鋰電爆單時，設備企業杭可科技為何干了個寂寞？

鋰電設備企業，似乎不像光伏設備企業各個身懷絕技，而是拉開的差距足夠大。

自從去年下半年鋰電行業回暖的趨勢明確以來，杭可科技實控人及一致行動人就在接連不斷地減持。他們是真的缺錢，還是已經喪失對公司的信心？

今天，我們不妨來深扒一下鋰電池設備企業——杭可科技2025年的成績單。公司年報顯示：報告期內公司實現營業收入29.97億元，同比增長0.52%；實現歸母凈利潤3.68億元，同比增長12.88%。特別是第四季度表現不好，竟然出現了虧損。

從盈利能力來看，杭可科技遠不如鋰電設備龍頭企業先導智能。

現在的問題是，杭可科技能在多大程度上受益于鋰電產業的回暖？在新興的固態電池領域，杭可科技又做得怎么樣呢？

01 毛利率偏，但凈利率真高！

我們還是先看看杭可科技的主要業務吧。與先導智能提供鋰電整線設備不同，杭可科技的產品集中在后段。

杭可科技主要產品為各類鋰電池后處理系統集成生產線及相關測試、裝配產品，如方形電池后處理系統集成生產線、固態電池后處理系統集成生產線、數碼小鋼殼電池后處理系統集成生產線、軟包電池后處理系統集成生產線等。

也就是說，杭可科技的產品線遠不及先導智能豐富，并且后段設備的商業價值量、含金量也不及前段、中段。因此，這在一定程度上決定了杭可科技所在的領域的天花板沒有先導智能的高。

好在杭可科技恰恰專注于此，在鋰電池后處理生產設備系統領域一直保持著行業領先地位。

需要說明的是，與其他鋰電設備相比，杭可科技至少有一個獨特之處：它最重要的客戶并非鋰電池巨無霸——寧德時代，也就是說沒有抱上寧德時代的大腿。

先導智能迅速崛起的重要原因就在于綁定了寧德時代。 2020年9月，兩家簽署戰略合作協議，先導智能成為寧德時代核心鋰電設備供應商，2021年7月寧德時代以22.35 元/股參與先導智能的定增。在3年多時間里，寧德時代都是先導智能的第三大股東。

但是，杭可科技的重要客戶集中在韓國LG、三星、SK等韓系公司，從寧德時代拿到的訂單很少。若杭可科技抱上了寧德時代大腿，估計業績也會有翻天覆地的變化。

和先導智能相比，趕碳號發現了一個有趣的數據，不知道是喜還是憂。

（1）年報顯示：2025年，杭可科技的毛利率下降3.17個百分點，為27.61%。先導智能雖然也是下降的，但是毛利率仍33.32%。

看起來，杭可科技的產品溢價能力似乎不及先導智能。

（2）但是，杭可科技的扣非后銷售凈利潤率較高，約為11.52%，而且是目前已發布年報的同行企業中最高的。

毛利率比杭可科技更高的先導智能，凈利率只有10.72%。

從這個角度來看，杭可科技更會省錢，全年期間費用率優化是落到實處了。

杭可科技同業可比公司

雖說如此，2025年杭可科技也并沒有壓縮關鍵的研發費用：報告期內研發投入2.72億元，同比增長5.61%。

另外有一個數據，也能說明一些問題。杭可科技竟然是同行鋰電設備企業中人均薪酬最低的一家，人均年薪只有14.67萬元，而先導智能則高達23.27萬元。

這兩家一個在杭州，一個在無錫，同屬長三角經濟較發達地區，薪酬為什么相差這么大呢？

02杭可科技，還有多少在手訂單？

上圖來自杭可科技2025年9月12日官微，這也是杭可科技官微最近一次報道公司實現成套裝備出貨。

有的鋰電設備企業在年報中披露了在手訂單情況，但是杭可科技并沒有披露。所以，投資者只能根據公司的合同負債上進行推測。

2025年，杭可科技合同負債為31.69億元，同比增長30%。同業可比公司中，杭可科技的合同增幅不及贏合科技，但是卻優于先導智能、利元亨。

根據以往經驗，總體可估算驗收周期在9個月到1.5年左右。杭可科技從拿到訂單至轉化成營收需要的時間很短，估計在2026年內就能把在手訂單、合同負債轉化為營收。

來自wind; 單位：億元

訂單質量，也是投資人關注的重點。

很多投資人都關注到了，2025年杭可科技的境外營收首次超過了境內。境外的毛利率更高，約為31.56%，高于境內的22.65%。這種結構對提升公司的整體毛利率大有助益。

來自杭可科技2025年年報

這一方面是由于本來大客戶就較依賴韓系鋰電企業，另外也與海外布局有關。

年報提到：“截至報告期末，杭可科技國內擁有五大廠區，海外布局韓國雙工廠及日本工廠，后者主要滿足客戶樣品/小批量需求。日韓設廠不僅有效擴充產能，更貼近客戶需求，強化溝通效率，鞏固在核心客戶中的優勢地位?！?/p>

03 鋰電設備企業的競爭格局

趕碳號曾以為，鋰電和光伏一樣，市場回暖的時候，大家的日子都會好。其實，鋰電設備企業的感知是不一樣的。

利元亨稱：“市場競爭持續加劇，訂單獲取及盈利空間仍面臨擠壓?！?/p>

作為勝利一方的先導智能則稱：“疊加市場競爭加劇，中小產能加速出清，行業集中度向頭部企業靠攏?！?/p>

杭可科技的感知又會是怎么樣呢？

公司在2025年年報中這樣表述：2025年全球鋰電池產業持續向高質量、全球化方向發展，鋰電后處理設備市場受益于儲能等終端應用領域的需求增長，行業規模穩步擴大。同時，行業競爭格局呈現“國內競爭加劇、全球市場分化”的特征，技術迭代加速與全球化布局成為鋰電設備企業核心競爭力的關鍵支撐。

杭可科技認為競爭是結構性的，機會與挑戰并存。其實，看一家設備企業的成長性，除了看現在搶訂單的能力以外，還要看綜合技術實力，有沒有能力去搶占市場高地，特別是有沒有能力在固態電池領域占據有利位置。

在2025年，各家設備企業都是固態電池概念股，都因為固態電池概念炒作而大漲。不過，在年報中先導智能、贏合科技等企業都拿出來相當的篇幅來描述自己在固態電池設備領域的成就——固態電池設備交付情況。

相較之下，杭可科技在固態電池設備的進展談得比較少，沒有拿出來專門講，只是在核心技術以及在研技術方面有所提及。

不過，券商對其卻寄予厚望。在今年2月份，東北證券在研報中提到：“公司當前已具備固態電池后處理系統集成生產線產品，同時積極開發應用于固態電池化成分容工序的液壓模式夾具機，預計壓力精度可達到行業內領先水平?！?/p>

希望杭可科技在固態電池領域延續后段設備的優勢地位吧。若是失去固態電池市場，那意味著失去未來的半壁江山。

杭可科技董事長曹驥

雖然券商看好，但是公司董事長曹驥自己似乎對杭可科技的未來有些缺乏信心。

去年9月，2025年9月，公司公告董事長曹驥擬詢價轉讓3%股份（1811 萬股）。雖然已經折價20%，但是機構認購意愿仍然比較弱，最終僅完成1.2933%（780.7萬股）。

公司在今年1月20號又公告，減持又來了！實際控制人曹政（曹驥之子）及其一致行動人計劃合計減持不超過257.96萬股，占總股本0.4273%（備注：期間曹政及其一致行動人寬投幸運星完成還有其他的減持行為）。

看起來實際控制人減持決心很強烈??？那么，小股東對杭可科技的未來還有多少信心呢？

在發布年報前一天，杭可科技公告稱，公司擬以自有資金1.79億元向浙江杭可儀器有限公司增資。增資完成后，公司將持有杭可儀器51%股權，將其納入合并報表范圍。這個標的公司的實際控制人也是曹驥。杭可儀器主要產品為半導體可靠性試驗設備，覆蓋從晶圓級、芯片級到模塊級的全產業鏈可靠性測試需求。以后，杭可科技就有半導體概念了。這似乎也不錯。

后 記

一家公司有沒有戲，主要看掌門人自己還有沒有當初的干勁、沖勁、闖勁，沒有的話就會歇菜。至于業績表現，其實都是文化、戰略的外在表現而已。

趕碳號認為，杭可科技最致命的短板在于以下四點：

1. 賽道固化+技術迭代掉隊，以致有可能喪失未來的增長主動權。公司業務完全局限于鋰電后道設備，賽道價值量、天花板遠低于整線布局的龍頭，2025年營收同比僅增 0.52%，增長近乎停滯。更致命的是，下一代固態電池領域布局嚴重滯后，同行已披露規?；O備交付成果，公司僅在研項目中零星提及，若錯失技術迭代窗口，將直接喪失未來核心市場。

2. 客戶結構極端失衡，基本盤抗風險能力完全失效。高度綁定韓系電池廠，未切入國內絕對龍頭寧德時代核心供應鏈，2025年境內營收同比暴跌34.37%，境內毛利率僅22.65%，國內市場基本盤持續坍塌；境外營收占比超 55%，單一依賴韓系客戶，地緣政治、海外擴產周期波動將直接擊穿業績底線。

3. 實控人信心崩塌，治理隱患凸顯。2025年以來，實控人及一致行動人接連折價減持，首次大宗轉讓認購不足，后續持續推進減持計劃，疊加關聯增資爭議，核心管理層對公司長期發展信心嚴重不足。

4. 人才競爭力崩塌，研發根基持續弱化。公司人均年薪僅14.67萬元，這在長三角核心區域，其薪酬嚴重缺乏競爭力，即便研發投入小幅增長，也難以留住核心技術人才，技術護城河持續收窄。