來源：市場資訊

（來源：零城投資）

價值策略（價值投資）是一個歷史悠久、無數(shù)投資大佬認可、經(jīng)過國內(nèi)、外反復驗證的投資策略。

在A股散戶多、波動大、定價經(jīng)常出錯的市場環(huán)境下，價值策略更加容易獲得持續(xù)超額收益。因此我認為每個基金投資者都應該高度重視價值策略。

但說實話，過去市面上一直缺少一個比較好的價值策略指數(shù)基金。大部分都多多少少有些“偏科”：

有的只選估值低的，容易踩到價值陷阱；有的只看股息率，賺的是分紅的錢但盈利增長不足；還有的選股池太窄，僅限于滬深300或上證180里面選。

2024年，國證指數(shù)公司修訂了國證價值100指數(shù)（980081），我研究后發(fā)現(xiàn)這個指數(shù)很不錯。

最近，價值風格的市場表現(xiàn)也不錯，利用這個機會給大家介紹一下。這是我目前見過的編制邏輯最完整、最“全科”的價值風格指數(shù)。跟蹤它的基金是價值ETF易方達（159263）。

一、價值100指數(shù)：三個維度的好價值

我之前寫過一篇《什么是價值風格》，里面提到：價值風格的核心，是用5毛錢買1塊錢的東西。

但問題在于，怎么判斷這個東西值1塊錢？

→如果只看PE，可能會踩到“價值陷阱”——有些公司PE低是因為它確實不行，未來還要跌。

→如果只看股息率高不高，可能會選到增長已經(jīng)停滯的公司。

→如果只看現(xiàn)金流，又難免買貴了。

好的價值策略，不是只關注買的便宜，還要能確認公司質(zhì)地沒問題。就像買房子，不能光看價格低就買，還得看看人口、地段、戶型、物業(yè)，否則大家都去鶴崗買房子了。

國證價值100指數(shù)的編制規(guī)則，恰好解決了這個問題。主要選股規(guī)則：

（1）剔除近半年日均成交額后20%、日均總市值后20%、凈利潤為負的公司（可投資性篩選）。

（2）剔除過去12個季度ROE均值后20%的公司（盈利能力差的不要）。

（3）剔除過去12個季度ROE波動率前20%的公司（盈利不穩(wěn)定的不要）。

（4）剔除自由現(xiàn)金流率后50%的公司（不賺真金白銀的不要）。

（5）按市盈率倒數(shù)、股息率、自由現(xiàn)金流率三個指標的標準化綜合得分排序，選取得分最高的100只股票。金融地產(chǎn)公司因自由現(xiàn)金流特殊性，只用前兩個指標。

概括來說，它同時用三個維度來衡量“好價值”

·市盈率——價格夠不夠便宜？

·股息率——公司愿不愿意把錢分給股東？

·自由現(xiàn)金流率——公司是不是真的在賺錢？

這樣選出來的股票，相比只用單一因子的指數(shù)，踩雷的概率大幅降低，收益的貢獻也會更加平衡。

下表拆解了國證價值100的歷史收益來源，對比滬深300和中證紅利。

滬深300雖然盈利增長貢獻了12.9%，但估值變化是-8.7%，盈利增長的錢被估值下殺吃掉了大半。中證紅利的盈利增長只有2.4%，成長性不足。

而國證價值100三項指標都不錯，既賺到了低估值買入后估值修復的錢（5.1%），也賺到了企業(yè)成長的錢（7.2%），還賺到了分紅的錢（5.1%）。

所以我說國證價值100更像是“全科全能”，沒有明顯短板。

二、指數(shù)基本情況

國證價值100指數(shù)由國證指數(shù)公司編制，于2024年10月29日修訂，下表列舉了指數(shù)基本情況：

指數(shù)歷史表現(xiàn)：從2012-12-31的基日至今，國證價值100全收益指數(shù)年化收益率17.93%，長期走勢穩(wěn)健向上，尤其是近10年，走勢非常漂亮。同期滬深300全收益年化僅7.47%。（數(shù)據(jù)來源：Wind，時間區(qū)間：2012/12/31—2026/4/14）

波動和回撤表現(xiàn)：下表對比了風險收益指標，國證價值100 的波動風險也要明顯更低，符合價值風格的特征。（數(shù)據(jù)來源：Wind，時間區(qū)間：2016/4/14—2026/4/14）

，如果是對價值策略較為熟悉的朋友，會發(fā)現(xiàn)以下這些個股都是比較典型的價值股。（截至2026-4-14，數(shù)據(jù)來源：Wind）

情況，指數(shù)設置了20%的行業(yè)權重上限，因此可以保持分布相對均衡。（截至2026-4-14，數(shù)據(jù)來源：Wind）

三、同類指數(shù)橫向?qū)Ρ?/p>

1、對比其他價值策略指數(shù)

目前市面上有指數(shù)基金跟蹤的、且不太偏科的價值風格策略指數(shù)主要有價值50優(yōu)選、300價值、800價值、300價值穩(wěn)健、國信價值、標普滬港深價值增強、騰訊濟安價值等。

下圖是從最晚成立的800價值指數(shù)的基日至今的走勢對比，國證價值100不僅是長期收益表現(xiàn)最好的，同時也是走勢最穩(wěn)定的指數(shù)。（2014-6-9至2026-4-14，數(shù)據(jù)來源：Wind）

2、對比紅利和自由現(xiàn)金流指數(shù)

國證價值100和紅利類指數(shù)、自由現(xiàn)金流指數(shù)也有一定的相關性，但又有差異：

相比紅利類指數(shù)：價值100的股息率不輸，但盈利增長貢獻更高（7.2% vs 2.4%），上漲彈性更強。

相比自由現(xiàn)金流類指數(shù)：價值100的PE更低、行業(yè)更平衡、防御性更強。

下圖是基日至今的對比，同期自由現(xiàn)金流指數(shù)業(yè)績雖略好，但價值100的穩(wěn)定性明顯更強。（2012-12-31至2026-4-14，數(shù)據(jù)來源：Wind）

3、對比價值風格的優(yōu)秀主動基金

相比同風格主動基金，Smart Beta指數(shù)基金有選股范圍更廣、風格更穩(wěn)定、受基金經(jīng)理影響小、費率便宜等優(yōu)勢。

再加上價值風格需要逆向投資、人棄我取，因此價值風格Smart Beta指數(shù)基金還有一個更大的優(yōu)勢——不受人類情緒的影響。

以上因素疊加起來，你會發(fā)現(xiàn)，國證價值100全收益的長期表現(xiàn)，不僅大幅跑贏了代表價值風格平均水平的太保主動偏股價值風格基金，甚至還跑贏了市面上所有連續(xù)任職超10年的知名價值風格基金經(jīng)理。（2015-12-31至2026-4-14，數(shù)據(jù)來源：Wind）

最后，我們再觀察一下國證價值100修訂發(fā)布后的真實走勢，看看是否存在編制規(guī)則過擬合的問題。（見下表，指數(shù)修訂發(fā)布日為2024-10-29）。

該階段主要是成長風格占優(yōu)的階段。國證價值100指數(shù)雖然不是同期表現(xiàn)最優(yōu)的指數(shù)，但收益處于第一梯隊，至少可以說明，指數(shù)的編制規(guī)則不差，經(jīng)受住了市場的真實考驗。

結語：截至2026-4-14，國證價值100指數(shù)PE約11.2倍，估值和股息率還是比較有吸引力的，當前依舊有較高的配置價值。適合認同價值投資理念、追求穩(wěn)健長期回報的投資者。

跟蹤國證價值100指數(shù)的是價值ETF易方達（場內(nèi)代碼：159263），場外聯(lián)接基金A/C份額代碼分別為025497/025498。

此外，價值和成長是最重要的兩個選股維度。國證公司還對應的編制了一條國證成長100指數(shù)，對應的基金是成長ETF易方達（159259）。

這兩個基金也很適合搭配使用，同時配置。

下圖分別是價值100和成長100除以國證1000的走勢。（2012-12-31至2026-4-14，數(shù)據(jù)來源：Wind）

長期來看，這兩個指數(shù)都有穩(wěn)定跑贏大盤的能力。但是觀察一些中短期，又會發(fā)現(xiàn)這兩個指數(shù)經(jīng)常有相反的走勢。

這說明，他們是很好的組合對沖工具，同時配置，可以提升組合抵御市場風格切換的能力，改善持有體驗。

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