PPI轉正，經濟復蘇了嗎？

3月份有個重要指標，就是我們的PPI轉正了，3月份為0.5%，這是41個月以來首次轉正。

先科普兩個概念，CPI是消費者價格指數，代表物價；PPI是生產者價格指數，代表出廠價格。

對于西方大部分發達國家來說（如美國），他們的經濟主要是靠消費拉動的，所以他們更加關注CPI。CPI保持溫和通脹，就代表國家經濟比較好，進而帶動資產價格上漲，從而繼續促進消費，形成良性循環。

對于中國而言，由于我們是制造業大國，經濟主要靠生產拉動而非消費，所以對于我們來說PPI是更加重要的。PPI保持溫和上漲，代表我國生產品價格上漲，說明全球對我們商品需求是旺盛的。工廠有訂單，工人有錢賺，政府有稅收，經濟就會越來越好。

從歷史上來看，每次PPI上行周期，我們的經濟都是不錯的。比如剛加入WTO之后、金融危機之后、疫情之后，都是西方國家對我們商品需求最旺盛的時候，那段時間我們的經濟發展也特別快。

這里吐槽下股市，之前幾次牛市基本都是PPI上行周期，中國經濟是過熱的，不管是2007年牛市對應外貿，2015年和2021年牛市對應的放水，我們都能從牛市背后看到一些經濟或者政策基本面的影子。這一次牛市，完全就是AI那十幾支票的業績帶動下，完全高潮了。所以說本輪牛市確實是超過我預料的，我沒想到AI以點帶面的能力這么強。

說回經濟，其實22年開始，其實我們的經濟表現就很一般，除了房地產熄火的因素外，還有就是制造業內卷嚴重。最開始國內內卷，商家賺不到錢就把眼光轉向海外。但是隨著出口也越來越卷，出口商品價格不斷下降。當國內和國外產能一起過剩之后，我們制造業要運轉就變得非常艱難。

所以這一次，PPI在連續41個月都是負數之后，終于在今年3月轉正了，是一個值得關注的信號。

但不要高興得太早，這次PPI轉正并不是因為貿易火熱，單純是因為原材料（石油）價格上漲而已。如果把油價這個因素踢出的話，我們得PPI仍舊是負數（比如大家可以看看不斷創新低得豬肉價格）。我在知識星球也發過一篇花旗銀行的報道，花旗的意思也是一樣的，0.5%的PPI大部分由油價帶動，因而不可以把PPI轉正視作經濟反轉的信號。

而且油價帶來的通脹并不是好消息，反而是壞消息�，F在是買方市場，制造業的貨很難賣，這個時候原材料漲價，肯定是要生產者承擔大頭，消費者只會承擔小頭。一旦下游成本傳導持續受阻，本來利潤就很薄的制造業就會雪上加霜。

目前美伊沖突完全沒有暫停的跡象，如果海峽一直被封鎖，就會導致能源與工業品價格維持高位，上游成本壓力會逐步向消費端傳導、推升 CPI。

更關鍵的是，如果這種“滯漲”的情況一旦形成，我們降息速度就會減緩，這是不利于經濟復蘇的。

所以我們看經濟數據，一定要透過現象看本質。并不是PPI轉正就一定是好消息，如果是因為貿易火熱導致的轉正，那肯定是好消息；如果是因為油價飆升帶來的通脹，那反而對經濟是不利的。

最后我簡單說下，我們的經濟為什么這么難轉型，我們的PPI為什么一直低迷。

其實這件事的本質就是，我們之前發展太快了，產生了泡沫。

簡單比喻一下，歐美同時期，可能只需要1000萬維護和1000萬新建工人，周期結束只過剩1000萬，而中國發展速度更快，則用了1000萬維護和3000萬新建工人，周期結束就過剩了3000萬。

正是因為發展太快，所以各行各業沒有一個循序漸進的過程。本來一個行業是因為慢慢衰退的，這個過程中產能逐漸出清，工人們也可以慢慢找到別的行業工作。

但如果行業快速發展，就會導致發展初期特別缺人，企業拼命擴張，用高薪挖人。行業下行的時候，又會導致一窩蜂裁員，很多人出清之后就來不及轉行找工作。

正是由于行業發展迅速，比較“大開大合”，導致什么時候出生真的很重要。在行業上行周期入行，和在行業下行周期入行，命運是截然不同的。

最后總結下，僅憑PPI就判斷經濟反轉，這個結論是站不住腳的。這一次看來更像是滯漲，而不是復蘇。

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