上海
對沖基金借道互換合約押注韓國芯片股的熱潮正遭遇系統性阻力。
全球主要銀行正對沖基金押注SK海力士及三星電子的杠桿頭寸實施管控，將相關股票互換的融資利率大幅上調至SOFR利率上方高達750個基點，折算后接近15%。據知情人士透露，這一系列措施旨在應對上述芯片股今年來急劇飆升后積累的潛在回調風險。
據媒體周五報道，花旗集團、摩根大通、高盛、美國銀行、法國巴黎銀行及瑞銀等主要經紀商均已上調融資成本，并收緊新開互換合約的規模及客戶準入條件。摩根士丹利則已對兩只韓國股票的新增互換交易關閉接單渠道，部分二線銀行過去兩周內亦停止接受新增訂單，臺積電同樣面臨類似限制。這些措施在近期市場急跌之前便已陸續啟動。
上述收緊行動對市場構成直接壓力。Kospi指數本周一盤中一度重挫近9%，觸發交易所啟動20分鐘熔斷機制；SK海力士本月以來股價持續下行，追蹤該股兩倍日漲跌的相關ETF資產規模亦隨之縮水。
除市場風險外，即將到來的大型IPO浪潮也在擠壓銀行承接更多交易的意愿。知情人士表示，包括SpaceX本周750億美元上市在內的一批超大型IPO預計將占用大量銀行資產負債表空間，進一步促使各行主動控制對SK海力士和三星電子相關交易的資本投入。
融資成本驟升，銀行多管齊下控制風險
根據知情人士提供的信息，銀行對SK海力士和三星電子互換交易所報的融資利率，已從5月初SOFR上方約100至200個基點，急升至目前的300個基點至11%區間，以當前SOFR利率3.6%計算，最高端利率接近15%。
銀行采取的措施不止于提價。知情人士表示，各行還在縮減愿意承接的新增交易規模，并對客戶資質進行更嚴格篩選，部分大型全球銀行目前僅逐單評估新增申請。此外，部分銀行已要求客戶對互換頭寸足額繳納保證金，而非依賴此類合約傳統上內置的杠桿功能。
銀行此舉背后有多重考量。知情人士指出，銀行擔憂一旦市場出現大幅回調，客戶持倉價值將受到沖擊，進而引發保證金追繳違約，最終令銀行自身承擔損失。由于愿意做空SK海力士和三星電子的交易對手極為稀缺，銀行在撮合互換交易時往往不得不動用自有資產負債表，這進一步壓縮了其承接業務的空間。
互換合約是對沖基金進入韓國市場的主要通道
互換合約之所以在對沖基金押注韓國股票中占據核心地位，源于市場結構的特殊性。在韓國市場，鮮有對沖基金持有交易所獨立交易賬戶，通過經紀商互換合約進行押注因此成為默認選擇。
過去一年間，隨著韓國監管機構解除賣空禁令并推進公司治理改革，對沖基金對韓國市場的興趣大幅升溫，而芯片股作為全球AI浪潮的核心受益者，尤為集中了市場關注。
值得注意的是，不同銀行、不同客戶所獲得的互換融資報價差異顯著，具體條款取決于對沖基金在該行的持倉結構、與經紀商的關系深度以及銀行自身的承接能力。
韓國芯片股今年漲幅堪稱驚人
這場風險管控的背景，是韓國芯片股今年來創紀錄的漲勢。SK海力士年內股價累計漲幅超過三倍，三星電子上漲逾175%，帶動Kospi指數全年累計漲幅約達100%，成為全球表現最佳的主要股票市場。
SK海力士與三星電子合計占Kospi基準指數約53%的權重，較五年前翻逾一倍，反映出全球人工智能競賽對兩家公司市場地位的深刻重塑。
對這兩只股票的強勁需求，部分源自ETF產品的大規模涌入。Roundhill Investments旗下主動管理型Memory ETF自今年4月初成立以來，資產規模已飆升至167億美元，截至上周四，SK海力士與三星電子合計占其持倉逾40%。CSOP資產管理旗下追蹤SK海力士兩倍日漲跌的香港上市ETF成立僅八個月，資產規模本月初已突破109億美元。
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