于放松，這一尾部風(fēng)險開始顯得有些定價不足。
Allison Nathan：我完全同意你說的，但我想明確一點——我們現(xiàn)在據(jù)稱面臨的是封鎖。此前還有少量石油在流通，雖然不多，但畢竟有一些；而現(xiàn)在據(jù)稱是完全斷流。
Dominic Wilson：是的。說來有趣，我經(jīng)歷這輪危機(jī)的方式——我想很多人也有類似感受——是：起初，大宗商品專家極度悲觀，而市場卻相當(dāng)平靜。大宗商品專家實際上是在說："你們根本不理解封鎖的后果有多嚴(yán)重。"他們是對的。于是在最初幾周，市場一路下行，逐漸認(rèn)識到存在切實的下行風(fēng)險，意識到這件事非同小可，并非輕易能解決的問題。
不過，如今邊際上發(fā)生了一些變化。如果你現(xiàn)在告訴人們海峽還沒有開放，可能還要持續(xù)幾個月，油價還會繼續(xù)上漲，經(jīng)濟(jì)將因此受損——大多數(shù)人其實已經(jīng)知道這些了。而另一方面，只要人們相信這個問題最終一定會得到解決，對于一個著眼于長期的股票折現(xiàn)過程而言，短期損失是可以承受的。真正傷害股票市場的，是對"問題解決之后會是什么樣"缺乏信心。
所以我認(rèn)為，這里存在一個現(xiàn)貨市場與前瞻性市場之間的張力——這并不意味著股票市場就是對的，但如果市場的邏輯是：這不過是談判進(jìn)程中的一個插曲，雖然形勢嚴(yán)峻，各方可能會退出、可能會有威脅、可能有新的沖突，但最終這件事將在幾周內(nèi)得到解決——那么對于一個存續(xù)期為數(shù)年的資產(chǎn)而言，解決時間是兩周還是六周、八周，差別其實并不大。
當(dāng)然，這里面有一些假設(shè)，這些假設(shè)是可以被質(zhì)疑的。但我想說，這種邏輯并非荒唐透頂——看起來荒唐，但我認(rèn)為這在一定程度上正是股票市場前瞻性本質(zhì)的體現(xiàn)。就像當(dāng)年新冠疫情期間，在感染率和死亡率真正開始攀升之前，市場就已經(jīng)把最壞的情形拋在身后、重新向前看了。現(xiàn)貨現(xiàn)實與未來預(yù)期之間的這種張力，使得這類問題格外難以把握。
Allison Nathan：確實如此。讓我覺得頗為有趣的一點是，盡管標(biāo)普500和股票市場表現(xiàn)出相當(dāng)強(qiáng)的韌性，但利率市場的定價卻截然不同。你如何解讀這一現(xiàn)象？
Dominic Wilson：這確實很引人注目。從這輪危機(jī)一開始就是如此，并延續(xù)至今——我們在觀察利率市場時發(fā)現(xiàn)，市場對各國央行出于應(yīng)對通脹而走向鷹派的擔(dān)憂，遠(yuǎn)超過對經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂。
我們確實看到了一些對增長的憂慮，但從我們的各項指標(biāo)來看，中期維度上人們此前擔(dān)心的大部分增長損失，已經(jīng)隨著這輪緩和而得到修復(fù)；而真正揮之不去的，是市場認(rèn)為央行將比進(jìn)入這輪危機(jī)之前顯著更為鷹派的預(yù)期。
這其中一部分原因在于：大家都預(yù)期屆時會出現(xiàn)一波通脹高峰，引發(fā)央行的謹(jǐn)慎態(tài)度——盡管從中期路徑來看，這不應(yīng)該帶來太大影響。我認(rèn)為，我們經(jīng)歷的這段高通脹歷史，放大了市場對"央行將更為謹(jǐn)慎"的感受。另一部分原因，則是市場在此之前的定價本就不太合理——我們當(dāng)時預(yù)期會有持續(xù)的降息，回想起來甚至有些滑稽：2月份大家還在擔(dān)憂AI帶來的失業(yè)問題，市場當(dāng)時以相當(dāng)高的置信度預(yù)期美聯(lián)儲今年將降息兩次半。那個定價看起來已經(jīng)偏鴿，至少從我們的角度來看是這樣?，F(xiàn)在市場正在修正這部分預(yù)期，而在當(dāng)前環(huán)境下，央行傾向于更為謹(jǐn)慎也更容易被市場接受。
但這里確實存在一種有些奇特的張力：市場認(rèn)為這次沖擊足夠嚴(yán)重，足以令央行擔(dān)憂通脹影響，卻又不至于嚴(yán)重到經(jīng)濟(jì)增長的沖擊會壓過通脹因素。這是我感到有些意外的地方——沒想到市場在這一方向上走得這么遠(yuǎn)，并且維持得這么久。
Allison Nathan：所以你認(rèn)為市場在這方面擺動得有些過頭，不應(yīng)該到達(dá)目前這種預(yù)期加息的程度？
Dominic Wilson：我認(rèn)為是的。當(dāng)然，不同國家之間存在差異——?dú)W洲比美國更有可能加息。但總體而言，當(dāng)我們審視我們的預(yù)測，以及Yarn和團(tuán)隊在各種情景下的綜合分析，利率最終走低的路徑，要多于走高的路徑。也就是說，我們預(yù)測的概率分布整體偏鴿，相對于市場目前的定價而言。
不過，情況已經(jīng)比兩周前好多了。兩周前，前端利率市場真的承壓極大——?dú)W洲被定價了持續(xù)加息，美國加息的真實概率也被計入，看起來明顯是過度拉伸。
現(xiàn)在還有更多辯論空間。我認(rèn)為很多央行在這種環(huán)境下會發(fā)現(xiàn)，最容易的做法就是按兵不動——既不加息，也不降息。這種"什么都不做"的路徑，可能就是我們最終所處的位置，而這比我們進(jìn)入這輪危機(jī)之前已經(jīng)更偏鷹派了。但總體而言，我仍然認(rèn)為市場的定價平均來看依然偏鷹。
Allison Nathan：那么美元處于什么位置？提醒一下各位聽眾：我們年初對美元持適度看空立場；隨著沖突爆發(fā)，美元獲得了大量支撐；現(xiàn)在看起來又在走弱。你如何看待這一情況？
Dominic Wilson：這是一幅更為復(fù)雜的圖景。我們年初確實看空美元，但程度相當(dāng)溫和。與去年相比，我們今年更強(qiáng)調(diào)的是：除了美元本身，外匯市場中還有其他重要的驅(qū)動因素——比如一些周期性貨幣和套利貨幣表現(xiàn)良好，這條軸線上的交易可能更為主導(dǎo)。隨后在一月、二月，我們看到了美元走弱，其幅度在某種程度上比我們預(yù)測的更為明顯。而現(xiàn)在，這個走弱基本上已經(jīng)完全逆轉(zhuǎn)。
從大的邏輯來看，油價沖擊對外匯市場的影響符合預(yù)期——對美元形成支撐。美國在兩個維度上都占優(yōu)：一是避險資金流入，二是美國本身的石油出口屬性。因此，就目前而言，美元兌貿(mào)易加權(quán)基準(zhǔn)僅略弱于年初水平，今年的匯率走勢可謂一進(jìn)一出。
關(guān)于美元后續(xù)走勢，我認(rèn)為已經(jīng)更加復(fù)雜。從兩個方向來看：一方面，隨著我們更好地消化石油風(fēng)險——而我們預(yù)期油價將比此前預(yù)期維持在更高水平更長時間——這對美元形成支撐；這輪事件也再次提醒人們，美元面對某些沖擊時具有升值能力，在某些沖擊面前頗具保護(hù)屬性。這個經(jīng)驗我們過去就知道，但現(xiàn)在得到了強(qiáng)化。因此，我認(rèn)為市場會比以前更不愿意押注美元走弱，在這方面稍顯遲疑，這不會讓我感到意外。
另一方面，從結(jié)構(gòu)性、戰(zhàn)略性角度來看，放眼更長時間維度，美元依然估值偏貴，經(jīng)過這輪反彈后更貴了一些；即便美國增長相對穩(wěn)健，美聯(lián)儲仍很可能比其他主要央行更傾向于降息；圍繞戰(zhàn)略地緣政治格局轉(zhuǎn)變、機(jī)構(gòu)性變化對美元的拖累，以及AI集中度相關(guān)風(fēng)險等問題，也并未消散。
因此，我認(rèn)為中期內(nèi)美元走弱的邏輯大體仍然成立。只是短期內(nèi)，這輪事件比沒有它時為美元提供了更多支撐。
Allison Nathan：讓我把問題稍微擴(kuò)展一下。年初有一個敘事：資金從美國流出，流向世界其他地區(qū)和全球其他資產(chǎn)。在圍繞沖突的大幅波動中，這一趨勢目前處于什么位置？
Dominic Wilson：說實話，我認(rèn)為情況比較復(fù)雜。我不認(rèn)為這一趨勢已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，也不確定它是否就此失效。但這輪事件再次提醒人們：這類沖擊對某些主要非美市場——尤其是歐洲和北亞等非美發(fā)達(dá)市場——的傷害，要比對美國更為深重，而這些市場的基本面也更脆弱，倉位更重。我們原本已經(jīng)開始看到資金再配置的過程，結(jié)果這一沖擊正好與市場的主導(dǎo)趨勢背道而馳，造成了明顯的痛苦。
而且，這類風(fēng)險不太可能就此徹底消失，它們將在相當(dāng)長一段時間內(nèi)持續(xù)懸在市場上方——除非石油市場供應(yīng)緊張的問題能夠極其迅速且徹底地得到解決，否則這種陰影將持續(xù)籠罩。因此，我認(rèn)為投資者在布局美國以外市場時，將會更加審慎挑剔，也更為遲疑。
Allison Nathan：正如我們此前討論的，年初市場的主線是AI，還有勞動力市場等其他頗為突出的議題。目前，是否有任何其他主題在與伊朗沖突爭奪市場的關(guān)注度？投資者告訴你他們在關(guān)注什么？
Dominic Wilson：毫無疑問，伊朗沖突仍然排在第一位。從這一層面來說，盡管股票市場的緩和讓人稍感寬慰，但我并沒有感覺到有很多人在說"這事兒解決了，翻篇吧"——人們開始思考接下來該怎么做，但這個議題依然高度聚焦，解決路徑、是否真的解決了，仍然是頭號問題。
不過，你提到的其他那兩個議題確實回來了。如果你在兩三周前、局勢最緊張的時候問我，我會說它們幾乎完全不在討論之中。但隨著市場開始回暖，它們相當(dāng)迅速地重新進(jìn)入了投資者的視野。
這兩個議題有一定的先后順序。私募信貸的討論從未真正消失，只是退到了幕后；但就直接影響而言，我不確定我們看到了多少真正新的東西。對私募信貸的隱憂仍在持續(xù)，人們不斷將其擺上臺面，我們總體上對此持相對樂觀的看法，但爭論仍未平息。
更引人注目的是，AI主題——不僅是討論層面，更體現(xiàn)在市場實際走勢上——回歸得極為迅速。半導(dǎo)體股票重新強(qiáng)勢：在AI和科技板塊內(nèi)部原本出現(xiàn)了明顯分化，存儲芯片等硬件表現(xiàn)亮眼，而軟件則因市場擔(dān)憂新一代AI應(yīng)用帶來的競爭而承壓。如今，這種分化卷土重來，軟件股在本輪反彈期間再次承壓，而半導(dǎo)體則創(chuàng)出新高，超越了沖突前的所有高點——成為在本輪動蕩中真正取得實質(zhì)性進(jìn)展、突破前高的少數(shù)板塊之一。這一主題已經(jīng)強(qiáng)勢回歸。
我們從各方持續(xù)聽到的聲音，與此高度吻合：投資者非常認(rèn)可他們股票組合中的核心主題，他們所做的是保護(hù)指數(shù)敞口和整體權(quán)益風(fēng)險，但對于真正放棄核心持倉則相當(dāng)抗拒。事實證明，人們回歸自己認(rèn)可的持倉，速度相當(dāng)之快，這一點令人印象深刻。
Allison Nathan：展望未來幾周乃至幾個月，在這種不確定性持續(xù)懸而未決的情況下，投資者應(yīng)該如何布局？談判或許已經(jīng)開始，但局勢仍然迷霧重重。你預(yù)期會延續(xù)目前這種狀態(tài)嗎？
Dominic Wilson：這類事件本身就極為復(fù)雜。我們此前已經(jīng)拓寬了結(jié)果的分布區(qū)間，相較于最緊張時期可能已經(jīng)有所收窄，但仍然比平時寬得多，各種可能性都存在。
在某種程度上，我認(rèn)為這是年初我們對美國市場判斷的延續(xù)與變體，也就是：對于你認(rèn)可的資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)選擇性地持有多頭風(fēng)險，同時應(yīng)當(dāng)積極地對沖，因為下行風(fēng)險依然顯著，隨時可能再次擾動市場。
在實際操作中——說起來容易做起來難——我們的策略是：隨著市場來回波動，在兩個方向上尋找機(jī)會。當(dāng)你持有相對完善的對沖，市場下行時，對沖開始發(fā)揮作用，你開始考慮在低位逢低加倉你認(rèn)可的資產(chǎn)；當(dāng)市場反彈、情緒放松時，你則開始思考是否應(yīng)該更積極地加強(qiáng)對沖。
就目前這個市場放松的時間節(jié)點而言，回到你的問題——我認(rèn)為下行風(fēng)險確實有所低估，相應(yīng)的應(yīng)對措施是：在權(quán)益和信用層面布局更深度的下行對沖，這是值得做的，投資者不應(yīng)該在極端尾部風(fēng)險面前讓自己暴露在外。真正糟糕的結(jié)果是可以防護(hù)的。
當(dāng)然，市場可能只是在談判的反復(fù)拉鋸中上下震蕩，但真實的尾部風(fēng)險確實存在；市場已經(jīng)降低了對這些風(fēng)險的關(guān)注，正是在這樣的時刻，應(yīng)該考慮增加對沖，確保自己得到充分保護(hù)。
與此同時，你也必須考慮到如果我們真的走上解決之路會發(fā)生什么。我不認(rèn)為放棄所有正向風(fēng)險頭寸是正確的做法。在市場出現(xiàn)階段性回調(diào)時，選擇性地加回結(jié)構(gòu)性多頭——比如我們看好的科技板塊中的部分標(biāo)的、周期性和大宗商品相關(guān)的新興市場標(biāo)的，以及此前表現(xiàn)強(qiáng)勁、我們依然看好的日本、韓國等市場——趁機(jī)補(bǔ)倉，我認(rèn)為是個好主意。但前提是，如果你同時沒有加強(qiáng)保護(hù)，那就不要輕易加倉。你必須時刻關(guān)注下行尾部風(fēng)險，并清醒地認(rèn)識到，一旦真的走到那一步，你所持有的倉位會如何表現(xiàn)。
Allison Nathan：Dom，非常感謝你在這個局勢瞬息萬變的時刻為我們帶來這番深度解析。
Dominic Wilson：感謝邀請。我相信一兩周后情況又會大不相同。
Allison Nathan：我也相信如此。我們到時候再請你來。謝謝，也感謝各位收聽本期高盛交流播客。本期節(jié)目錄制于2026年4月13日。我是Allison Nathan。如果您喜歡這檔節(jié)目，歡迎在Apple Podcasts、Spotify、YouTube或您常用的播客平臺關(guān)注我們，并留下評分和評論。