許家印當庭認罪、悔罪。

4月13、14日，深圳中院開庭審理恒大案件，曾經的“皮帶哥”涉及8項罪名，其中中包括：非法吸收公眾存款、集資詐騙、違法發放貸款、違法運用資金、欺詐發行證券、違規披露重要信息，職務侵占、單位行賄。

今年68歲的許家印，將在獄中反省。

深圳這兩天審理的只是恒大系列案的一部分，首批審理主體有3個：恒大集團、恒大地產、許家印。

接下來，恒大系案件至少還有40人接受審判。

許家印坑了太多人，在恒大落幕之后的幾年，員工、供應商、境內外的債權人仍然承受著債務沖擊波。

等待他的將是嚴懲。

坑了太多人

恒大危機最早爆發于內部。

2021年9月8日，其位于深圳卓越后海中心的總部被討債人圍住，其中不少是恒大員工，且以高管居多。

在最為瘋狂的幾年，恒大一個重要的融資模式是直接向員工籌資。

前身為P2P平臺的“恒大財富”，一項重要工作，就是向公司20萬名員工兜售年利率達25%的理財產品，高管自然責無旁貸。

2021年，“三條紅線”監管新規實施后，恒大的現金流危機爆發，名為“超收寶”的理財產品，也徹底陷入危機。

恒大財富暴雷，撕開了債務危機的一角。

到底有多少人參與了理財產品的購買，沒有準確統計，但規模達到了驚人400億，其中也包括了員工家屬、朋友。

其中大約300億元未能追回。

很多人離職后，也沒能拿回本金，其中就包括2017年加入、2021年3月離開的經濟學家任澤平。

恒大理財的對象，也包括了項目施工方。

作為恒大“卑微”的乙方，施工方、供應商不僅要大量墊資，為了能夠順利結算，也被迫加入了購買理財產品的隊伍。

在地產行業高速增長的時候，圍繞在恒大周圍的大大小小供應商，在暴雷的2021年底，恒大應付貿易款、其他應付款為1.06萬億。

其中，工程材料款就將近6000億。

承包商被坑得很慘，少的幾個億，多的有200億。按照媒體報道，恒大上下游企業有8441家（2021年數據）。

恒大將這些收集上來的資金，部分用于各地項目的輸血。

在此之前，為恒大地產施工的企業，收到現金付款就已經越來越難，拿到的，大部分是商業承兌匯票。

由于商票規模實在龐大（超過2000億元），甚至“創造”了一個二級交易市場。

資金黑洞

恒大為什么變成了一個資金黑洞？

一方面是房地產對資金需求，本身就大。過去20多年，房地產企業的模式基本一樣：高負債、高周轉、高杠桿。

即利用杠桿資金拿地，迅速開工、銷售，拿到了回款后，再次加杠桿，投入新項目。

許家印很早就運用這種模式，這是一個容錯率極低的風險鏈條，其中一個環節出問題，整體就會陷入危機。

2009年，恒大成功登陸了香港聯交所，此后也開始了橫向激進擴張。

它的業務涵蓋了排球、足球、礦泉水、乳業、糧油、健康、人壽、文化旅游、汽車，等等，甚至包括整形醫院。

當然，其中還有很多錢花在了許家印的豪華排場里。

坊間傳聞，許老板辦公室一個垃圾桶價值上萬，辦公室里放著一只純金的大狗，出門保鏢前呼后擁。

多年來，對恒大的資金鏈能否撐得住，一直有人懷疑。

因為，即使在它業績最好的時候，現金及現金等價物，也無法兜住一年內到期的短期債務。

2021年中報告，恒大一年內到期的負債是8224.8億元，其中，需要支付利息的，有2400億元左右。

無息負債，大部分就是供應商的欠款了，高達5824.31億元。

而恒大賬面貨幣資金只有約868億元。

財務造假

許家印是2023年9月27日上午，被采取了刑事強制措施。

而在幾個月前，恒大的總負債達到了2.39萬億元，即使不算合約負債，規模也是驚人的1.78萬億元。

總資產為1.74萬億，已經資不抵債了。

所謂的合約負債，就是收了預付款，但還沒有交房。

在財務報告中，這種合約負債只有最終交房后，才能夠在財報中體現為營收、利潤。

在危機爆前的2019、2020年，許家印通過提前確認收入的方式進行財務造假，分別虛增了2140億元、3502億元。

虛增的“好處”有兩個：

一是財務報表變得“好看”。

恒大地產因此增加了407億、513億元的利潤，分別占到當年利潤的6成、8成以上。

二是有了繼續融資可能。

靠這些虛增的營收、利潤，恒大獲得了繼續發行債券的能力，又拿到了208億元。

而為了籌款，恒大還進軍金融，并且控股了一家銀行，獲得了上千億元的“輸血”。

即使這樣，也依然沒堵住窟窿。

2021年12月，恒大境外債違約，2022年7月，境內債首次違約。

鑒于恒大虛增收入、財務造假、欺詐發行債券等“手段特別惡劣、情節特別嚴重”的行為，監管部門對許家印罰款4700萬，恒大地產罰款41.75億元。

但罰款很難收到，因為恒大地產賬面已基本空了。

結語

許家印曾在河南舞陽鋼鐵廠干了10年，之后下海。

它踩中時代紅利，也給時代留下了一個“爛攤子”。

在房地產業快速發展的20多年，恒大激進、野蠻且極具破壞力，它留下的風險、問題，需要很長時間才能消化。

在此之后，還有多家房企仍在債務的泥潭里掙扎。

恒大落幕，是對房地產業“三高”模式的一次徹底清理，刮骨療毒后，房地產業才有可能重現生機，變得更好。